引文格式：[1]姚雪松,徐晓光.企业ESG表现与金融化：结构特征、机制分析与政府环境关注度下的效果评估[J].管理学刊,2024,37(04):82-95.
作者简介：
姚雪松：广东技术师范大学一财经学院
徐晓光：深圳大学一一一一一风险研究中心
研究背景与意义
党的二十大报告强调坚持绿色发展，构建生态文明体系，推动经济社会与生态环境的协调统一。这要求企业注重社会责任和公司治理，实现良性互动和平衡发展。在经济实践中，由于市场竞争压力增大和不确定性的叠加，企业往往会更加偏好通过金融投资活动来进行“避险”乃至获利，突出表现在企业的金融资产占比在不断攀升，即通过资产证券、衍生金融产品交易等金融资产运作套利行为逐渐强化，企业越来越热衷于将有限资源投入到“泛金融产业”而非实体生产项目，由此形成了典型的企业金融化，这种具有明显短期视野的投资活动会对企业高质量发展造成严重冲击。规范企业金融行为，防范系统性金融风险，是当前中国实体经济发展的重要政策关注点。优秀的ESG实践有助于规范企业的金融投资决策，服务自身高质量发展。本文探讨并检验企业ESG表现对治理和抑制企业金融化行为的影响和作用，并从政府对环境关注度视角分析外部环境是否会影响企业ESG表现对金融化的作用效果，对当前我国如何抑制企业金融化和提升ESG表现具有重要的参考价值。
主要内容
通过市场预期改善机制和环境不确定性降低机制对企业ESG表现与金融化的关系进行理论分析，提出企业ESG表现提升能够有效抑制企业金融化行为的研究假设。设计研究变量及其指标体系，构建固定效应模型，借助沪深两市A股上市企业2011—2022年数据集，实证检验企业ESG表现提升能否有效抑制企业金融化，并对实证结论进行了稳健性检验和内生性处理。同时，对是否国有企业和是否制造业企业进行了异质性检验。然后，对企业ESG表现提升能否改善企业市场预期和降低企业环境不确定性，以及企业市场预期改善和环境不确定性降低能否有效抑制企业金融化进行了实证检验。最后，通过边际效应识别法分析了政府对环境的关注度是否会影响企业ESG表现对金融化的抑制作用。
研究发现
第一，企业ESG表现提升能够对企业金融化特别是短期金融化起到显著的抑制作用，该结论经过一系列稳健性检验、内生性处理后依然成立。
第二，企业ESG表现提升对于非国有企业和制造业企业的金融化行为，具有更为突出的抑制效果。
第三，企业ESG表现提升能够改善企业的市场预期和降低企业环境不确定性，而企业市场预期改善和环境不确定性降低都能有效抑制企业金融化。
第四，政府对环境关注度的提升会增强企业ESG表现对金融化的抑制作用。
政策建议
第一，建立前瞻性绿色金融政策。政府可以通过提供绿色补贴、税收优惠、建立健全绿色金融体系、为ESG活动提供更多资金支持等方式，推动企业参与环保和社会责任活动，激励企业加大对ESG活动的投入。
第二，强化ESG信息披露和评价机制。政府可以通过监管手段强制要求企业更加透明地公开其对环境、社会和公司治理方面的承诺和实际成果，提高企业披露 ESG 信息的标准。同时，建立独立的ESG评价机构，为企业提供专业评估服务，提高ESG信息的可信度，引导企业更加关注ESG因素。
第三，设立ESG激励机制。鼓励企业设立专门的ESG工作小组，将ESG目标融入企业战略和经营规划。政府可以通过提供激励性的奖励措施，如奖金、荣誉称号等，激发企业内部对ESG的关注。
第四，加强ESG培训和教育。政府可以与行业协会、研究机构合作，推动开展有关ESG的研讨会、培训课程等。
第五，推行差异化监管政策。针对不同类型企业和行业的异质性，政府可以制定差异化的监管政策。对于制造业等更直接影响环境和社会的行业，可以采取更为严格的ESG监管政策。而对于金融行业等，可以通过制定更加灵活的ESG指标，更好地适应其特殊经营属性。
第六，建立ESG行业标准。政府可以推动相关产业协会或机构建立具体的ESG行业标准，以引导企业更好地履行社会责任，这些标准可以在行业内形成一种共识，促使企业更加自觉地关注ESG表现，降低金融化的发生概率。
《管理学刊》编辑部
2024/09/19
