光伏闯入一匹黑马，利润大增1700%，ROE超越茅台，成长性极强！
文摘
财经
2024-07-23 17:40
山东
一方面，从硅料到组件，产品价格全线下滑，使得TCL中环、隆基绿能、通威股份等公司，陷入业绩亏损的困境之中。另一方面，辅材、逆变器、设备等环节，依旧享受着光伏装机增长的红利。尤其是逆变器环节，2024上半年披露业绩情况的锦浪科技、德业股份，均大超预期。我们不禁要问了，为什么，逆变器环节受到影响较小呢？逆变器处于光伏产业链下游，用于进行电流的交直流转换。它是光伏发电系统中，唯一具备智能化处理功能的设备，有户用式、组串式、集中式和微型逆变器等。由于技术路线多、同质化程度也低，很难出现大规模同时降价的情况。像华为、阳光电源、固德威，在大功率组串式逆变器中优势明显，德业股份、昱能科技、禾迈股份三家公司，则主攻微型逆变器的生产。IGBT，是逆变器生产过程中最核心的半导体器件，可用于电子设备中的快速开关。技术门槛较高，产能扩张慢，市场份额也大多集中在海外公司手里。2022年逆变器需求大幅增长，IGBT供应短缺，变相延缓了逆变器的扩产速度，一定程度上避免了价格战。相较之下，光伏其他环节的扩产就没什么限制了，组件最快3个月就能完成产线建设，电池片需要6-9个月，硅料扩产时间在一年以上，但都不存在IGBT这种关键部件的制约。
公司的产品布局非常全面，组串、储能、微型逆变器一应俱全，以微逆领域为主，避开了跟阳光电源这种大储龙头的直接竞争，而且微逆产品更注重品牌效应，用户的价格敏感度较低。海外市场中，欧洲地区比较饱和，但拉丁美洲、非洲、东南亚等区域，仍有巨大成长空间。公司避开了在欧洲的红海市场，并在南非、巴西最早进行布局，2023年公司海外营收占比高达58%，在南非、巴西分别实现了13.1亿元、3.4亿元的收入。同时以独家贴牌的形式，实现在北美市场的产品放量。这样看下来，德业股份是一家特别聪明的公司，通过差异化竞争的方式，使其在业内众多公司中脱颖而出。长期来看，2018-2023年公司净利润从1.02亿增至17.9亿，增长超17倍。近期数据，2024上半年，德业股份预计实现净利润11.8亿-12.8亿元，单第二季度，净利润最高可达8.5亿元，同比增加25.9%，环比大增96.3%，交出一份极为优异的答卷。贵州茅台是A股上市公司的标杆，ROE常年维持在30%-36%。2018-2023年德业股份净资产收益率均维持在36%以上，常年高于贵州茅台、片仔癀、格力电器等优质大白马，非常难得。根据杜邦分析，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。拆解公司的ROE后我们发现，2018-2023年德业股份的总资产周转率从2.31次下降到0.77次，主要是逆变器在海外（尤其是欧洲），库存积压严重，权益乘数也从2.65下降至2.07。但公司的销售净利率，却从6.07%增长至惊人的23.94%，基本是逐年递增，带动了ROE的持续攀升。净利率上升受两个因素影响，一是毛利率，二是期间费用率。2018-2023年，公司毛利率从19.18%大幅增至0.41%。逆变器是公司毛利率最高的产品，为52.33%，2023年逆变器收入占比已接近60%，带动公司整体盈利能力上升。而且，德业股份一开始是做热交换器的，归属家电行业。一般来说，制造业出身的公司成本控制会做得比较好，因此，2017-2022年德业股份的期间费用率一路下行，从而带动净利率提升，体现了公司强悍的费用控制能力。由于占据了光伏、储能两大赛道，加上产品同质化低，逆变器是为数不多的、确定性高的长期成长赛道。光伏行业，由于电网调节能力增强、组件价格下降，预计2024年国内光伏新增装机为235GW、全球新增装机220GW，后续增速有望回升。储能行业，由于新能源电力供给增加、安装成本减少，同期全球储能新增装机70GW，储能赛道仍大有可为。所以，在光储装机高速增长的背景下，逆变器出货量持续上升，预计2024年可达568GW。而且，储能逆变器单价在8千元左右，比光伏并网逆变器价格高出三千。由于储能装机增速快于光伏，预计2024年储能逆变器出货量占比将提到14%，将同时带动公司业绩、盈利能力提升。一般来说，光伏组件、光伏支架使用寿命为25-30年，逆变器则只有10-15年。据IHS Markit预测，2024年全球将有176GW的逆变器寿命超过10年，仅替换带来的市场空间就接近12亿美元。一是新能源发电增加，对逆变器并网能力、响应速度的要求相应增加，升级后的产品会替代掉技术不足的旧产品。二是逆变器价格是下行的，价格低到一定限度时，维护费用将超过换新费用，企业出于成本考虑，也会购入相关产品。总的来看，凭借差异化战略布局、较强的盈利能力，德业股份在一众逆变器公司中脱颖而出，不仅短期业绩明显向好，长远来看确定性和成长性也极强。
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