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11月DR007中枢与10月基本持平，仍然维持在1.65%-1.70%之间，且DR007与OMO利差逐渐扩大，这相当于9月20BP的降息仅对资金面实现了10BP的效果；另一方面，11月资金面又呈现出了平时资金不松、月末资金不紧的状态，波动较10月有所下降。有机构认为这样的情况可能是央行有意为之。
在明确7天OMO利率作为政策利率之后，有机构认为，现阶段央行的重心或在疏通利率传导机制。由短及长的利率传导机制捋顺后，短端资金价格在债市定价中的权重可能会提升。当前在“新工具”加持下资金波动显著收敛，后续判断央行对市场的定价是否合意，重要抓手之一就是观察资金中枢的边际变化。考虑权益市场的波动已经明显减弱，信达固收认为这样的情况更可能是央行有意为之。
一方面，信达固收指出，相较于前三季度，10月以来DR007高于OMO利率10BP以上的时间明显拉长，且在个别情况下甚至会出现DR007高于OMO利率20BP，但央行还在净回笼的情况。
另一方面，从该机构统计的数据显示，11月大行净融出仍维持高位，结合资金面平时不松、税期月末不紧的状态，信达固收认为，这种情况大概率还是央行通过对大行的融出行为调控的结果。
“央行一方面可能希望通过OMO利率20BP的调降引导存贷款利率更大幅度下行以支持实体经济，另一方面又不希望短期资金价格下行过快进而使金融市场过热，但同时也在通过对大行融出的调控防止资金价格大起大落。”该机构称。
图片来源：信达证券研发中心
展望后续，信达固收表示，12月初DR007维持在1.6%，且央行仍在大规模逆回购净回笼，这似乎意味着1.65%-1.7%仍是央行对DR007的合意水平，但央行大概率也将延续对流动性削峰填谷式的支持，叠加同业活期存款利率降息有望缓解资金分层，预计“平时不松、月末不紧”的状态仍将在12月持续，跨年资金大概率仍将维持平稳。短端资金价格在债市定价中的权重可能会提升
结合央行三季度货政报告专栏3中强调“改善政策利率传导”的重要性来看，国君固收表示，在明确7天OMO利率作为政策利率之后，现阶段央行的重心或在疏通利率传导机制，尤其是强化从政策利率到存款利率市场的传导。
“由短及长的利率传导机制捋顺后，短端资金价格在债市定价中的权重可能会提升。”国君固收认为。
该机构解释称，一是新工具加持下央行精细调控流动性的能力增强，能够通过在利率走廊内引导资金中枢变化来传递对债市定价的看法，且不会干扰以政策利率为锚的贷款市场定价；二是此前资金利率波动显著高于现券，以期限利差为基础定价短端现券的可行性不强。当前在“新工具”加持下资金波动显著收敛，市场主体通过资金价格观察央行态度的可行性增强。
因此，国君固收认为，后续判断央行对市场的定价是否合意，重要抓手之一就是观察资金中枢的边际变化。
图片来源：国泰君安证券研究
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