重点新闻

媒体从业内获悉，近期央行针对债券市场违法违规行为重拳出击，目前第一批处罚名单已经基本确定，预计很快向社会公布。第一批处罚名单中至少有三家机构上榜，包括一家中西部的农商行、一家货币经纪公司、一家东部沿海的期货公司，单家罚款金额都在1000万元以上，被处罚的原因主要是扰乱市场价格、利益输送、出借账户、规避监管、内控缺失等。本次处罚被不少债市人士认为是上周央行集中约谈后的余波，且预计后续央行还会采取更多举措。有农商行金融市场部人士告诉媒体，央行要维持一个斜率更加陡峭的国债收益率曲线的决心是不会改变的，这样可以带动社会资本在各个行业去借短买长，带动自然投资规模的增长。国债收益率曲线的斜率不仅仅影响金融产品的定价，实际上也是影响各类资产的贴现率和商品远月、近月的持仓成本，较陡的曲线有利于推升通胀。

2024年已经只剩下不到十个交易日，市场预期年内最后一次降准很可能本周到来。机构认为，年内有较大降准迫切性和需求，预计降准在25日前后落地，幅度0.5个百分点。在此预期下，今日债市总体延续了债牛乐观情绪，虽然午间“首批债市违法违规处罚名单”消息一度令长端和超长端国债“翻绿”，但截止发稿，长端和超长端国债利率又再次“红盘”。另外，跨年前央行往往会有呵护流动性的操作，在降准到来的背景下，资金面体感将偏宽松，元旦前资金中枢或下滑。

近期随着短端国债利率快速下行，同业存单配置性价比得到提升。受供需格局变化的影响，非银机构负债端较银行系相对充裕，导致存单利率下行节奏偏慢，其中部分短期限存单品种更是出现倒挂，成为年末资金稳健过渡的不错选择。自近期监管上调多家银行存单发行备案额度，对于缓解年末银行的负债缺口压力提升显著。目前1年存单与7天OMO利差收于12.5bp，已低于今年以来的均值（33.78bp），不少业内人士认为，央行采取适度宽松的货币政策，待降准降息落地，存单利率仍有下行空间，3M存单当前出现倒挂，或是年末稳健配置的绝佳品种。

日前，中国财富管理50人论坛2024年会（十一届）在北京正式召开。全国社保基金理事会原副理事长王忠民出席并参加圆桌论坛“踏浪前行：2025年宏观经济与投资展望”。针对当前经济形势，王忠民提出了三个现象，具体来看：一是通缩现象，尽管货币发行量巨大，但经济仍处于通缩状态。原因在于第一浪潮的资产（工业化与城市化的推进中，大量资产投入房地产、机械制造业和基础设施等领域）全面下跌，而新资产尚未形成，导致货币无法有效转化为通胀或需求端增长。二是资产荒，传统资产全面下跌，而新资产尚未形成规模，导致投资人面临资产荒。三是资产负债表衰退，从家庭到民营企业，再到国有企业和地方政府，资产负债表全面衰退。这是由于传统资产贬值和缺乏新资产导致的。

针对当前经济形势，全国社保基金理事会原副理事长王忠民建议，减轻养老金负债，通过特殊超长期国债补充养老金个人账户资金，将部分资金投入到股市和其他权益端，推动净资本形成和市场发展。同时，从以杠杆和银行为主体的抵押贷款逻辑转向以权益端、证券化为主的金融模态。

12月22日，审计署官网发布了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告》等文件。数据显示，有关地方、部门和单位共整改问题金额5380多亿元，制定完善规章制度1300多项，追责问责2800多人。其中，审计署署长侯凯报告指出，关于金融企业国有资产审计查出的问题，已整改问题涉及资金755.56亿元。此外，审计署报告也对金融反腐等重大违法违纪问题作出了针对性阐述。审计署相关报告指出，金融监管总局加强行政执法与刑事司法衔接，配合查办违法放贷案件360多件、100多亿元。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.3137，下行10.16bp；7天期回购加权利率报1.5398，下行3.15bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为46。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率多数下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行0.25bp，报1.6925%；5年期国债活跃券240014，收益率上行2.25bp，报1.3725%；10年期国开活跃券240215收益率上行0.25bp，报1.765%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.13%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.05%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、保险主力买入，基金、证券、其他类机构主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，各大类品种均以低于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天震荡走低，大小指数明显分化，微盘股指数跌超7%，全市场近4800只个股下跌，逾200股跌停。沪深两市全天成交额1.53万亿，较上个交易日放量157亿。盘面上，大金融等蓝筹板块相对偏强，题材板块普跌。板块方面，培育钻石、中船系、银行、保险等板块涨幅居前，教育、Sora概念、游戏、传媒等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.5%，深成指跌1.03%，创业板指跌0.98%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自国盛固收的杨业伟团队分析了极致行情下的机会与风险。资产荒是当前极致行情的大背景。短期资产荒环境下不确定极致的交易情绪会将市场推到什么位置，但中期机构调整可能约束利率的下行空间。首先，资产负债的倒挂在中期难以持续，这可能成为市场风险的观察因素之一。其次，目前市场已经反映较高的政策宽松预期，如果没有更强预期政策推动，利率下行空间也受到一定程度约束。再次，如果利率进入震荡阶段，负利差环境下可能导致市场去杠杆发生。维持对长利率震荡行情的判断，二永和长信用等可能具备更好机会。短期来看，资产供给压力不足，而配置力量保持较强状况，这意味着资产荒的持续，对债市形成有利支撑，叠加货币宽松预期强化，债市难以明显调整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率宽松预期，并且银行负债压力对资金和债市形成一定约束，因而预计短期利率或保持震荡。而考虑到信用利差处于高位，利率震荡之后资金或更多进入信用市场，信用债具备更高配置价值，特别是5年左右的二永以及超长信用。

来自信达固收的李一爽团队对信用利差进行了周度跟踪。上周无风险利率继续回落，但幅度较上周有所收窄，各期限国开债收益率整体下行6-9BP。信用债收益率同步走低，但幅度也相对偏低，弱资质品种收益率下行幅度相对更大。各品种信用利差均被动走阔，高等级信用利差上行幅度相对更大。低等级品种评级利差多数下行，中低等级品种期限利差波动较大，高等级品种期限利差波动较小。城投债利差继续上行。产业债利差多数走高，万科利差大幅上行。二永债利差继续上行，1-3Y期永续债与5Y期低等级二级债上行幅度较大。产业永续超额利差基本持平，3Y期城投超额利差有所抬升。

来自中银固收的肖成哲团队对美国削减财政赤字的空间进行了展望。当前美国经济和通胀展现的韧性，并非完全是内生经济动力体现，而是有宽松财政政策的影响，可能还包括了前期财政货币“双松”的滞后效应。如果特朗普政府对拜登政府在扩内需方面的政策，如学生贷款减免、通胀削减法案（IRA）等进行削减，叠加更广泛的政府开支削减，将可能产生一定的对抗通胀的作用。特朗普提议的下一届政府财长候选人贝森特也提出了将财政赤字率削减至3%、货币政策适当宽松的“紧财政、宽货币”政策框架。但美联储调低未来两年的货币政策宽松展望后，客观上将考验特朗普政府削减开支的决心。另一方面，如果特朗普在利率较高状态下，仍想削减财政赤字，对外增加关税的风险或有所上升。