002327，超越长江电力的公司，A股独一无二！
文摘
财经
2024-07-21 17:45
山东
优秀的公司，不一定像华为、苹果以及英伟达等具备极强的技术优势。但优秀的公司，一定是在最简单的领域，具备了极其低调和强悍的护城河。比如做饮用水的农夫山泉、娃哈哈；比如做水电的长江电力、华能水电等。当然，正是拥有源源不断的水资源以及几乎垄断的水电站，让长江电力具备极强的盈利稳定性，逻辑也比存在行业竞争的陕西煤业、中国神华等更强。但是，从数据来看的话，长江电力的股息率近5年并不算高，一直维持在4%附近，远远低于中国神华、工商银行等。如果放到整个市场，我们发现近5年股息率大于4%的公司一共有44家，都集中在煤炭、高速、银行等具备专属经营的领域，没有多少意外。
但让人意外的是，这其中，却出现了一家消费公司，那就是富安娜，公司股息率近5年极其高且稳定，均值在7%以上，2023年股息率高达7.26%，远超长江电力。富安娜的股息率高，得益于极高的股息支付率，公司近三年的分红比率均在90%以上，2023年分红比率更是高达94%，也远远高于长江电力、陕西煤业等高分红代表龙头。进一步通过数据，我们发现，富安娜的高分红，来自其极其强悍的盈利能力；数据显示，2020年以来富安娜净利润保持了稳健增长，只有在2022年出现了2%的小幅下滑，其余都保持了增长。2024年一季度公司实现净利润1.2亿，同比增长10%，继续保持稳定状态。如果单看公司的利润增速，确实不算高，但是在近几年消费端弱化下，像中国中免、海天味业、金龙鱼等龙头业绩均受到了较大波动，也就像贵州茅台、今世缘等极少数企业保持了稳定。富安娜能保持利润端的稳定并且增长，已经是极其强悍的存在了。就拿衡量公司内在盈利能力的指标毛利率来看，富安娜近些年毛利率一直高达50%以上，2023年毛利率为55.6%，这个毛利率水平在消费行业中已经是相当高了，远超格力电器、美的集团等制造业巨头，也超越了片仔癀、同仁堂等消费医药企业，仅次于白酒。毛利率是公司抵御风险的第一道屏障，高毛利率代表了公司超高的抗风险能力。金龙鱼就是因为毛利率极低，成本端稍微有压力，利润就被侵蚀了。在家纺行业中，目前有四家上市公司，包括富安娜、罗莱生活、水星家纺以及梦洁股份。从数据看，近3年只有富安娜保持了利润端的稳定，其余三家均受到了明显的需求端影响。这得益于富安娜毛利率要远远高于三家竞争对手，也就是上面说的，使得公司的抗风险能力更强。当然毛利率超越对手，也体现了公司极强的成本优势以及产品优势。在公司利润端大好下，公司的核心盈利能力指标，净资产收益率ROE也高且稳定，近5年一直在15%附近，这个水平也超越了安琪酵母、涪陵榨菜等消费龙头，也超越了恒瑞医药、东阿阿胶等高毛利龙头。因为利润只是财报上的数字，并不代表盈利质量，企业能通过应收账款的形式增强利润。只有实实在在的现金流才是关键，我们通过数据发现，富安娜的经营现金流非常优良，净现比一直大于1，2023年净现比高达1.34，说明公司的利润是实实在在的现金，这也是公司大幅分红的基础。分红强，股息率超越长江电力，盈利能力领先绝大多数消费巨头，但富安娜产品就是简单的家纺行业，核心产品为被芯、床上套件等，2023年公司被芯和套件营收占比各为40%，是核心利润来源。可以说，富安娜真的是藏巧于拙，用晦而明。在极其简单的领域，做到了低调的优秀小公司。富安娜超高的股息率源自其稳定的盈利能力，而公司的盈利稳定性还有望继续保持，主要有三个推动；数据显示，整个家纺行业2022年市场规模为1280亿，2009年到2022年的年复合增速为6%，行业整体依然是保持增长的状态。但是家纺行业集中度很低，四大龙头合计市场份额不足5%，在消费升级下，品牌集中度会继续提升，总量增长加头部份额集中，带给富安娜的增量空间依然不小。尽管是家纺领域，但富安娜研发支出并不低，2018到2022 年，公司研发投入年复合增速高达30%。这主要就是公司积极面对消费升级，以设计创新为核心竞争力，开发了独有文化IP系列，比如以梵高、莫奈、毕加索为题材，开发了包括《星空》《莫奈印象》《吉维尼花园》等等，主打中高端。公司现拥有各类产品5000多款，每年推出新款花型100多种、新产品400多款，类似于家纺中的优衣库。富安娜的业务布局极其均衡，公司直营、加盟以及线上渠道营收结构基本上持平，同时公司的区域营收也比较均衡，没有单独依赖单一市场的现象。不像迎驾贡酒、东鹏饮料、金徽酒等区域性太强，对成长有一定的限制。从合同负债上我们也能感受到富安娜下游需求的旺盛，2022年以来公司合同负债一直在增长，显示了下游订单的积极。所以，富安娜作为家纺行业的小龙头，尽管没有超高的成长性，但公司因为具备行业绝对的龙头优势，盈利能稳定住，也能保持超高的分红。
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