换挡，开始。
在经济高速增长的阶段，成长赛道往往以其高成长属性，实现了业绩和估值的戴维斯双击，这其中尤其以贵州茅台、海天味业、中国中免等最为代表。
但是到了换挡的阶段，这些曾经的高成长龙头显然不具备防御属性，一个是业绩不再维持高成长，甚至出现了极端的周期性变化；一个是2%左右的股息率不具备吸引力。
反而像长江电力、中国神华、中国银行等高股息资产备受青睐，就是因为这些公司具备超高的股息率，基本在5%以上，并且具备盈利的超强稳定性。
数据显示，这些高股息资产基本就集中在煤炭、电力、银行、高速等特殊行业。
这其中，很多人可能对高速公路有所疑惑，认为到年限后实行免费，公司就失去了优质资产，进而影响盈利能力。
其实，这个一点不用担心，高速公路到期前经过改、扩建依然可以继续收费，这导致高速这一资产的稀缺性一点不亚于电力、煤炭等。这其中，尤其以宁沪高速最具竞争优势，有望在换挡阶段成为最好的防御资产。
那么，宁沪高速核心优势在哪？
第一，稀缺优势。
宁沪高速是江苏省唯一的上市路桥公司，公司旗下拥有沪宁高速、宁常高速、镇溧高速、广靖高速以及五峰山大桥等江苏段收费权益，运营路桥里程已超过910公里，都是核心资产。
其中，沪宁高速更是核心中的核心，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个城市，被称为“黄金公路”。
从利润结构看，收费公路业务利润占比维持在90%以上，2023年高达92.42%，是公司的核心利润来源。
而江苏是经济活力最热的地区之一，路网人口密度要远远高于全国水平，甚至优于山东高速，宁沪高速手握省内核心高速公路资产，具备极强的区域稀缺优势。
第二，盈利优势。
宁沪高速的盈利优势，体现在两方面；
一方面是，自身盈利的强悍。
公司近五年以来业绩也是非常稳定，2023年净利润44亿元，同比增长18.5%。
最新财报数据显示，2024年上半年公司实现净利润27.5亿元，同比增长10.7%，其中二季度实现净利润15亿元，同比增幅高达19.7%。
可见，公司利润端不但没有受到周期的影响，第二季度更出现了加速增长的局面，很难得。
基础盈利指标方面，2021年以来宁沪高速的毛利率出现了一定程度的下滑，从36.3%下滑到了2024年上半年的30%。但是公司的净利率却并未下滑，依然维持在29%到30%附近，这充分显示了公司强悍的费用管控能力，保证了盈利能力的稳定。
另一方面是，超越同行的强悍。
宁沪高速不但自身盈利能力强悍，在同行中也是突出的。
数据显示，公司的净利率水平在30%附近，仅次于粤高速，要远超山东高速、深高速、皖通高速等区域龙头。并且这种净利率水平还超越了片仔癀、东阿阿胶、格力电器等消费龙头。
另外，公司的核心盈利指标ROE近5年维持在13%附近，也领先山东高速等同行公司。
第三，股息优势。
宁沪高速股息支付率是行业内最高的，近10年维持在60%以上，这导致公司的股息率也非常强悍，近5年维持在5%附近，超越了长江电力。
可能有不少人说5%不高，要知道，近5年股息率大于4%的公司仅仅只有44家，并且目前10年期国债活跃券收益率已经降到了2.1%附近，宁沪高速超额优势非常突出，称得上优良的防御资产。
另外，公司目前股息支付率在60%附近，依然有很大的提升空间，比如中国神华、长江电力能到80%，如果宁沪高速继续提升股息支付率，那股息率就会再提升一个台阶，有望到8%附近。
第四，估值优势。
对于高股息类型的公司，一般PE估值法是不适用的，而用PB估值法。
数据显示，尽管宁沪高速出现了阶段性的提升估值，但是PB依然要低于长江电力、陕西煤业、粤高速等，依然具备估值优势。
其实，对于这种高分红的公司，焦点在于高分红能不能保持住。而保持高分红的基础，就在于利润端的稳定。
那么，宁沪高速利润能保持长周期稳定么？
这个其实不用担心，高速也一样，具备需求端的长周期稳定性，并且高速还具备两个核心逻辑；
1、可复制逻辑。
前面我们提到过，高速公路的老项目，通过改、扩建可以继续收费，不存在免费的情况。根据规划，江苏规划改扩建高速里程770公里以上，单单这块有望再造一个宁沪高速。
除此之外，通过新建项目，打通需求节点，也能复制出众多类似沪宁高速这样的核心资产。目前龙潭大桥项目预计于2024年底建成，锡太项目预计于2028年建成，等等。近五年，公司有镇丹高速、常宜高速、宜长高速、五峰山大桥4条新路产投产。
2、涨价逻辑。
高速公路依然具备涨价逻辑，因为改、扩建后的高速，性能的提升也导致了价格的提升。
2020年起江苏执行新高速公路收费标准，费率较原有收费标准提升11%以上，部分收费标准更是提升超20%。公司近几年的新建路产可以享受更高费率标准，有望带来更强的业绩弹性。
另外，宁沪高速的部分利润还来自投资收益，2024年上半年投资收益高达10.49亿元，但这个投资收益非常稳定，主要是投资江苏银行、苏州高速等收到的分红，而这些也都是优质资产。
所以，在换挡的当下，资产也出现了换挡，以往像片仔癀、海天味业等代表成长的公司被长江电力、华能水电等高股息公司替代。
而这其中，宁沪高速由于具备稀缺优势以及强悍的盈利能力等优势，在资产的替代中优势要更明显。
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