市场里有两面，一面是博弈，一面是价值。
我这几天复盘了下去年年初重仓的几个股，有一个是医药股，一季报很好，然后净利润断层之后趋势性上涨吃了一波，之后因为集采没中标暴跌，反正本来也就趋势赚了一波就走了，所以没受伤，然后这股去年年底开始走出集采的阴影，恢复增长，去年下半年大幅超预期，今年一季报继续高增，于是又开始上涨了，另外一个是宇通，也是一样，财报超预期，大涨一波，之后估值高了也好，市场预期高了也罢了，市场大跌也好，反正就是阶段性结束了，横盘一年，今年第一份超预期就是它，于是今年又做了一波，这票这波也差不多翻倍了。然后一个是消费股，去年初市场一致性预期3块6的业绩，我预期全年5块，结果最后业绩超我预期，结果这股票上亏大钱，这意味着去年这票业绩超一致性预期40%以上，股价还是大跌的，这说明估值至少跌了50%，但是今年也慢慢回到高位了。一个是个出海公司，去年下半年买的，最低的时候也亏了大概20%左右，因为当时仓位很低，所以就拿着继续跟财报了，然后后来季报继续超预期，今年Q1情绪好起来年报超预期又加仓了，最近该股新高了。
这个事情说明2个问题，第一，逻辑清晰的个股值得长期跟踪，阶段性股价不行不一定是公司出问题了，第二，博弈很重要，可以合理假设，但是要小心求证，有时候市场就是非理性交易。
回到A股，虽然上周我对国九条嗤之以鼻，长期也不觉得A股生态能改善，但是我对A股并不看空，当时说了，大概率先低开高走，然后杀到恐慌，然后再拉起来，不用在意指数，管好自己的股就成了，结果也确实这样。A股今年的情况就是涨上去有基本面压制，跌下来有X队撑着。
如果我们把股票分成α（业绩）和β（市场波动）的话，那么去年妥妥就是纯β市场，什么业绩好杀什么，反而没业绩的东西因为对手盘少，可以炒β。那么今年正好反过来，到目前为止是纯α行情，大概率这个风格也会持续至少到下半年，去年绩优股基本上也是到Q3才慢慢开始抗跌体现出超额收益。本质上A股只能做多，博弈的氛围就是会更浓一些，考虑对手盘因素很重要，今年A股好的最大原因不是X队，而是年初踩踏真的出清了筹码，反过来去年筹码最密集的TMT就很惨，毕竟A股只能做多，且现在存量博弈，有人好，就得有人出血，今年的TMT就是去年的新能源，医药了。
然后是日经，日经我连续几周说非常不确定。原因是一方面，贬值利好权重股，另外一方面，贬值利空小公司。去年日本主要是大企业利润好，受益贬值以及美国经济好，所以今年加薪最积极，但是小企业其实日子并不好。现在日本就有2种可能，一，加息导致小企业压力更大，大企业也没有更好，于是经济变成滞涨，二，大企业加薪开始向外传导，导致小企业也开始受益，全社会潜在增长提速，之后可以趋势性加息，于是经济开始复苏。
核心是现在日本到底是哪种情况，别说你我不知道，BOJ自己都未必知道。因为如果注定是一的话，BOJ之前就不该加息，如果说是通胀压力的话，因为都是输入性通胀，你加息也贬值，降息也贬值，加息丝毫不能缓解通胀反而可能加大企业压力。而如果注定是第二种情况的话，日本现在应该有非常强的底气去维稳日元汇率，但是自从上次嘴炮之后，啥也没做，甚至现在突破了153的历史高点，这是不是意味着日本政府压根就没信心维稳汇率，说明经济没那么好呢？另外就是因为日本出口占比太大了，所以日本经济受美国的影响很大，而美国今年下半年也会有很大不确定性，所以我觉得日本现在有极大不确定性。
然后回到美国，美股本周暴跌，上周其实有一点迹象，但是实际上15号凌晨才能确认，所以当时就更新在知乎和朋友的知识星球里了，以前也会写在雪球里，但是雪球现在喷子太多，所以懒得写了。下图是10月16日发的。
然后下图是4月19日发的
其实当时我自己还拿这图和2023年11月29日前的A股对比了下，特别特别像，非常典型的踩踏走势。实际上周五的走势也证明了就是单纯踩踏，无需更多解读
看这个图就知道了，周五除了半导体板块全体下跌，鲜红色的股票主要就是META,AMZN,LLY,GE,NFLX,UBER。
如果你要说AMZN,META是AI，因为AI崩盘所以下跌，NFLX是因为财报原因跌，那么UBER，LLY总和它们没关系了吧，为什么跌幅反而比纯AI的MSFT，以及台积电明确表示需求不振的AAPL，以及最近受苹果使用其AI提振大涨的GOOG跌得还惨？
原因很简单，这波就是横盘太久，筹码极度密集以后跌破筹码密集区之后开始踩踏，也就是之前谁最牛，周五谁最惨。而典型GOOG分歧很大，多头是不集中的
多头拥挤我记得我提了好几次了吧，我一直担心多头这么拥挤会有一次暴跌，只是不知道什么时间，实际上一直到4月15号凌晨才能确认这个事情。所以这次下跌基本上属于博弈为主导致。
但是你要说有没有基本面原因，非要找理由总还是能找出来一些的。比如有人说是因为周五SMCI没有提前预告业绩，之前业绩好的时候都会提前预告，现在宣布业绩时间但是不提前预告是不是就说明业绩不好？问题是人家SMCI前面指引给的就很一般啊，SMCI上个季度的营收是35亿美金，对这个季度的指引本来就只有37-41亿美金，是你们自己一堆人YY还会上修，还能更快增长……人家在这高位都搞增发了，结果你们还拉个新高，之后因为没有提前预告就直接砸掉……
之前我评价谷歌的业绩的时候就说过，谷歌本身业绩没问题，只不过谷歌的youtube更鼓励订阅，而不是看广告，所以显得谷歌广告市占率下行，虽然长期看谷歌的搜索会受AI冲击，但是很明显当时的bard也没比new bing差，结果谷歌就是大跌，所以最近市场有个笑话，130块的谷歌，是被AI颠覆的loser，160的谷歌是基础建设最好的AI王者。
但是我们理性一点看呢？首先，GOOGLE现在受AI冲击是一定的，但是有限，但是谷歌确实是养老院，所以现在开始重组了。如果拉长看，搜索广告一定受影响，这点中国人最有发言权，这几年百度广告一定是不如抖音的，谷歌本质上是百度+付费版B站（youtube），因为youtube激励机制做得很好，所以youtube不会和B站一样大幅流失UP，而长视频和短视频之争是否有优势就存疑了，但是无论毫无疑问，未来的广告一定属于视频。Youtube之所以鼓励订阅而不是鼓励看广告，实际上也是长视频这个业态导致的，长视频能插广告的广告位天然就比短视频少，youtube已经非常努力插播广告了，不订阅的话经常会几分钟一个广告，所以它也发明了5秒以后可以跳过广告这个设计，要继续增加就很难了。
因此我去年就认为META（现在类似tiktok）天然估值应该高于GOOG，但是经过这几天的下跌以后，META到了今年24x，而GOOG则是今年22.9x，两者估值差不多了。另外就是周五NFLX暴跌，原因是NFLX之后不再公布订阅数和ARM（类似ARPU），改为发布用户参与度报告。然后对未来的指引是收入维持13-15%的CAGR，同时稳步提高利润率水平，今年的利润率水平是24%（去年21%前年18%）。同时未来不寻求积累更多现金储备，将更多采用循环贷款的手段来发展业务，提高资本回报率，未来有多余的资金将全部回馈给股东。
说实话，本来这不是什么大事，从追求用户增速到追求盈利本身就是个业务成熟的标志，现在连迪士尼都放弃单纯以用户数为导向的业务发展模式了，甚至连comcast这种传统有线电视都开始做流媒体了，用户数的竞争必然会变得激烈，单纯追求用户数反而可能不符合股东利益。反过来可以问股东一句，股东是希望NFLX继续通过亏钱扩大市占率呢还是放弃一些用户增速同时收获稳定的盈利增长呢？其实资本市场非常善变，简单来说就是所有人都希望赚钱，都希望迅速赚钱，所以本质上资本市场的好恶完全取决于图形。比如过去几年的迪士尼，疫情之前大家对disney+的判断只有订阅数，因为当时市场火爆，订阅数好，就给估值，2022年之后股价暴跌，大家开始诟病迪士尼亏钱发展流媒体，开始视流媒体为洪水猛兽，要求流媒体减亏，对NFLX也是一样，好了，现在NFLX完全转向盈利导向了，大家又开始担心了。不过这也正常，2018年META也经历过这么一轮，当时FACEBOOK用户开始负增，然后meta就暴跌，大家开始担心META被新的社交干死了，相比之下，2022年META的下跌倒似乎理由更充分一点，毕竟当时是真受苹果隐私政策影响了。
下周开始巨头们就要出财报了，这才是核心，美股和A股最大的不同不是美股更成熟，也不是美国投资者更理性，而是美股能做空，因为一直有多空博弈，所以美股的β远不如A股，A股可能指数跌20%要担心的是熊市是不是开始了，而美股如果指数跌20%，则要担心的是熊市是不是结束了？甚至10%就要开始操心这个事情了，毕竟2022年，标普500也仅仅只跌了15%，现在已经跌了5.5%了，当然，你非要认准现在是08年，那也没话说。
然后说说美股的风险，美股现在确实有很大不确定性，但是风险主要来自于下半年而不是现在，美股历史上的暴跌几乎全是来自于大的宏观风险，今年最大的风险也是来自于宏观。现在最大问题就是通胀，现在美国的通胀主要来自于车险和OER，这两个为什么高之前也解释过了，分别代表去年车价高和房价高，甚至房价今年还能维持，可能明年才能下来，于是华尔街有一种声音，这两个数据现在占了通胀的75%，用这两个严重滞后的数据来指导货币政策，会不会最后加息到经济崩盘通胀还在高位，之后就会因为基数原因直接通缩了？所以美联储观察的其实不是核心CPI，而是核心PCE，但是去年下半年通胀基数低，那么这两个数据下不来会不会导致下半年数据继续走高呢？
于是这就引出第一个风险了，就是核心PCE和CPI的组成不一样，车险和房租权重没那么大，那么下半年如果核心CPI一路回升而核心PCE一直稳定在3以下，那么美联储要不要加息呢？虽然说理论上美联储只看核心PCE，但是实际上舆论和老百姓都盯着核心CPI，甚至去年油价暴涨的时候，广义CPI都对美联储形成了压力，以至于美联储甚至承认过他们也关注广义CPI。这个主要是数据上的，基数上的风险，还不是实际物价往上走的风险。
那么还有第二个风险，就是实际物价继续往上走的风险，现在虽然看起来美国消费很好，经济很好，但是如果扣除价格因素，消费一直是环比下降的，典型就是lulu lemon美国区销售放缓，这本身就说明中产消费能力受损了，这个我去年就提过几次，只不过出现的时间比我预期晚得多。因此如果物价继续向上，很可能发生的情况就是硬着陆。同时只要物价维持高位，即使美联储不进一步加息，但是因为降息不及时也可能导致硬着陆风险增加。
以上就是美股今年下半年最大的风险了，为什么说这是下半年的而不是近期的，毕竟现在通胀才3%，利率在5%，去掉这两块以后PCE也在可以接受范围，无法证明现在的数据回升是再通胀，而不是因为数据统计因素或者基数效应。同时消费去掉价格因素后是萎缩的也说明过热未必是可持续的，所以美联储短期不会做什么，但是一定会谨慎行事，至少降息已经失去了迫切性。
按现在这么发展，软着陆的概率是直线下降的，所以后面得防着硬着陆的风险，而一旦美国发生硬着陆，那么按现在全球经济状况看，大概率又是一次经济危机，但是这个只能靠跟踪，谁也预判不了
最后再帮朋友的知识星球做个广告，我会在里面分享一些对美股的看法，今天上面的截图就来自那里
