10万亿化债，如何影响市场？

财富 2024-11-11 09:17 湖北

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●国内，10万亿+化债额度披露，往后看，政策仍在红利窗口，股债均有望受益。

●海外，特朗普赢得大选，“特朗破交易”如何继续演绎？

国内：10万亿化债，只是开始

大势层面展望积极，主因当前仍在政策红利窗口：

一方面，10月CPI下行、PPI延续负增，凸显内需不足局面依旧，结合三季度央行货币政策指向报告对物价“合理回升”的定调，强化政策对冲前景；（2）10万亿化债存量政策披露，增量政策继续发力，如房地相关税收近期即将推出，专项债用于土储、收储正在研究制定细则等，加上12月的重磅会议，政策预期依旧积极。

11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，介绍了本轮一揽子财政刺激的具体部署，涉及总规模超过10万亿。具体包括：3年6万元地方债务置换债+5年4万亿专项债+2万亿2029年到期棚户区改造隐债+4000亿元地方政府债务结存限额等…

化债额度披露后，如何影响市场？

在了解影响前需科普化债的概念，即化债是“换水”不是“放水”。“化债”的本质是“化解地方债务危机”，用发行利率更低、周期更长的证券债券用来置换举债成本高、周期短的隐性债务，以时间换空间，降低债务风险，这些债务地方政府还是要按低利率还，责任逃不掉。

此外，本轮化债与前四轮化债类似，本质上属于地方政府债务置换、并非中央“兜底”，规模为“近年来支持化债力度最大”，本轮对新增隐债监管也更严格。

了解了背景，本次政策的后续影响主要关注两个层面：

经济层面，化债显著降低了地方政府的付息压力，使其有更多的财力去发展经济，缓解当前内需不足的经济痛点。结合决策层此前对于“经济大省挑大梁”的表述，结合严防新增隐性债务，本次债务置换资金或更多的流入经济大省，促消费、强科技，促进经济的良性循环。

市场层面，影响最直接的是债券市场，直接利好城投债、信用利差可能进一步缩小；利率债方面，关注地方债发行对流动性的冲击，但市场普遍预计央行会进行降准或买断式逆回购进行对冲，扰动有限；权益市场方面，提振市场信心（经济修复预期），具体的受益方向取决于化债的配套措施，如解决企业拖欠（基建、环保、计算机等）。

海外：特朗普赢得大选，关注中期扰动

此前我们提到，若特朗普当选，其对内减税、对外加税等执政理念会推升美国再通胀，随之美债利率上行加上国内出口承压，进而对A股估值形成压制。

短期而言，“特朗普交易”或已落地：

从资产价格走势来看，大类资产方面，伴随特朗普“强财政”预期上升，美债收益率、美元指数大涨，截止11月8日，分布收于4.5%、105的历史高点；黄金价格在特朗普宣布当选后出现大幅下跌，或说明当前部分资产已对“特朗普”当选充分计价，短期面临卖出止盈的压力。

如果加征可能也不会很快（特朗普2017年1月正式就职，8月开始对中国出口商品发动301调查，2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税）

此外，根据美国大选竞选后的例行政策，特朗普将在年底相继宣布对内阁人选的提名；明年1月新总统将进行就职演讲提及政策承诺，相关政策落地不会太快，短期内市场变量不大。以加征关税为例（特朗普2017年1月正式就职，8月开始对中国出口商品发动301调查，2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税）。

但中期而言，特朗普交易的“灰犀牛”值得跟踪：

第一个，贸易层面，特朗普在竞选过程中表述的贸易保护主义、外交孤立主义、美国优先等政策倾向，将加剧全球经济形势的不确定性。对我国而言，可能的高关税壁垒，将对我国出口、汇率形成扰动。

第二个，美联储降息层面，虽然11月美联储如期降息，会议声明措辞变化不大，但删除了有关通知目标“更大信心”和“进一步进展”的说法，一定程度体现出对通胀的担忧，同时会后问答环节，鲍威尔提及不想提供太多前瞻指引，体现出对未来政策不确定性的隐忧。市场普遍预计，若特朗普的政策带动美国经济和通知超预期走强，2025年可能放慢甚至暂停降息。

综合评估内外大势，短期内国内市场或仍以内主导，展望偏积极，待明年1月新总统政策主张明确后外部影响力或逐步强化，届时值得进一步跟踪。

本周重点关注

11月13日：美国10月CPI/核心CPI

11月15日：中国10月投资、消费、工业增加值同比

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