沉寂已久的光伏行业，终于出现一丝曙光。
8月27日，隆基绿能对外调整硅片报价，新报价平均上调5分/片，其中N-G10L价格为1.15元/片，N-G12R价格为1.3元/片。
同一天，TCL中环也调涨了硅片报价，其N-G10L、N-G12R硅片价格和隆基一致。至此，两大硅片寡头实现了价格的同步上涨。
而早在8月5日，光伏最上游的硅料价格就出现了反弹，这次涨价传导到了硅片，释放了行业回暖的明确信号。
从光伏产业链角度看，一旦硅料、硅片价格上行形成一致预期，就会扩散到光伏辅材环节，比如光伏银浆、玻璃、胶膜、支架、焊带等细分领域。
同时，本轮光伏周期中，光伏辅材环节本身抗周期性就很强，如果叠加新一轮涨价周期，业绩弹性将会优于通威股份、晶澳科技、天合光能等上游龙头。
数据显示，在光伏电池成本中，硅片占比近70%是最大的地方，其次就是光伏辅材。
而在辅材中，成本占比最大的就是光伏银浆，因为直接关系着光伏电池的光电转换效率，正反面银浆合计成本占比达到了11%，是辅材中价值量最大的地方，也最容易释放弹性的地方。
同时，从需求端角度，光伏银浆依然具备极强的量价成长逻辑；
第一，光伏装机增速依然很高。
尽管光伏产业链出现供需端的错配，但是下游光伏整体装机增速却并没有下滑，2023年全球新增光伏装机达到了390GW，同比增长70%，而2023年国内新增光伏装机216GW，同比增长148%，增速更强。
目前，碳中和目标，以及科大讯飞、金山办公、三六零等AI大模型对电力需求攀升下，光伏未来装机增速只会维持高位，这有望带动光伏银浆继续放量。
数据显示，2022年全球光伏银浆需求量突破了4000吨，而到2023年需求量攀升到了5000吨，预计到2025年的全球银浆需求量将增长到9000吨，年复合增速高达30%左右。
第二，N型新技术释放增量空间。
当前，光伏正出现新技术的更新换代，N型新技术渗透率非常快，尤其以TOPCon电池为代表，2023年TOPCon电池市占率高达30%，2024年有望超过50%，到2030年N型新技术渗透率将超过90%。
而N型电池具备更强的光电转换效率，其中一个原因在于TOPCon电池具备双面属性，这就使得TOPCon电池银浆需求量是P型电池的1.5倍以上，HJT电池银浆需求更达到2倍以上。
第三，银浆涨价预期强。
由于N型电池性能更强，对光伏银浆的技术要求就更高，这导致光伏银浆的加工费出现了攀升，TOPCon电池银浆加工费高达800-1000元每公斤，而传统P型工费才450-500元每公斤，提升非常明显。
从终端数据上，我们也能看出这个变化，光伏银浆平均价格在2023年出现了明显上涨，这就是N型技术渗透带动的，尽管目前光伏周期下银浆价格出现了松动，可一旦行业复苏确立，就会迎来新一轮价格上行周期。
所以，光伏银浆作为最核心辅材，具备量价齐升的硬核逻辑，这导致光伏银浆公司具备更强的业绩弹性。
这其中，聚合材料作为光伏银浆的第一龙头，在新一轮周期复苏中弹性会更好。
这得益于公司具备四个核心优势；
1，份额优势。
光伏银浆是光伏辅材中价值量最大的地方，而正面银浆又是银浆中核心的核心，数据显示，正面银浆在光伏电池的成本占比为9%，远远超过了背面银浆的2%。
目前光伏银浆行业竞争已经很成熟，国产化率达到了90%，主要被聚合材料、帝科股份和苏州固锝占据，其中聚合材料2022年光伏银浆出货量高达1374吨，占有率达到41%位居全球第一；2023年公司光伏银浆出货量为2003吨，成为全球首家出货量超过2000吨的企业。
并且公司在N型技术领域渗透最快，2024年一季度N型银浆占比高达60%左右，其中正面银浆占比高达40%。下游绑定了晶科能源、晶澳科技、爱旭股份、阿特斯等龙头，会充分受益N型技术渗透的红利。
2、业绩优势。
聚合材料的业绩要远远领先对手，甚至是光伏行业中最亮眼的。
财报数据显示，2024年上半年公司实现净利润3亿，同比增长11%，扣非净利润大增66%；其中第二季度实现净利润2.23亿，环比增长194.36%。
而同行业的帝科股份二季度出现了环比大幅下滑，苏州固锝上半年净利润更是下滑了80%。
3、营运优势。
在本轮光伏周期波动中，库存和应收账款攀升是共同的难题。但是我们发现聚合材料的应收账款周转率要远远高于帝科股份等同行公司，这充分体现了公司营运能力的强悍，也代表了市场的话语权。
4、成本优势。
我们跟踪产业链的时候，一定不能忽略最上游的影响。
光伏银浆的最上游是银粉，是光伏银浆核心的成本，占比高达95%。而2020年以来银粉价格出现了持续的大幅上涨态势，并且N型技术下，银粉更多的还是依赖进口，这导致光伏银浆企业面临着极强的成本压力。
从聚合材料的毛利率下滑上也能感受到这种成本端的压力，毛利率从最高的接近20%下滑到了2023年的9.8%，对利润的侵蚀非常大。
公司为了应对上游成本压力，斥资1.2亿控股了江苏连银并纳入报表，并且已在2023四季度实现了吨级的银粉月出货量，有望实现银粉的国产替代。
进口银粉和国产银粉差价在500元每公斤，随着产能的释放，公司的毛利率在2024年有望得到明显修正，2024年上半年毛利率回升到了11%，效果开始体现。
同时，公司为了应对光伏银浆的降银趋势，提前布局0BB相关技术，并且公司0BB胶粘技术适用于PERC、TOPCon、HJT等电池。
所以，在硅片价格回升下，光伏回暖的预期进一步提升，进而蔓延到光伏辅材领域。
而光伏银浆作为辅材中的核心，具备极强的量价齐升逻辑，聚合材料凭借着份额、产品、客户等优势，有望实现更好的业绩弹性。
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