风暴来临，才知道哪里是最好的避风港。
2024年半年报披露完毕，在周期波动下，当前的业绩才是检验公司抗风险能力的有效工具。
11.2亿净利润，同比增长16.3%，这是医美大白马爱美客的业绩表现，这个利润增速也是创了近5年最低增速表现，高成长逻辑被打破。
3.4亿净利润，同比下滑19.5%，这同样是医美大白马华熙生物的半年报表现，比爱美客更差劲，医美双寡头还是受到了需求端的较大影响。
可与之相反的是，珀莱雅业绩表现依然相当稳健，2024年上半年公司实现营收50亿元，同比增长37.9%，实现净利润7.02亿元，同比增长40.48%，抗周期风险能力极其强悍。
近三年来，公司利润增速维持了超40%的增长，这种稳定且持续的高增长，在医美行业是唯一的存在。同时，即便是在整个消费行业，海天味业、格力电器、山西汾酒等也不能望其项背。
对于珀莱雅的核心优势，我们从三个角度来透视一下；
第一，成长的角度。
在消费行业，化妆品是一个独特的细分领域，也是抗周期的核心领域，需求端几乎不受任何经济周期的影响，从过去30年雅诗兰黛、欧莱雅的业绩表现上，已经充分反映了这点。
数据显示，2017年以来全球化妆品行业整体依然呈现持续增长的状态，尽管2020年出现极端小插曲，但是恢复也非常快，2022年全球化妆品市场规模攀升到了5652亿美元，到2030年有望突破7000亿美元，空间足够大。
并且，化妆品近些年品质不断提升，具备涨价的基础。这导致行业存在量价齐升的长期逻辑。
在万亿级的市场空间下，珀莱雅也有自己独特的成长优势；
一个是产品线丰富，目前公司拥有“珀莱雅”“彩棠”悦芙媞”“优资莱”“韩雅”等众多品牌，并且这些品牌满足了化妆品需求的几乎所有价格带，尤其是消费升级主流的100—300元价格带，产品更丰富，成为了国产化妆品的代表。
一个是大单品策略，和片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等一样，大单品策略是消费类企业快速成长的核心。
公司的珀莱雅品牌，涵盖红宝石系列、双抗系列、源力系列和能量系列，已经是公司核心的大单品，产品主价格区间200-500 元，营收占比高达80%，是公司核心利润来源。
并且这一大单品系列近三年来增速依然很迅猛，2023年营收超70亿，增速达到35%。
除此之外，珀莱雅还培养了第二个大单品，就是收购来的彩棠，2023年营收超10亿，增速几乎是翻倍的攀升，成为公司第二大品牌，有望成为50亿级别的大单品。
再一个就是渠道好，珀莱雅目前90%以上的营收来自线上渠道，10%左右是线下。
有个非常有意思的数据，就是公司近些年销售费用率持续攀升，2019年还只有39%附近，到2023年攀升到了45%。
在潜意识中，费用率的攀升必然会侵蚀公司的利润端，有效管控费用是各个公司孜孜追求的目标。
但是，数据显示，尽管珀莱雅的核心销售费用率在攀升，公司的毛利率、净利率却并没有受到影响，甚至毛利率还出现了整体攀升的状态，2023年达到了70%，净利率达到13.8%，远超上海家化、水羊股份等竞争对手。
同时，公司近三年以来的利润增速也要远远高于营收增速，增收又增利。
所以，珀莱雅销售费用率的提升，不但没有侵蚀利润，反而更多的是增强了营收，提升了盈利能力。这也说明了公司费用利用的超高效率，用到了极致。
第二，盈利的角度。
珀莱雅不但在营收和业绩上保持了很高且稳定的成长，盈利能力上也非常强悍。
我们就从一个指标来看，就是净资产收益率ROE，在过去的10年中，ROE能连续保持在20%以上的A股公司，只有19家公司，其中就包括珀莱雅。
并且2021年以来，公司的ROE还出现了持续攀升的状态，从22.25%大幅增长到了2023年的29.94%。这个水平不但远超华熙生物、贝泰妮等同行对手，还远超海天味业、格力电器、恒瑞医药等巨头，甚至超越了五粮液，和A股盈利标杆贵州茅台的ROE大体相当。
根据ROE的杜邦拆解分析，我们发现，在影响ROE的净利率、总资产周转率和权益乘数三个核心因素中，近三年变化最大的就是净利率和总资产周转率，是提升ROE的关键。
公司净利率从2021年的12%提升到了2023年的13.52%，主要是毛利率提升带动的，这得益于公司高毛利的彩棠业务放量，营收占比提升进而带动了公司整体毛利率的提升。
这里我们重点看一下总资产周转率，这个挺有意思。
数据显示，2021年以来珀莱雅总资产周转率的提升，核心推动因素就是固定资产周转率提高导致的，从2021年的8.24提升到了2023年的12.74，其它的像存货周转和营收账款周转等均变化不大。
但是，我们发现，珀莱雅近些年固定资产一直在5.5亿元附近，其中房屋资产接近5亿，其余1亿左右的设备，是典型的的轻资产公司。
也就是说，公司凭借着这1亿左右的设备，让公司营收从2018年的20亿攀升到了2022年的63亿元，可见资产利用效率有多强悍，产能利用率的极致。
第三，估值的角度。
从PE角度看，目前珀莱雅PE在25倍左右，已经是近5年的估值区间低位，并且PEG小于1，具备较强估值优势，这在消费行业是极其稀缺的存在。
所以，珀莱雅选择了一个好赛道，公司凭借着极强的产品优势和极致的成本控制能力，不但获得了行业成长的红利，也提升了自身的盈利能力。
关键是，对于化妆品领域来说，依然是10年以上长周期看得最清晰的地方之一。
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