688111，A股唯一超越茅台的公司，国内仅此一家！
文摘
财经
2024-07-25 17:51
山东
尤其是在教育、办公、内容生成领域，更展现其独特优势，因此，科大讯飞、金山办公、昆仑万维、万兴科技等公司，长时间备受关注。不仅如此，AI赋能端侧设备成为潜在趋势，预计2024-2027年，全球AIPC渗透率将从19%提升至60%，这将带动从算力基建、PC硬件到软件服务的一系列提升。软件服务这块，由于技术门槛高，办公软件里仅金山办公一家可与微软匹敌。PC端，两者互为对手市占率不相上下，而在移动端，WPS市占率高达90%，在国内算是完全垄断，实力非常强悍。7月22日，微软Windows系统大面积蓝屏使机场、银行等机构服务中断，引起人们对终端安全的重视，国产软件将进一步扩大市场份额。金山办公，作为国内办公软件第一龙头，此刻优势更加突出：公司业务覆盖全面，产品覆盖WPS客户端、金山文档、金山会议、云盘和思维导图等。核心产品为WPS客户端，是微软在国内最有力的竞品，Office成长路径比较简单，通过捆绑电脑系统，在用户养成使用习惯后，凭借较高的学习转换成本，抢占了大部分市场份额，后面才被金山办公逐步赶超。
首先是价格，WPS个人版可免费试用且有两档会员体系，最高级别的会员包年费用为248元/13个月，为Office包年价格的60%，价格上更划算。其次是个性化功能丰富，使用体验更好，从而成功侵占用户心智。一般来说，公司的毛利率在50%以上，盈利能力就相当可观了。近些年金山办公的毛利率一直维持在85%以上，2023年机构授权业务毛利率高达惊人的93.12%。要知道，同期茅台的毛利率为91.96%，该业务的盈利能力比茅台还强。而且，软件订阅属于一本万利的商业模式，只要做好维护更新，毛利率很难有大的波动。2019-2023年，公司营收从15.79亿增至45.56亿，净利润从4.01亿增至13.14亿，年复合增长率为34.54%，对科技公司来说，业绩能保持多年稳定且高速的增长，着实难得。2024年第一季度，公司实现营收12.25亿，同比增加16.54%，实现净利润3.67亿，同比增加37.31%，利润端表现更加强势。AIGC技术持续发展，金山办公、万兴科技、科大讯飞等都将大模型植入到产品之中。通过接入百度、MiniMax、智谱等外部大模型和自研小模型并行的方式，2024年4月公司成功推出WPS AI功能，是国内最先落地的AI办公应用。另外，WPS的公式生成、非结构化数据搜索功能，也是通过公司自研模型实现的。从海外软件的情况来看，微软、谷歌、Notion的AI产品，提价幅度至少超过50%。以微软Copilot为例，AI版相较于普通版，提价幅度为53%-240%，有望为业绩带来新的增长空间。当然，在AIGC领域的迅速突破，离不开公司的研发投入。2017-2023年金山办公研发费用率一直都维持在30%以上，2023年为32.31%，研发上比较舍得。高研发也是科技公司的常态，寒武纪、曙光数创、龙芯中科等，研发费用率也常年居高不下。毫无疑问，软件服务是金山办公唯一的收入来源。具体来看，C端个人订阅业务占比较高为58%，B端机构业务占比之和为35%，广告推广的收入也不低，2023年创收2.9个亿。然而，2023年底公司宣布，将关闭国内WPS个人版的商业广告收入，显示了对产品端的有力信心。事实的确如此，不论面对个人用户还是机构用户，公司未来的成长路径都很明晰：通过数据对比，2023年底国内WPS的PC端付费率为13%，微软Office产品付费率为25%，随着盗版产品数量减少，软件付费率至少还能提升一倍。此外，预计2026年PC端办公人数可达6亿，WPS产品覆盖率提升至70%，相较于目前2.65亿的月活用户，仍有较大增长空间。价格上，通过新技术、新功能的推出，成功促进用户选购高价值服务并向长期会员转化，带动ARPU持续上升。2019-2023年，每用户平均收入已从51.50元大幅提升至74.76元。B端业务模式，有机构订阅、机构授权两种，业绩增长多来自信创发展和协同办公两方面。目前，信创覆盖范围持续扩大，已经拓展至金融、电力等行业。公司在此优势明显，下游对接中国移动、南方电网、招商银行等大型客户，主流信创产品支持龙芯、飞腾、鲲鹏、海光等多家国内外主流CPU，有望在信创替代中占据较大市场份额。2022-2027年，预计国内信创市场规模从472亿元增至3228亿元，仍是一片广袤蓝海。再加上，由于远程沟通和团队协作需求增加，协同办公发展强劲，2025年市场份额接近千亿，也是不小的成长空间。2023年公司股权激励中，已经将机构业务纳入考核指标，要求2023-2025年复合增速大于25%，彰显对B端业务的发展决心。估值方面，截至2024年7月25日，公司市值为905亿，预计净利润15亿，对应动态市盈率60倍，低于海光信息、科大讯飞、华大九天等可比公司，处于近几年的低位区间。总的来说，凭借强悍的盈利能力和近乎垄断的市场份额，称金山办公为科技股的“茅台”也不为过。在AI赋能和信创推进的大背景下，公司显示出更强的成长性，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。
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