A股第一，净利率75%碾压茅台，002466为何突然暴雷？
文摘
财经
2024-08-10 18:04
山东
最近的天齐锂业，用一波未平、一波又起来形容，再合适不过。7月初，公司发布了业绩预告，2024上半年净利润最高亏损55.3亿。没过多久，又提起了一则诉讼公告，仍然是SQM（智利化工矿业公司）锂开发业务的归属权问题。这种事并非第一次发生，赣锋锂业在海外的Sonora锂黏土矿，矿产特许权之前也被取消。SQM锂开发业务的归属问题，持续了近一年时间，至今仍未得到妥善处理。SQM，拥有全球最优质盐湖——阿塔卡玛盐湖的开采权，盈利稳定、分红大方。天齐锂业通过蛇吞象的收购方式，2018年花费40.66亿美金（约280亿人民币），成为其第二大股东。截至2023年底，天齐仍间接持有SQM公司22.16%的股份。权益法的计算原则，是以持股比例来计算其所得的净利润份额。举个例子，A公司持有B公司20%的股份，B公司实现净利润100亿，A公司可得投资收益20亿。从实际情况来看，2021-2023年公司从SQM分别获得6.1亿、56.4亿、31.3亿的分红。但目前，公司获得的投资收益，还没有覆盖掉此前的收购支出，如果此时，SQM与智利国家铜业公司签署了《合伙协议》，那之前收购花出去的钱，就都打水漂了，其中还有很大一部分钱，是在港股上市募资而来。对天齐锂业来说，非常不划算。
天齐锂业，是全球第四大、国内第二大的锂化工品供应商，创下2022年A股上市公司净利率排名第一的佳绩。天齐锂业，是国内唯一一家实现锂100%自供的公司，资源储备相当充足。公司手下有两处关键资源地，一是格林布什矿，二是阿塔卡玛盐湖，分别是世界上产量最大的锂矿山、锂盐湖。截至2023年底，公司合计拥有资源量6079万吨、权益资源量1429万吨。尤其是，澳大利亚格林布什矿，还是品质最高的在产锂矿，锂精矿产能占全球总产能26%。2014年天齐锂业拥有其控制权，目前持股100%。铁、锂等矿石扩产周期长，容易供需错配，这类型的公司在经营过程中，基本面的周期性变化比较明显。2022年新能源车迅速放量，动力电池和上游原材料供不应求，价格大幅增长。当年公司实现营收404.48亿元，同比增长427.8%，实现净利润311.08亿元，同比增长1100.9%。还不到两年时间，2024年第一季度，天齐锂业净利润亏损8.33亿元，2024上半年，公司最高可亏损55.3亿元，可见其业绩变化之大。2022-2023年，天齐锂业毛利率分别为85.12%、84.99%，可跟贵州茅台、爱美客、石英股份、芯动联科等公司媲美。尤其是净利率，2022年高达76.91%，在当年营收规模超过100亿的上市公司中，排名第一。另外，行业景气度下行、公司经营状况不佳时，相较于盈利能力，偿债能力或许是我们更应关注的指标。2022-2023年，公司流动比率、速动比率均大于2，处在安全范围内。但问题在于，2022年七月天齐锂业市值最高接近2200亿，两年时间内市值蒸发约1700亿。那么，对天齐锂业以后的发展境况，我们能抱有乐观态度吗？由于供需失衡、周期错配，随着新能源汽车的放量，2022年底碳酸锂价格一度接近60万元/吨，产能建设跟上后，价格开始下滑。2024年7月底，电池级碳酸锂价格为8.2万元/吨，已经击破二线公司成本线。其实，碳酸锂价格能否止跌，取决于供需关系何时恢复平衡。据SMM统计，2023年全球碳酸锂供给量约154万吨LCE，需求量约120万吨LCE，供给依旧大于需求。预计2024-2026年，这种情况仍将持续下去。因此，即使其价格修复上行，大概率在成本线上方，很难再现此前60元/吨的高位区间。2023年底公司有存货31.5亿，存货情况也不乐观。天齐锂业的产品构成十分单一，只有锂矿、锂化合物和其衍生品，下游应用领域集中在动力电池、储能电池两处。截至2024年7月，国内新能源汽车的渗透率为51.1%，动力电池的增速会逐渐放缓，公司业绩与动力电池装机量强相关，成长性会随之下降。再加上，储能电池也存在产能过剩现象，预计2026年才能开启新一轮增长，短期爆发的可能性不大。另外，天齐锂业、赣锋锂业并称“锂矿双雄”，将两者对照起来看，赣锋锂业的发展前景，似乎更好一些。为了减少单一业务带来的冲击，赣锋锂业还拓展了锂电池业务线，每年投入10来亿的费用做研发，2021-2023年锂电池收入从20.22亿增至77.08亿元，成功打开第二增长曲线。而且，赣锋锂业还有一大看点是，在固态电池领域的技术布局。公司一代样品能量密度260Wh/kg，二代样品能量密度为400Wh/lg。在江西具备2GW的固态电池产能，重庆工厂也有20GWh的产能正在建设中，是国内最大的固态电池生产基地之一。半固态电池已成功搭载在赛力斯-东风风神的部分车型上，完成商业化落地。所以，总的来看。过于单一的业务结构，让天齐锂业成为一眼看到头的公司，未来几年也很难再现此前的发展盛况。行业的强周期性，使公司业绩的大起大落便成为家常便饭。
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