重点新闻

上证报11日文章称，近期资金面已经走紧，投资者应及时注意资金面对市场带来的扰动。此外，利率债基金久期目前处于高位，市场调整的风险均增加，同时波动幅度也在加大。市场已将债市行情预期打满。若未来政策实施与预期存在落差，市场则可能存在大幅调整的可能性。多数金融机构是债券市场的多头，在利率单边上行且没有对冲工具的情况下，一旦市场出现明显扰动，则需要警惕踩踏风险。市场参与者应该认识到，未来下行的空间已经有限，但其上行的空间却很大。

10年期国债收益率进入“1”时代，在不少机构看来，这是债券投资的重要节点，当前急需寻找“新锚点”。上证报援引竹润投资分析称，今年以来，央行政策利率逐渐由MLF转换为OMO 7天逆回购利率，因此，参考7月以来债市定价习惯，10年期国债利率多以OMO加点40到50个基点作为阶段性利率下限判断，未来，可以粗略以“OMO利率+45基点”作为债市新的定价“锚”。

周三(11日)有消息称，针对近期理财子公司盛行的“自建估值模型”，金融监管部门开始出手干预。要求理财子公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动。这意味着11月末以来流传的理财“自建估值”可能被叫停。在此前“自建估值”传言出现后，市场就显现出了对其谨慎的态度，多家机构表示这可能带来流动性风险，并且需要关注监管后续态度。而“自建估值”被叫停，意味着理财产品净值或将最大程度体现市场变化。据悉，监管通知要求，无论直投或委外不得违规出现上述三种行为。此外，应当采用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值，资管计划应穿透管理，确保资管产品与公司对同类资产的估值原则、政策、技术、方法一致；要求理财子公司开展整改，将产品产生的正偏离返还原产品原客户，不得用于新渠道新产品新份额的夸大宣传和打榜。

进入12月中旬，中央经济工作会议也提上日程。作为“先手”的政治局会议已于12月9日召开，市场期待中央经济工作会议能在财政、通胀、汇率等方面给出更清晰的信号，尤其是增量政策会否提前下达。对债市而言，机构指出，以史为鉴，会议前两周沪深300走势中位数窄幅震荡、十年期国债利率走高；而会议后沪深300小幅回落，十年期国债利率明显走低。若中央经济工作会议表态明显积极，qeubee汇总的机构观点认为，股债双牛行情有望上演，但当股债资产对增长前景预期达成共识后，走势或回归“股债翘翘板”。

媒体获悉，有地方证监局正在摸底机构购买未经许可金融信息服务产品的情况。监管要求辖区内证券基金期货相关经营机构，自查购买未经国家网信办许可的外国金融信息服务产品的情况，主要内容包括简要说明金融信息服务产品，外国机构联系电话、邮箱地址等等。根据相关规定，外国机构在我境内提供金融信息服务须经批准。

近日，公募市场上正在掀起一股“限购潮”。债券型基金成为近期暂停大额申购公告的“高发区”。对于主动权益型产品暂停大额申购的原因，有业内人士分析，基金在净值上升后采取限购措施，很大程度上是出于保业绩的需要。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.5374，上行5.46bp；7天期回购加权利率报1.7552，下行6.13bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为56。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率多数下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行1.65bp，报1.825%；5年期国债活跃券240020，收益率下行1.5bp，报1.515%；10年期国开活跃券240215收益率下行2.25bp，报1.89%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.04%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、保险、其他类机构主力买入，基金、证券主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、产业债、城投债、NCD成交大多在估值上下1bp，金融机构债以高于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一。沪深两市全天成交额1.78万亿，较上个交易日缩量4238亿。盘面上市场热点较为杂乱，题材板块相对活跃，全市场超3800只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%。板块方面，零售、AI眼镜、上海国企改革、房地产等板块涨幅居前，保险、Sora概念、银行、电池等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.29%，深成指涨0.33%，创业板指跌0.11%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自华福固收的徐亮团队发表了如何前置布局小市值弹性转债的研报。从公募配置的角度，公募产品对小市值弹性转债样本的参与度较低。从转债存续期限的角度，小市值高弹性个券主要集中出现在转债存续期【0-1年】、【1-2年】、【5-6年】三个区间内，或因为转债刚上市，持有转债的股东有获利了结的需求，因此对个股的市值管理较为积极；转债即将到期时，发行人希望转债快速转股，也希望正股快速上升，将转债平价快速拉升至强赎触发条件。从行业分布的角度，小市值弹性转债样本出现概率较高的行业主要为纺织服饰、传媒、计算机、社会服务、建筑装饰、机械设备、环保、公用事业、汽车，投资者可以着重关注上述行业的转债。

来自华创固收的周冠南团队点评了11月进出口数据。11月出口动能有所放缓，一是10月出口短暂冲高、造成11月环比相对偏弱，二是欧盟对汽车加征关税的影响有所显现，三是传统淡季影响的叠加。合并10月、11月而言，出口维持在同期偏高水平，预计四季度净出口贡献不低，是带动全年达标5%的重要分项。明年而言，美国加征关税的强度、落地时点不确定，对出口弹性和节奏的影响暂未可知。若幅度持平上一轮中美贸易摩擦，则对美出口下滑或拖累总出口增速4-5pct左右。相对确定的是，11月PMI显示新出口订单加速回暖，按照订单领先实际出口约3个月的规律，明年一季度“抢出口”效应有望释放，出口韧性有望保持。11月进口增速延续下探，价格对上游进口的扰动仍突出，一揽子增量政策对生产的提振或有减弱，体现为大宗品进口数量增速下滑、中间品进口亦放缓。原因上，一是前期宏观增量政策的影响仍在释放，但边际上对生产信心的提振作用或较10月转弱；二是临近年尾，叠加明年春节较早，11月生产备货的积极性或不及同期；三是价格的拖累依然突出，并未看到显著改善。12月政治局会议对稳增长、扩内需的表述偏积极，后续宏观政策接续发力或不会缺席，进口数量改善依然可期，但PPI前瞻来看，短期价格的拖累或难有趋势性好转，对进口弹性的扰动大概率延续。

来自华安固收的颜子琦团队对债市情绪进行了跟踪。当前债市存在较为明显的一致预期，短期利空因素已经显性化，从周一政治局会议表态来看，2025年的宏观政策在基本面疲软+外部冲击的影响下将更为稳健、发力更加明显（首次提出稳楼市、稳股市，而稳定外贸与外资也仍将成为重点），财政政策将更加积极、货币政策“适度宽松”，从周一盘面来看在抢跑情绪影响下长债已经逼近1.9%关口，短期股债双牛存在支撑，但也需注意当前货币政策的使用空间较2009年（上一次提及“适度宽松”）已经明显收窄，低利率的确定性有所增加，仍可继续做多债市，把握地方债、城投债的下沉空间，以及回调时的配置机会。从统计的卖方情绪指数来看，本期跟踪加权指数录得0.12，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.01。买方市场情绪指数录得0.88，较上期下降。