600988，十年前的紫金矿业，逻辑如出一辙！
文摘
财经
2024-07-22 18:33
山东
对于高成长的公司并不陌生，但是从2019年以来，在行业周期波动以及供需错位下，即便是海天味业、中国中免、隆基绿能等高成长龙头，也难以保持持久高成长。而紫金矿业能成为高成长的标杆公司，其核心在于黄金具备多重逻辑。我们从历史数据来看，黄金自从1971年和美元脱钩后，就持续了长达50多年长周期上涨趋势，年复合增速超过了8%，跑赢通胀的同时还超越了任何大类资产。这是因为黄金具备金属性，全球储备资产，导致黄金的需求持续旺盛推动价格上涨。
黄金除了储备货币作用外，还有一个就是消费属性，各种黄金饰品的需求端一直非常稳定，2024年以来黄金需求依然强劲，上半年黄金销量同比增长近20%，出现了量价齐升的局面。黄金和美元是负相关的关系，2024年下半年全球有望出现新一轮降息周期，美元走弱下推动黄金价格上涨，这是短期黄金的强逻辑。所以，不论是长期还是短期，黄金价格均具备上涨的支撑，并且在量价齐升下，黄金企业业绩释放会更明显，这也是高成长的关键。数据显示，2024年上半年，山东黄金、紫金矿业等业绩预告均大增50%附近，显示了逻辑的验证。当然，从业绩弹性看，赤峰黄金不论是核心竞争优势，还是订单释放，明显被低估，有望复制十年前的紫金矿业。数据显示，2023年公司矿产金营收为63亿元，营收占比高达88%，黄金开采几乎是公司的绝对核心利润来源。而紫金矿业矿产金营收占比在40%左右，铜营收占比在40%左右。这就使得，赤峰黄金在黄金量价齐升的逻辑下，带来的业绩弹性会更强。数据显示，2023年以来赤峰黄金净利润就出现了大幅反转，2023年公司净利润同比大增78%，2024年一季度公司实现净利润2亿元，同比大增166%增速继续大幅提升。这个增速，要远远大于山东黄金、紫金矿业、中金黄金等同行，这也充分显示了黄金业务的高弹性。赤峰黄金营收和利润端大幅改善的同时，公司的核心盈利能力指标，毛利率和净利率也出现了攀升的状态。2023年公司毛利率32.6%，净利率提升到了12.1%。到2024年一季度继续提升，毛利率达到了33.5%，净利率达到了12.8%，盈利能力继续提高。并且这个毛利率水平，也远远高于紫金矿业、中金黄金、银泰黄金等竞争对手，近乎是行业最高的了。同时，公司净利率的提升，不单单得益于毛利率的提升，也得益于公司费用端的管控。财报数据显示，2023年以来公司的期间费用率一直下滑，从2023年一季度的11.75%下滑到了2024年一季度的8.59%，趋势非常明显，这体现了公司极强的费用管控能力。在盈利端大好下，赤峰黄金的净资产收益率ROE在2023年高达14.6%，这个水平甚至超越了恒瑞医药、东阿阿胶、同仁堂等高毛利的消费龙头。其实，对于黄金类型的公司，看未来业绩弹性高低，核心在于两方面；对于储量，不仅仅是黄金开采企业，对所有的矿产企业来说重要性都一样。因为矿山储量决定了未来开采量的多少，也就决定了公司业绩释放的空间有多大。数据显示，赤峰黄金的黄金资源储备量极其的丰富，2023年公司矿山黄金资源量1.27亿吨，一共有450吨左右的金矿量，其中国内80吨，海外370吨左右。拥有中国、东南亚和西非的7个矿业项目。公司不但储量高，金矿的品质也高，454吨储备量平均品位3.57克/吨，而国内五龙矿业黄金品位高达7.77克/吨、撰山子金矿更是达到10.18克/吨，这种高品质金矿在行业内是极其罕见的。而从开采量上看，近些年来公司的产量持续大幅增长，2023年公司完成矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%。可见公司储备量足够公司开采很久。黄金开采对技术的要求很高，导致黄金开采成本高低不一，直接影响着公司利润端的空间。由于赤峰黄金具备极强的技术优势以及高品质金矿，公司的开采成本在行业内是很低的，2023年公司全维持成本达到267.17元每克，同比下降12%，成本优势继续凸显。吉隆矿业撰山子金矿改扩建新增18万吨/年金矿石选矿项目预2024年五龙矿业产能爬升以及海外Sepon金矿投产，预计开采成本有望进一步下降。同时，对于别的类型企业，存货激增不是个友好的事情，说明需求端下滑，导致存在存货减值的风险。但是对于黄金类企业来说，存货却是个好东西，因为黄金价格大趋势是持续上涨的，即便短期价格有压制，但放一放总能升值，不存在减值风险。数据显示，2021年以来赤峰黄金存货数量持续攀升，从14亿增长到了2024年一季度的24.6亿元，这些攀升的存货同样在黄金价格上涨中带来业绩的巨大弹性。所以，黄金由于具备金融、消费等多重属性，具备了长期价格向上趋势，叠加短期流动性价格强支撑，量价齐升的逻辑未变。而赤峰黄金由于具备超高的黄金资源储备量和开采成本优势，在本轮黄金周期中业绩弹性也会更好。
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