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新华社昨日晚间发表了题为“内需提振怎么看——当前中国经济问答之二”的述评。文章指出，随着一系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，10月我国消费增速明显回升，固定资产投资稳定增长，为经济稳中有进、稳中有升提供坚实支撑。当前，我国面临的国际环境复杂严峻，国内需求不足的挑战仍然较大。着力扩大国内需求，是当前和今后一段时间经济工作的重要任务。

媒体从业内获悉，股票回购增持专项贷款的最新监管要求起了新的重大变化。目前最新的相关要求具体如下：一是针对借款主体：“主要股东”必须为直接持股5%以上的股东，暂不含自然人及金融机构。此前的主体比较宽泛，包括但不限于公司控股股东、实控人及一致行动人及公司董监高。“上市公司”不得为已被实施退市警示的公司，且不得为金融机构；二是贷款期限被限定为最长3年，此前是“原则上不超过3年”；三是贷款比例设定为不超过90%。贷款利率方面，设定在2%左右，不得高于2.25%；四是在合同签订环节，要求银行须在上市公司发布公告后才能签订贷款合同，发布公告前应签贷款承诺；五是针对前期已开展回购或增持的，不得通过贷款资金进行置换；六是办理股票回购增持贷款不得组建外部银团。

在10年国债利率下破2.0%创历史新低之后，债市对政策的敏感度进一步提升。qeubee调查显示，近七成（69.4%）市场主体认为，12月债市风险因素主要是中央经济工作会议出台新政策，若有超预期的增量政策，可能使得债市短期逆风。货币政策方面，11月央行“按兵不动”，步入12月，qeubee调查显示，多数机构认为央行“降息”概率不大，但极有可能降准25bp，而这也是市场预期12月债市最大利好因素。但也有机构提醒，降准落地可能走“利多出尽”。12月资金面或维持宽松，多数机构预计12月DR007利率中枢有望下移向政策利率（1.5%）靠拢，可能在1.5%-1.6%区间。今年年末债市“抢跑”已然提前，但多数市场主体认为，地方债供给压力不大，市场已有所消化。谈及投资者12月青睐的债券品种，多数市场主体看好长端和超长端利率债的表现。

近日，由于《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》的通过，同业存单利率快速下行，出现供需两旺的情况。12月以来，商业银行发行的各种期限同业存单参考收益率普遍下行。从大行来看，目前发行的1年期同业存单参考收益率最低已降至1.70%。数据显示，近期同业存单发行规模有所提升，截至当前的12月同业存单发行量已超过2300亿元，净融资规模超过1300亿元。招商证券认为：“经历了今年负债端的掣肘，预计明年银行可能会在满足监管要求的前提下进一步提升存单备案规模。”

根据中国债券信息网数据统计发现，自11月9日财政部将6万亿元新增地方政府债务限额下达至各省份后，截至12月11日，地方将完成发行合计约1.93万亿元地方政府再融资专项债券，用于置换存量隐性债务。由于上述6万亿元化债额度分别安排2024年、2025年和2026年各发行2万亿元，因此地方今年实际能发行2万亿元化债额度，换言之，仅用约1个月时间地方就已完成约97%额度发行，年底完成全部化债额度发行毫无悬念。多位地方财政人士表示，今年2万亿元置换隐性债务快速落地，明显缓解了地方财政资金压力，助推地方政府投融资平台剥离政府融资职能实现转型。粤开证券首席经济学家罗志恒建议，明年要高度关注化债之后的地方财政形势，尤其是关注未纳入隐性债务但地方政府仍可能承担兜底责任的支出负担。应充分利用化债腾出的时间窗口，构建债务管理的长效机制与深化财税体制改革。

瑞银资产管理推出的最新一期报告认为，随着全球市场趋向集中且难以预测，分散投资再次成为投资实践的核心原则。其中，无论是政策刺激还是企业的资本配置决策等，中国从许多方面都有潜力给投资者带来惊喜。瑞银资产管理的投资专家表示，对于现在这一充满考验的时期而言，可以将中国视作分散投资策略中的“万能牌”。该机构认为，除了财政及货币政策，中国着力为消费者、投资者及企业提供保障性支持的相关措施将有助于恢复整体信心。同时，通过降低房地产市场风险并提高多个制造及出口行业竞争力，中国在经济模式的结构性转型方面取得了重大进展。瑞银预测，未来12个月至18个月内中国可能会出现更果断的刺激措施，从而为各种资产类别带来新的长期超额回报机遇，尤其是主动型多元资产策略。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4873，上行9.85bp；7天期回购加权利率报1.7179，上行10.83bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为53。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率涨跌不一。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行0.6bp，报1.9465%；5年期国债活跃券240014，收益率上行0.3bp，报1.593%；10年期国开活跃券240215收益率下行1.3bp，报2.02%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约涨0.01%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约微涨不到0.01%，2年期主力合约跌0.01%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行主力买入，基金、证券、保险、其他类机构主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、金融机构债成交大多在估值上下1bp，产业债、城投债以低于估值1-5bp成交为主，NCD以高于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天窄幅震荡，三大指数小幅上涨。沪深两市全天成交额1.5万亿，较上个交易日缩量1645亿。盘面上市场除了AI应用方向外其余热点较为杂乱，但短线情绪继续活跃，全市场超3800只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%。板块方面，Sora概念、培育钻石、脑机接口、传媒等板块涨幅居前，食品、养鸡、油气、稀土永磁等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.13%，深成指涨0.29%，创业板指涨0.36%。

市场观点

来自天风固收的孙彬彬团队对明年债市进行了展望。展望2025，债牛仍有坚实逻辑基础：资产负债表承压、有效需求不足和资产荒。建议年初先交易牛平，随后边走边看，年中再关注是否有政策追加和牛陡切换的需要。在央行新框架下，按照OMO利率调降20-30BP平推估计，资金利率可能从目前1.5-1.7%逐步下行至1.2-1.4%，1年CD利率可能逐步下行至1.6%附近，10年国债预计逐步下行至1.7-1.9%。按照历史季节性，建议年初积极布局，扰动因素在于三点：年初地方债供给可能偏多、央行或许会在一季度的某个时点（比如1月或者两会后）再度关注债市单边交易行为和利率风险、年初开门红和两会政策超预期。展望2025年，动态交易仍然会延续，但是不同机构可能存在一定分化。对于利率债，估计银行动态交易行为可能略弱于2024年。对于信用债，负债稳定的机构可以积极参与，继续把握信用利率化机会；如果机构负债或者账户不稳定，信用策略需要考虑流动性补偿以及交易时点，持有过程中要有波段考量。

来自招商宏观的张静静团队点评了美国库存数据。BEA发布2024年9月美国分行业库存和销售数据。9月美国库存总额同比1.45%，前值1.49%；9月销售总额同比0.59%，前值1.36%。库存和销售指标均连续2个月回落，美国进入被动补库向主动去库的过渡阶段。14个大类行业中仅有3个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件。

来自中泰固收的肖雨团队对12月的流动性进行了展望。假设央行12月份继续净投放3000亿元，超储率预计升至1.7%，而2021-2023年同期超储率水平均在2.0%以上。并且考虑到12月份MLF到期量较大（14500亿元），因此，即使政府债发行高峰已过，年内仍存在降准的可能性，对冲12月份以及跨年流动性缺口。从11月份来看，传统流动性投放工具（OMO、MLF）均净回笼，而新创设的流动性投放工具（二级市场净买入国债、买断式逆回购）合计净投放规模高达1万亿，即使12月份不降准，央行预计仍将“坚持支持性的货币政策立场”，综合运用多种方式投放流动性。