600298，A股唯一，产品垄断，高毅冯柳10亿抢筹，壁垒最高的公司！
文摘
财经
2024-08-11 18:33
山东
就在8月8日，消费大白马安琪酵母公布了2024年半年报。财报数据显示，2024年上半年，公司实现营业71.75亿，同比增长6.86%；实现净利润6.91亿，同比增长3.21%。一个是，业绩出现反转，尽管3.2%的利润增速较小，但相较于一季度的下滑已经明显反转，第二季度表现更亮眼，营收大增11.3%，净利润同比增长17.26%，环比增长16.64%，体现了下游需求的旺盛。安琪酵母近4年业绩尽管不亮眼，但已经足够稳定，2020年以来营收保持了持续增长，净利润维持在13亿附近波动并不大。和海天味业、中国中免、金龙鱼、涪陵榨菜等消费龙头比，业绩的稳定性尤其突出。从营收结构看，安琪酵母2024年半年报显示，公司酵母以及酵母提取物YE等营收占比高达88%，而贡献的利润占比更是高达95%，公司利润就是靠酵母产品。而酵母的下游应用领域主要是面食发酵、烘焙以及酿酒，这些领域基本是稳定的刚需领域，受经济周期的影响极小。作为A股唯一一家酵母类上市公司，安琪酵母的酵母日均产量达60吨，抽提物产量近45吨，国内市占率高达60%，全球市占率高达20%附近，尤其是小包装产品国内市占率高达80%左右，绝对的寡头低位。这种份额壁垒优势，远远超过了海天味业、涪陵榨菜、金龙鱼、贵州茅台等细分领域，壁垒的强度更强。同时，公司的酵母小包装单价极低，提价的敏感度就非常弱，让公司具备极强的涨价逻辑，比片仔癀、同仁堂等更脱敏。
一方面是规模化成本优势，这个类似于海天、金龙鱼等，是排除竞争对手的有效方式。尤其是对于安琪酵母这种绝对的寡头，掌握规模化成本优势下，并且产品不具备个性化，竞争对手要想进入，直接降价就能排除掉对手了。酵母的原材料是糖蜜，成本占比高达40%左右，而糖蜜是甘蔗、 甜菜等制糖的副产物，4.5-5.5万吨糖蜜才能生产1吨酵母。受制于种植面积缩减的因素，近些年糖蜜的价格出现了大幅攀升状态，安琪酵母也明显存在成本攀升的压力。但是在成本应对上，公司尽管无法控制原材料，但是已经在国内主要甘蔗以及甜菜产区均有工厂布局，贴近原材料基地就具备更强的成本优势。同时，水解糖替代糖蜜是新的降本手段，安琪的水解糖产效持续爬坡替代糖蜜，大概能替代30%的糖蜜消耗量，有效控制成本。尽管酵母产品已经非常成熟，但是安琪酵母每年的研发投入依然非常强悍，2023年高达6亿元，并且这6亿的研发投入一点没有进行资本化，直接费用化了，显示了公司的信心。单单研发这一块，巨额的资金投入就已经能将大多数竞争对手排除在外了。在酵母这个领域，很多人忽略的一块就是环保。因为酵母行业属于化工行业，环境治理非常关键。安琪酵母每年的环保资金就多达几个亿，2023年高达6.7亿元，几乎是利润的一半。这样每年巨额的环保费用支出也构成了极强的竞争壁垒。所以，酵母这个行业看似简单，产品单价也便宜，但是却具备极强的资本壁垒、环保、研发以及成本的壁垒，安琪酵母几乎是寡头垄断地位了。而从公司研究的角度看，对成长公司，更看重的是未来业绩的增长动力。酵母这个行业已经非常成熟，格局也很稳定，但是依然具备成长空间。从整体看，酵母的市场规模依然是保持增长的，2021年全球酵母粉市场规模达到了55亿美元，2016年到2021年复合增速高达14%。从公司营收增速看，2016年以来，安琪酵母国内和海外营收均保持了高速增长，但是2023年海外营收要明显好于国内，显示了海外需求的强劲。在国内经济复苏下，未来有望显示国内和海外的双高速需求持续。酵母抽提物YE是从食用酵母中提取的营养型鲜味剂，由于具备增鲜增味、降盐淡盐、掩盖异味等优势，是味精和鸡精的替代品，主要用在面包、调料、酱汁等领域，满足了食品行业升级换代的需求，是目前成长最迅猛的领域。数据显示，2022年全球YE市场规模达125亿元，我国市场规模达40亿元，预计2028年全球规模达 200亿元，我国有望超过100亿元，年复合增速超过了15%，是典型的成长赛道。而全球酵母行业，乐斯福、安琪酵母、英联马利三家独大，但是乐斯福和英联马利不专注酵母抽提物YE，这导致安琪酵母成了全球最大的YE供应商。目前看，国内糖蜜需求量约150万吨，供给端甘蔗等种植面积减少，导致了糖蜜价格的上涨。但是，近期南方甘蔗种植面积回升，并且有2300万亩的目标空间，再加上水解糖的替代，糖蜜的供给端会迎来有效缓解，其价格也有望下滑，给安琪酵母增强盈利空间。所以，酵母作为看似小众的消费品，但是其需求的稳定性和涨价的脱敏性要远远好于酱油、榨菜、金龙鱼等领域。而安琪酵母由于具备极强的成本、研发等壁垒，有望在继续保持业绩增长稳定的情况下，还能收获更好的弹性。
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