上周想表达的就是这次的标题的意思，乐观看待市场，但是理性看待估值，对所有市场皆是如此
惯例先A股，A股最近趋势不错，指数走了一个小的三角形突破，理论上还能涨，但是今年对指数我不敢太乐观，我能确定的只有是今年α行情大概率贯穿全年，毕竟A股从博弈角度看就一个风格一般维持2-3年，α和趋势行情好一年，横一年，差2-3年，β行情特别好一年，还可以一年，差2-3年，基本上就这样。背后的原因是机构仓位，股票估值以及市场对风格的思维惯性。
今年既然是α行情，那么就肯定需要来看估值，目前看，估值还是和上周的观点一样，不便宜，但是不贵，比较合理，现在的分歧点在于这次估值能不能回到以往牛市高点的估值。你问我能不能回到，上周讲了可能未必能回到历史高点估值的理由，这就是我担心的地方，但是大家通常说估值是艺术，所以最后能不能回到只能看市场，跟随市场，也就是所谓的看图，毕竟估值这东西大多数时候不看理性。那么现在从图形而言自然还是趋势之上。
然后是本周有一个比较好的现象就是之前先涨先回调的工程机械等板块在房地产的拉动下又新高了，上周说了，这些板块目前基本面没问题，估值合理，如果它们就此打住，那就说明市场不愿意给更乐观的估值，那么别的东西涨上去以后也要想一想估值问题，但是如果这些东西先调整，然后再新高，那就说明市场更乐观了，那么估值也可以放宽一些。
典型举一些例子，比如宇通，这个我去年初至今全程跟踪，现在大概2024年20x，这个估值贵么，显然不算贵，但是便宜么？这估值已经是去年最高点估值了，且去年的逻辑比今年好得多，当然，去年市场比今年差得多。它的逻辑是因为reopen之后全球旅游业复苏，需要大客车，于是无论内销还是外销都暴增（逻辑有点类似美股GE），同时提高股东回报。从行业地位和业绩增速看，20x都不算贵，能不能乐观的情况下给25x，或者30x？或者之后能不能业绩继续beat，完全有可能，但是有没有可能就此打住，然后和去年一样，等接下去业绩兑现再涨？也不是不可能对吧？所以估值能不能更高不就完全看趋势能不能持续了吗？
再比如珀莱雅，去年业绩增速完全没问题，但是估值跌了60%，今年开始估值修复。去年全年利润3块，最后股价最低点75，也就是25x，今年一致性预期3.8-3.9，现在大概28x，PEG大概1.1，贵吗？不算贵，便宜吗？见仁见智。如果我们比较海外的化妆品而言，珀莱雅挺便宜的，如果按过去5年平均估值也便宜，但是如果按过去2年的估值算，那就算不上绝对便宜。
再比如东鹏饮料，去年5块1，最低点30x，今年一致性预期6块6，现在大概32.2x，PEG差不多1.1-1.2，估值算贵吗还是算便宜呢？依然是见仁见智，往坏了可以说产品太单一，公司开发新产品能力不强，往好了可以说，中国功能饮料市场空间极大，全国渗透率依然低，广东一亿人贡献了35%利润，全国12亿人才贡献了65%利润，这个上升空间依然很大，海外功能性饮料估值高得多。
类似的还有公牛集团之类的。现在的估值如果和过去几年高点比，显然是便宜的，看业务也不贵，但是如果算PEG就没有那么便宜，所以你会发现这些东西一两周之前还是绝对便宜的，所以这一两周这些涨得比较好，但是经过这一两周的上涨以后，这些估值就不再是绝对便宜了，那么估值能不能继续扩张就是核心问题了。目前如果看图的话，感觉还在趋势上，然后工程机械等再次新高对扩估值也是好事。
所以现在的看法就是虽然绝对洼地的东西越来越少（依然还有，但是大多数是一些趋势不太好的东西），但是估值不算贵，趋势还不错，所以还是可以乐观看待，现在这个估值，只要不是因为基本面原因跌，那么跌了是不怕的，但是如果继续涨，之后趋势完结，那要小心。而宏观基本面上，需要担心的也是下半年，暂时估计还是比较稳定的，问题不大。
然后是港股，上周开始加了一段港股，原因是有人问起，我也觉得港股会有一段时间超额收益了，所以就讲一下。港股我还是维持上周的态度，大概率是刚开始，我倾向于的观点是有大量short cover以及大量对冲基金的投机仓位，虽然本周外资行有发报告说海外long only大量买入，但是我打个问号，这些long only是MSCI China基金还是MSCI EM基金？还是公募，还是养老金什么的？我比较怀疑家族基金，养老金，险资之类会大规模买入中国资产，但是公募是存在可能性的。原因很简单，家族基金，养老金和险资之类的操作周期更长，它们真的会觉得自己看明白中国未来的经济政策和经济周期了吗？即使你我，真的看得明白吗？公募有可能，原因很简单，其实中国资产今年1月以后一直在涨，美团在本周前就涨了50%多了，但是大家关注吗？大家不关注啊，所有中概股里，全球唯一关注度高的可能就是PDD了，因为这个股海外大量PM抄了底，赚了大钱，还符合他们对于中国经济衰退的想象。虽然今年中国概念股票涨得还可以，但是毕竟MSCI China涨幅很小，且海外市场非常牛，所以大家对中国资产关注度很低，也懒得关注。但是最近2周就不一样了，全世界什么都在跌，连商品也在跌，但是只有AH和KWEB在涨，于是大家关注度一下子上来了，所以引发基民申购也不是不可能。
我觉得港股可能才是刚开始是基于2点，第一，美股的调整可能还会继续（过会讲），海外资产不太会立刻恢复之前的涨势，因此AH还可能一枝独秀，同时还有大量short cover的需求还没满足，KWEB就是典型，而港股和KWEB的联系更直接，第二，港股确实估值洼地，可挖掘的东西比A股更多；第三，从博弈上看也是如此。
先从博弈上来讲，A股这两年属于外资能撤尽撤状态，剩下的基本上都是MSCI挂钩的产品，不会撤也不能撤。但是港股好歹还是外资占大头的市场，所以海外下跌，理论上对A股影响有限了（影响力回到2016年前了），但是对港股影响力依然不会太小。所以这波美股下跌，港股先是跟着跌,恒生指数（HSI）和恒生科技指数（HSTECH）都跌到了近期最低点，全世界指数也是一样走势（除了A股），之后美股反弹，这时候就可以看出不同了，日经小幅反弹，法国，德国，日本，印度都是小幅反弹，但是FTSE（英国富时100），HSI，HSTECH都齐刷刷新高，这不就说明这3个品种的最小阻力方向是向上吗？
估值上英国是啥情况我不太知道，但是港股我上周以腾讯举过例子，本周我们也看到了，苹果发财报了，大涨6%，就苹果那财报，那股息,现在28x的估值，腾讯比它总强吧？就算论业务的粘性，可持续性，腾讯也未必比苹果差，不是么，但是腾讯现在依然才17-18x，凭什么呢，不就是因为国内政策不可预期性强，H股流动性差么？那么当风险偏好提升以后，不说估值能反超吧，差距缩小总是可以的吧？当然，如果腾讯有一天25x了，我就又要问了，买腾讯我为什么不买meta（相当于抖音）？毕竟港股大多数都是外资。
港股我关注的只有一些大公司，不像A股我可以说出一堆公司估值还可以甚至低估，港股我说不出来，但是港股显然会有不少公司估值还很低，没人关注的，在β改善的时候，这些都存在估值修复的可能性，之前一路跌不就是因为β太差吗？和A股去年是一样一样的。
日本基本上可以跳过了，因为我一直说看不清，最近也确实看不清，如果说日元，我倒可以讲上两句。我并不认为日元就此开始升值的趋势，我觉得日元这次是偷袭加一些意外因素，未来依然很不确定。在美日经济差距下，日本政府说实话根本没能力强力干预日元汇率，于是只能搞偷袭，所以偷袭以后说等月底再公布是否干预了，然后之后美联储发表鸽派发言，非农又不及预期，于是日元大涨。说实话，现在只有美国经济持续走弱的情况下，日本政府才有能力持续干预日元，否则日本政府只能搞偷袭，打乱大家预期，减少投机性贬值。而美国经济是否已经开始走弱，不好说，应该说其实经济从去年下半年开始一直在恶化，但是是否已经恶化到足够的程度呢，那是真的说不清楚，毕竟非农数据波动性还是很大的，比如本月非农低是因为政府招工减少，旅游业进入淡季，但是之后暑假旅游业又要进入旺季了，然后前几个月非农超预期主要还是因为政府招工多，企业招工其实一直在下降。（所以才说经济其实一直在恶化，但是恶化的不够）而政府现在很多部门工作人员还是没回到疫情前，后面是否还会继续大量招，我不太确定。所以失业率是否持续走高不好说，一个月的惊喜也来过很多次了。最近美元下跌，与其理解成趋势性贬值，我觉得不如理解成和美股一样，计入了太多美联储鹰派预期，结果预期落空
然后美联储的发言，非常鸽派，非常非常鸽派。记者提问的时候问了无数个诱导性的问题，比如你是否认为最新的ECI（employment cost index）超预期回升对通胀有影响，你们是否认为美股上涨导致的金融服务价格上升拉高了通胀之类的。POWELL对第一个问题的回答是我们的目标不是压低工资，所以只上升不影响我们对通胀的判断（之前明明说好的非常关注ECI，很担心工资-通胀螺旋呢？）对第二个问题的回答是你看GDP也并没有加速，所以不能说单一原因导致了通胀，看金融环境，还是处于紧缩状态啊。这两个问题明显避重就轻，所以就是想鸽派。
所以有了美联储这个发言，即使没有这个非农数据，美股基本上也不可能大跌了，叠加这个非农数据，美股更不太可能大跌了。未来要改口是未来的事情，市场永远是don’t fight the FED。
但是为什么我说美股依然可能继续调整呢？主要是2点，一点从估值和博弈角度看，美股现在的估值真的不便宜，去年底在降息预期叠加财报超预期的情况下，走出一波上升趋势，那么只要趋势在，估值扩张到多少都可以理解，但是现在降息预期大幅推后，虽然美联储鸽派，但是谁都保不齐今年降息几次，现在降息预期再次回到1.8次（上周1次），之后很难继续扩大，基本上扩大到2次左右就是极限了，毕竟今年FOMC会议也只剩5次，一次预告降息，剩下4次降息3次才可能实现降息，也就是说，最晚7月也得开始预告9月实现降息，才能大幅超越现在的预期。另外就是M7从博弈角度看依然非常拥挤，上周四到本周四白天，美股其实没怎么涨，但是散户多空数据看，多头大幅回升，之前说过，走势和多空趋势相悖的时候往往比较有指引作用，现在跌下来稍微反弹下大家就愿意大幅加仓，那就比较难大涨。现在这样的走势叠加现在这样的非农，那么估计下周的多空数据多头就更多了，要知道这是散户调查，没有趋势的情况下稍微涨一点散户大幅加仓可不是好事。
然后从财报看，这次M7财报特别好的其实只有亚马逊，所以可以看出，除了谷歌意外，亚马逊的走势是最好的，均线也是多头的。从技术面看的问题就在于，现在只有亚马逊和谷歌的均线是多头的，其他几个包括QQQ和sp500的中长期均线现在还是空头排列，那么如果要涨，有几种可能，第一种，连续拉升，通过快速拉升把均线拉成多头排列，比如去年10月底那波，第二种，通过长期横盘，把均线逐步捋平，然后回到前高回调下拉出去，比如下半年的英伟达就是这种走势。第三种，拉到前高附近，回踩一下中长期均线，顺便把中长期均线捋平，然后拉出去，做一个杯柄形态，比如最近的腾讯就是。
综合宏观环境和估值看，我倾向于第二种，毕竟这样的情况下，跌不多，但是要涨上去似乎阻力也不小，时间换空间的可能性更大，现在美股的情况就是降息还有很大不确定性，但是收紧也不太可能，经济还不错，业绩也不错，估值不便宜。所以现在变成美股可能短期螺蛳壳里做道场，要换一批股票涨了。所以美股现在要多关注下非M7，业绩反转的东西。
谈到美国经济，很多人在说Q1GDP增速低，是不是滞涨了，也有记者问POWELL这个问题，POWELL说Q1GDP低主要是进口大增，政府支出减少，但是去掉这些，看美国消费者支出，依然十分强劲，太强劲，这怎么能算是滞涨呢？（言下之意如果不压低需求怎么消除通胀？）
所以现在对于美股也是乐观看待，理性估值，短期很大概率依然震荡，需要时间消化一段估值，也该轮到别的股票涨了，所以这对AH和KWEB也是有利的，所以上周说H股和KWEB可能才是开始，现在H股最大风险就是短期过热，比如本周五高开那么多，短期可能导致回调。
总结，现在整体就是乐观看待，不太会大跌，但是能不能大涨也得谨慎，全球都没那么便宜，跌了风险不大（除非出黑天鹅事件导致基本面变了），涨了完全看趋势，趋势在就持有，趋势结束就先休息休息，总的而言问题不大，全世界又开始进入RISK ON阶段了，暂时估计中国资产更受益
