揭秘！央国企红利背后的“确定性”

财富 2024-12-18 09:08 湖北

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在A股震荡之际，红利板块逆势吸金。截止12月13日，某红利低波ETF连续9个交易日净流入，规模位于市场之首。此外，红利主题ETF的规模在年内实现了翻番，总规模突破了840亿。

经历了调整后的红利资产能否在年末成为市场主线？明年是否持续看好？

年末：红利风格或占优

自5月下旬以来，红利资产进入了长达4个月的调整周期。自924行情启动，随后再次进入震荡，近期红利资产关注度再度上升，或是由于两点支撑：

数据来源：ichoice，数据区间：2024.04.19-2024.12.17

一方面，红利资产具有“类债”属性（即相对于其他权益资产具备低回撤、低波动属性，以及较高的股息率相对国债收益率具备比较优势）。年末，10年期国债收益率跌破2%后，一路下探至1.71%，随着利率中枢持续下行，红利资产与国债收益率之间的股债息差对于绝对收益（追求确定性收益）投资者而言，无疑具备了较强的吸引力。

另一方面，市场青睐高股息资产，背后或是以险资为代表的中长期资金在岁末年初布局红利板块。11月以来，险资增持频率明显加快，单月举牌次数高达五次（年内举牌17次），入市节奏加快。从近年的趋势变化看，险资倾向下半年加仓高股息品种，近三年配置比例持续上行。

根据过往经验，年底与明年初往往是大盘价值风格占据主导的时期，加上国债收益率持续下行，表示市场整体回报率偏低，而当前红利资产的股息率相对无风险利率溢价在历史高位，或受到资金持续关注。

2025年：“红利”的故事仍可延续

回顾近几年红利资产的走强，根本原因是宏观层面的系统性变化，即“去地产化”和“制造强国”趋势下，衍生出的红利资产占优。

一方面，地产下行趋势性居民资产负债表恶化，催生了负财富效应；此外，地产作为抵押品的特殊性，房价变动也引起抵押品价值量的变化。“去地产化”导致市场整体的风险偏好趋势性转弱。

另一方面，国际地缘博弈加剧，全球面临民粹主义、贸易保护主义、科技霸权的逆全球化倾向，对全球资本流动和配置形成干扰，红利资产的“确定性”一定程度可以抵消外部环境的干扰。

就现阶段而言，这一趋势难以发生明显变化，地产主基调仍是防风险，大国博弈也在加剧，全球资产价格波动剧烈，这时“确定性”显得尤为重要，红利则是天然具备高确定性的资产，高分红和稳健经营是红利资产确定性的最主要来源。

以日本的经验为例，在“失去的十年”间，只有在地产出现景气的阶段性回暖或者科技产业大爆发时，红利资产才会有所走弱，映射到国内，在地产周期出现明显反弹或者新兴产业爆发前，以红利为代表的稳健资产仍在跑赢的趋势中。

掘金“真红利”：央国企更具确定性

“真红利”需要从盈利、估值、股息率三维度考察，如果仅从股息率看，A股约半数行业股息率均在2%以上，但如果进一步看盈利指标，则需对营收增速及ROE下行趋势的行业需保持警惕，比如纺织、轻工、传媒等；同时还需注意估值下行被动抬高股息率，但分红并没有明显增长的行业，比如纺织、传媒、公用事业等。

综合来看，就这三个维度比较，真红利性质的行业主要集中在上游资源（煤炭、石化）、传统型垄断行业（银行、交运、通信）以及部分消费品（家电/食品饮料）中。

再进一步结合政策，可以发现央企红利投资的性价比更高：一方面，上游资源、垄断性行业多有国有资本控股；另一方面，市值管理催化下，央企进一步提高分红的意愿更强。

12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，旨在引导央企重视控股上市公司市场价值表现，规范有序开展市值管理工作，提升上市公司投资价值。诸多市值管理工具中，现金分红是央企最常使用的工具，央企分红比例有望持续提升。

2025年央国企红利有多重受益逻辑：

政策层面，受益于化债和并购重组。更加积极有为的财政政策，化债是重头，而化债的主题多为地方城投平台，按照资金的流向，央国企有望优先民企解决现金流压力；并购重组则受益于地方政策，新疆、南京、上海和深圳的本地央国企市场关注度较高。

资金层面，受益于险资入市。2024年险资举牌加速，行业集中在具备红利低波特征的环保、公用事业、交通运输，四季度扩张到医药流通领域，险资在保费增长和政策引导下有望成为市场未来重要的增量资金。

估值层面，受益于市值管理重构。央企具备经营能力出色，盈利稳健，但同时存在显著低估的特征，港股的央国企估值还存在进一步折价，“中特估”和央国企市值管理打开估值提升空间，利好央国企红利。

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