关税预期下，轻工板块的新动向！

财富 2024-11-27 09:19 湖北

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轻工业包含衣食住行玩乐等多方面，不仅和我们生活息息相关，也是国民经济增长的一个大类，尤其是出口市场。

2023年进出口贸易数据显示，轻工行业贡献了6414亿美元的贸易顺差，占据了贸易总顺差的77%。

潜在的关税扰动下，如何看待轻工行业前景？

轻工业：“小商品”做“大生意”

轻工业主要是指生产消费资料的工业，包括家具、家电、塑料制品、日用化工等众多领域。这些产品虽然单个价值不高，但因为与日常生活紧密相关，需求量大，因此总体市场规模巨大。

2023年中国的GDP是126万亿，轻工制造业占到了GDP的18%、实现了全国工业16.7%的营收和18%的利润，可见行业规模巨大。

与此同时，轻工行业是我国出口创汇、贸易顺差的关键领域。轻工行业是我国第一大出口行业，年出口额超万亿美元，持续保持较快增长。

出口额超过千亿的子行业：塑料制品、家用电器；

出口额超过五百亿的子行业：家具及零件、鞋靴；

出口额超过百亿的子行业：箱包、陶瓷等；

出口增速较快的子行业：保温瓶、太阳能电池、电动自行车、智能家具（电动沙发、电动晾衣架等）。

回顾关税带来的市场扰动

轻工行业落脚到A股市场，涉及的行业较多，主要包含造纸、家具、玩具、家电、日用品、纺织服装和其他轻工（珠宝首饰等）。

在外部扰动出现前，A股喜欢的概念热点很少和这些行业占比。但随着关税预期上升，轻工板块作为我国第一大出口行业，市场关注度或提升。

回顾2018年关税给板块内部带来的扰动，在两个阶段均存在负面影响：

第一个阶段，预期加征关税期。2018年3月，“301调查”报告宣布，多只出口标的估值出现小幅下修。

第二个阶段，关税落地期。（1）首批落地，2018年7-9月，美国的加征关税计划分批次落地，多只出口标的估值分位近“腰斩”；（2）进一步落地：2019年5月和8月分批落地2000亿美元商品关税和3000亿美元商品关税，这一阶段，企业估值变动不大。

以乐歌为例，其他标的多数股价走势类似：

总之，首批关税落地后，轻工出口企业估值下修幅度更大，随后影响逐步减弱。

这几年有何变化？

由于轻工出口链普遍对美出口份额高，关税趋势给行业带来短期负面冲击，但随着供应链优势及企业出海的战略布局，多家公司海外营收再创新高。

一方面，2020年卫生事件带动下，居家办公需求爆发，恒林、乐歌、永艺等企业营收出现爆发式增长；2021年海外疫情反弹，中国填补全球供应链缺口，这类企业营收延续高增态势；

另一方面，跨境电商发展提速，企业积极推进“出海”战略，全球化布局的企业受到关税的影响更小。比如梦百合2015年就在塞尔维亚建设生产基地，虽然有关税冲击，但公司外销业务依旧维持稳健。2018年贸易摩擦后，恒林股份、永艺股份、匠心家居、麒盛科技、海象新材等多家海外营收占比高的企业纷纷加快海外产能布局。

资料来源：华创证券

如何展望本轮影响？

美国加征关税的主要目的是支持制造业回流美国，但轻工出口相对来说附加值不高，且部分环节具有劳动密集型的特征，在美国人力成本高企及进口价格抬升的背景下，高企的关税讲给当地消费者带来负担，大额的加征关税给美国自身带来的性价比极低，落地幅度或不及预期。

此外，多数品牌类上市公司已推进全球化布局，能抵御国内高额关税带来的冲击。据机构测算，匠心家居、乐歌股份、恒林股份的越南产能已完全覆盖对美订单。

所以，仅关税而言，给头部轻工出口企业带来的扰动有限。

反而，我国轻工出口链会受益于美国的降息周期。研究显示，美联储降息对美国成屋销售有明显的正向拉动（多数情况下降息两个月房屋销售就有明显提升），而属于地产后周期的家具、家居、家电类产品受益。

以下是一些境外/美国营收占比高，且具备稀缺品价值类的轻工出口公司：

资料来源：公开资料整理

综上，轻工出口链从事办公椅、升降桌、功能沙发、床垫、遮光帘、地板等家居用品及保温杯等户外用品的生产制造商有望凭借多年累积的供应链优势推出高性价比自主品牌，打造新成长曲线。

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