电力需求，急剧增长。
数据显示，2023年，全球电力需求创历史新高，达到了29,471TWh，同比增长了2.2%。我国成为了电力需求最大的地方，全球占比超过了30%。
而进入2024年，随着AI人工智能应用的落地，算力、自动驾驶以及机器人等领域会带来电力新的增长需求，使得2024到2026年电力需求增速进一步提高，有望达到4%的年复合增速，远超全球3%左右的GDP增速。
目前，解决电力需求激增主要有两个方式；
一个是增加供给，但是在双碳目标下，中国神华、陕西煤业等火电产能扩张受到限制，主要还是在隆基、通威代表的光伏、风电上。可是风光发电从装机到释放产能需要时间，再就是现阶段受到行业周期影响，下游装机出现犹豫。
这导致，电力的供给端其实想象空间并不大。
再一个就是解决电力供需失衡，比如通过虚拟电厂削谷填峰，解决电力消纳的瓶颈，这是目前快速解决电力需求的核心方式。
所以，2024年电网投资有望超过6000亿，相较于2023年的5275亿元大幅提升13.7%，这也是电网投资从2015年以来首次出现两位数增长。建设的重点就是在特高压、虚拟电厂、智能升级等，可见电力消纳的迫切需求有多强烈。
而一旦电力消纳限制缓解，最先释放业绩弹性的还是在水电上，因为水电产能容易释放，并且水电企业区域限制较大，集中在南方长江、澜沧江流域。电力消纳解决，就能将电力出省，甚至更远的地方，快速释放业绩。
我国水电装机比较集中，核心就在长江电力、华能水电、国投电力以及国电电力等龙头企业上，尤其是长江电力以超过17%的装机市占率，成为了国内水电第一龙头。
但是，华能水电却具备优于长江电力的3个核心优势；
第一，盈利稳定且盈利能力增强。
华能水电从2021年以来，不论是营收还是利润均保持了增长，尤其是利润增速非常不错，2024年一季度公司实现净利润10.65亿元，同比大增17.3%，继续保持了高增长。
并且公司这几年的利润增速要远远高于营收增速，可见增收又增利，费用端的管控能力优秀。
而长江电力2021年和2022年净利润都出现了下滑，2024年一季度净利润增速为9.79%，也远远低于华能水电的增速。
另外，从核心盈利能力指标上看，华能水电的毛利率和净利率水平从2020年以来就出现了持续攀升的状态，毛利率从2020年的53.2%增长到了2023年的56.4%；净利率从27.4%增长到了35.1%，盈利能力指标大幅提升。这个净利率水平也远超片仔癀、东阿阿胶、恒瑞医药等龙头。
但是长江电力的盈利指标却并不太好，2020年以来公司毛利率和净利率竟然是持续下滑的，尤其是净利率从2020年超高的46%下滑到了2023年的35.8%，盈利能力出现下降。
第二，产能释放更优越。
和长江电力手握全球6大水电站不同，华能水电是走的垂直深耕的路径。
华能水电专注澜沧江，全资控股澜沧江中下游、澜沧江上游多座水电站，并且这些水电站呈梯级分布，具备极强的梯级调度能力，能充分利用好澜沧江的每一段水资源落差。
所以，华能水电几乎是“吃干榨净”澜沧江的每块水资源，水电站虽小，但非常容易扩张产能，2023年公司收购华能四川，水电装机规模从22.95GW提升至25.6GW。位于澜沧江上游的托巴水电站2024底全部投产，另外其余7个电站均已准备建设。
第三，涨价受益更明显。
水电企业成长的硬核逻辑在于量价齐升，而量方面就是上面刚提到的产能不断扩张。
价格方面，在于电价的浮动措施，尽管长江电力也受益于电价上涨的逻辑，但是华能水电涨价带来的弹性预期更好。
这是因为，根据数据显示，云南的平均代理购电价格全国最低，仅为251.17元/兆瓦时，后期浮动电价下，上涨的空间最大，而华能水电作为云南水电绝对龙头，充分收益。
2022年，云南水电电价全年上下浮动10%区间内形成，2024年云南电价涨幅约束将会有所释放。
从另一个数据上，我们也能清楚地看到这个趋势，数据显示，华能水电2023年综合结算电价达到0.2476元/千瓦时，同比增长2.96%，这也是公司毛利率提升的关键。
另外，在电力消纳解决下，公司电力出省价格会更高，有望进一步带动毛利率的提升。
第四，折旧加速促进利润释放。
我们都知道，水电企业的模式很独特，和贵州茅台、海天味业、格力电器等龙头都不一样。
水电企业依靠的是无限且免费的水资源，最大成本就是水电站建设成本。
而一旦建设完，企业最大的成本就是每年的固定资产折旧，比如华能水电每年100亿的营业成本中，有60%以上是来自折旧。
而数据显示，华能水电的设备折旧年限只有12年左右，远远低于长江电力、桂冠电力等。也就是说公司在2011-2014年投产的核心电站，最晚在2026年设备就折旧完了，公司就没有了部分营业成本，但是使用寿命会很长，会大大提升利润空间。
第五，股息率提升空间大。
股息率，是目前的香饽饽，最典型的就是水电、煤炭、高速等盈利稳定的企业，像长江电力、紫金矿业、陕西煤业、工商银行等。
单纯从股息率角度看，近几年长江电力的股息率一直高于华能水电，相差在1倍左右。
但是我们从另一个角度看，长江电力的股息支付率已经高达90%，也就是说已经打满了，要想提升股息率只能靠利润增长。
而华能水电尽管目前股息率相对低，可股息支付率也低，维持在50%左右，未来公司哪怕利润不增长，股息支付率能不断地提升，股息率也会持续得到提升。
所以，在水电这个特殊的行业，长江电力明显显得有些乏力了，而华能水电不论是从产能扩张、电价弹性带来的业绩成长，还是股息率提升下，未来的预期会更好。
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