隆基绿能，风光不再！
3月22日，阳光电源以1529亿的市值反超隆基绿能，成为光伏行业第一龙头，取代了隆基的光伏茅地位。逆变器赛道的成长逻辑，再次被验证。
此前，光伏逆变器领域，长期都是华为第一，阳光电源是后来居上。
2015-2020年，华为连续六年获得出货量全球第一的宝座。直到2021年，阳光电源才反超华为当了老大，随后市场份额稳定在20%以上，2023年全球市占率23%，出货量约125.4GWh。
其实，逆变器是光伏行业中，表现最好的赛道。
这不难理解。因为光伏、风电、储能都需要逆变器，直接打开了下游应用空间。
而且相较于隆基、同为动辄几十亿的亏损，逆变器公司的中报表现要好许多。2024上半年，阳光电源仍有49.6亿利润，德业股份利润也在10亿规模以上。
除了固德威仍些许亏损，其余公司第二季度业绩均明显回暖，拉动中报业绩表现向好。
这里要说一下，逆变器有集中式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器等。
各个公司主营的品类不完全相同，像阳光电源，以集中式逆变器为主，德业股份、禾迈股份这种则专注于小微逆变器。
当然，规模最大、综合实力最强的，还是阳光电源。
公司业务的覆盖范围很广，除了光储逆变器，还包括风电变流器、地面电站建设等。光储逆变器是公司第一大收入来源，2023年营收占比为38.27%，以集中式逆变器为主，组串和小微逆变器也有涉及。
目前，公司逆变器最大效率可达到99%，单位生产成本区间低至0.07元/W-0.15元/W。凭借技术优势，2024年7月份，阳光电源一举拿下了沙特7.8GWH的全球最大储能项目。
除了产品领先，公司的盈利能力也不在话下。
2022年阳光电源净资产收益率ROE为20.94%，已经是很高的位置了，2023年直接攀升至40.71%，比贵州茅台还高（36.18%），成为名副其实的“光伏茅”。
这个盈利能力，远超同仁堂、片仔癀、公牛集团等一众大白马。
不仅如此，毛利率与净利率也在持续走强。
2021-2023年，公司毛利率从22.25%增至30.36%，净利率更是从7.06%增至13.30%，接近翻倍。更为难得的是，2024上半年公司净利率增加至16.27%，一路攀升。
那么，繁荣背后，隐藏着危机吗？
2024年中报披露，阳光电源营收、净利润分别增加8.38%、13.89%。这本来是一件好事，但在对公司分析营收结构时，却发现，阳光电源的海外营收下降了。
2023上半年，公司海外收入154.28亿，营收占比为53.90%。
2024上半年，公司海外收入134.76亿，营收占比43.44%，出现明显下滑。
这足以引起重视，要知道，对阳光电源的看好，很大一部分来源于海外业务的强势。
国内光伏产业进入存量争夺阶段，出海才是唯一解法，加上海外的毛利率，比国内高出不是一点半点。如果海外市场抓不牢，将对业绩端、盈利端造成双重打击。
或许，阳光电源的出海优势，被高估了吗？
因为从关键细分市场的份额、经销商具体数量的情况来看，阳光电源的优势，并不那么突出。甚至说，没有做到一流。
一是欧洲市场的乏力。
逆变器出海的必争之地，第一就是欧洲。因为预计2024年，欧洲新增光伏装机72GW、新增储能装机10GW，市场空间巨大。但阳光电源的发力点在拉美、亚太市场，欧洲市场仍是华为占据了主要份额。
欧洲市场乏力，将导致公司的海外业务拓展受限。
二是经销商数量不算多。
户用逆变器，大多对接消费者终端，渠道铺设就变得很重要。
特斯拉、比亚迪和华为等大厂，渠道铺设和线下市场会做得更好。从经销商数量与地位来看，阳光电源仅在亚太地区存在微弱优势，即使华为在北美市场让出了很多份额，公司依旧没能领先。
通过分析阳光电源的财务报表，我们还发现了一个现象——赊销。
赊销，是一种常见的商品销售方式，A公司把货给B公司，B公司可以先不付钱，把账欠着。
与赊销对应的，是预收款模式，即“先拿钱再给货”，但这需要公司话语权强势，像宁德时代、之前的贵州茅台和五粮液等白酒公司，会经常这样压货。
财务报表中，则体现在这两处：
一是应收账款的增加。
很明显，阳光电源应收账款及票据的数值节节攀升，2023上半年为152.8亿，2024上半年剧增至248.7亿，中间有百亿账款，没收上来。
二是现金流情况不佳。
数据显示，2024上半年，公司经营活动现金流净额变为负值，为-26亿。在公司营收增加的情况下，销售商品和提供劳务所获得的现金额反而下降，这是很值得注意的。
其实，赊销已经说明了很多问题，即使是阳光电源这种龙头，也要面对收不上来货款的困境。
另外，2023年底阳光电源发布，将子公司阳光新能源要分拆上市的公告。
阳光新能源，负责新能源开发业务，建设光伏、风力发电站。
新能源电站听起来不错，建好之后，除了维护费用支出，其余时间都是稳定的现金奶牛。
但弊端十分明显，资产投入大、回本周期长不说，利润也不高。2023年阳光新能源营收265.74亿，净利润为11.48亿，净利率还不到4.5%，前期还要承受大量的资金压力，不算很好的商业模式，同时又拉低公司的盈利能力中枢。
所以，总的来看。
阳光电源作为全球逆变器龙头，产品、技术都很强势，但公司目前的问题在于，海外业务增速下滑，如果没能明显改善，成长性将被削弱。加上地面电站业务，也造成其盈利能力的下行。
给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
