这篇算是对一个多月前那篇的call back了。当时写了预期只能导致波动，只有现实才能造就趋势，因为预期导致的波动，最终要去验证现实，只有预期得到现实的不断验证，才会最终形成趋势。而如果预期和现实的趋势是相反的，那么预期导致的波动就会仅止于波动，也就是所谓恶反弹/回调而已
先看A股，A股周末出了利好，监管推出“市值管理14条”，减少了对股价异动披露的要求，本质上这个事情是之前对上市公司要求过于严格了，现在回归正常，实际上也不存在什么利好，只不过但凡有利于炒作的事情在A股都算利好，现实就是包括监管在内，所有人都默认A股就是空气币市场。
然后回到A股的下跌，下跌的原因很简单，就是因为宏观经济一直“稳中向好”，其实我们看各部委9月至今的态度可以发现，他们一直经济不是很差，房地产问题也不是很大，股市不好单纯因为没信心，所以他们只需要稳地产，化债，用语言激励大家的信心就可以了，完全不需要任何刺激政策，这就相当于一个人不舒服，一个医生觉得他病了，他需要化验，吃药，甚至住院，抢救，另外一个医生觉得他只是累了，缺乏锻炼或者体虚，只需要回家吃好睡好，多锻炼就可以，很明显，现在官方认为中国经济属于后者，过去30年相当于马拉松，跑了第一名，现在歇歇很正常，休息好了还能拿冠军的。但是市场明显不这么认为，至少海外的资金不这么认为，企业利润也不这么认为，有能力买房结婚生孩子的也不这么认为。反正总有一边错了，迟早后悔，至于是谁，只有让时间给答案了。现在多头空头各执己见，除非有一方能改变对方的看法，让大家形成合力，尤其是上市公司利润能形成多头，实现持续增长，否则趋势凭啥改变呢，对不对。
然后是港股，恒生指数主要权重都是银行地产，所以本质上跟着A股走，而恒生科技指数会略好一些，至少几个权重股基本面现在比较稳定，如果我们看腾讯的财报，基本上腾讯能稳定在2000-2200亿利润，按明年2100亿算，差不多现在17.7X，美团按500亿利润算，差不多20.6x，美团可能业绩还能继续上修，如果拿腾讯对标meta看，meta现在明年21.3x，这个差值基本上合理，而美团如果对标uber看，uber现在明年29.3x，而且uber在海外受tsla自动驾驶冲击的概率更大，所以美团的估值算是比较有性价比了。如果看泡泡玛特，现在明年25x，实际上它现在还有业绩加速的可能，所以实际上泡泡玛特和美团现在其实性价比还可以，泡泡玛特真正的风险不在于估值贵，而在于增速下降。港股现在最大的2个问题一个是内需的萎缩之后大概率会加速，另外一个就是海外资金的流出，当然，这个问题我觉得现在不是影响太大了，毕竟现在已经实际低配了。
最后是美股，本周美股大跌，主要跌M7和XBI，实际上周五除了这两个以外都还好，SPX,IWM,DJI,VB都跑赢QQQ，说明市场主要是M7领跌，XBI跌是因为小肯尼迪被提名，以及美联储周四讲话偏鹰派利率上升所致，尤其是小肯尼迪这个事情对生物医药领域影响重大，可能意味着懂王会大幅削减医疗支出。而M7的下跌我们也讲了很多次了，就是M7估值太贵，即使是财报后表现最好的amzn和google我当时也说了，虽然beat，但是也没什么空间，估计涨一下还是得跌回来，而meta虽然财报不错，但是估值也比去年同期高了20%，更不用说微软和苹果的财报不怎么样了。虽然微软估值下来不少。
然后单纯从估值看，这里M7也不具备大幅下跌的空间，理论上goog估值再跌10%就跟去年同期差不多估值了，amzn如果离8月最低估值那还差20%，但是那是当时业绩没上修，如果离去年同期估值，基本上也在10%左右，而meta也差不多10%，要知道去年同期我是按去年10月底的估值来算，基本上就是市场十分恐慌继续加息的时候的估值，所以大概率跌不到那个估值。微软和苹果的假设变了，所以没法比，接下来就看下周英伟达的财报了，只要英伟达不miss，那么QQQ这个位置基本上调整到位，大概率下周会上去。
然后我们看最近领涨的小盘股，撇开XBI，XBI这个现在没法判断，得看最后政策到底怎么出，产生什么影响。ARK也好，IWM也好，VB也好，没法通过估值来判断，所以只能从技术面看，目前看BTC的走势，大概率下周一二BTC就会新高，而ARKK,TSLA,COIN,HOOD,MSTR（后3个也是ARKK权重，而且和btc息息相关）目前都处于日线趋势线附近，所以很大概率这里已经见底，下周BTC上去，这些可能就上去了。实际上我们去看ARKK的持仓，除了roku，crsp和path以外，它的权重股都是非常明显的多头趋势，目前回调到日线趋势线而已，所以大概率下周还会继续新高。
最后我们看下美联储本周的讲话，powell说，现在的经济没有发出任何信号表明我们需要急于降低利率。然后波士顿联储主席collins说美联储可能最终需要放慢降息步伐，现在决定下个月是否降息还为时过早。同时nick发推说9月美联储工作人员对关税上调对经济和通胀的影响进行了建模，并且向FOMC提交了他们的调查结果和应对措施。现在市场解读为美联储可能会大幅减少降息次数，现在到明年底市场预期降息2.8次，也就是市场认为明年底的利率大概率高于4%。
以下是我个人看法，我觉得市场有点过于乐观了，首先，9月FOMC之前的情况是核心PCE连续一年下降，且失业率连续3个月上升，且7月跳升，所以当时POWELL反复强调说，我们面临双向风险，既有通胀反复的风险，又有就业市场过快冷却的风险，且我更担心后者。但是当时美联储只是担心，因为powell还说他们并没有发现经济进入衰退的信号。然后看FOMC会议的决定是9月降息50BP，之后的点阵图是今年继续降息2次，明年降息4次，这个点阵图和这个降息路径意味着美联储认为通胀已经不是问题，先预防性降息50BP，之后经济大概率会企稳，然后就可以逐步利率正常化，明年也不用每次会议都降息，可以耐心等后年通胀完全回到2%左右再彻底利率正常化。所以可以认为，在美联储眼里，9月的50BP就是认为通胀已经不是问题，而就业风险更大的情况下的预防性降息，而这之后，经济大概率会是比较稳定的，之后就可以根据数据逐步利率正常化，而不用被迫加速降息。而现在的经济数据基本上也是符合美联储的预判的，powell上周也说了，虽然通胀有波动，但是不是大问题，我们大致可以看出来，美联储的政策目标就是核心pce年化回到2%正负0.5（3以内可以降息），同时失业率不要超过4.5%，而最近因为失业率又跌到4.1%左右了，美联储压力又变小了，所以美联储不用急着降息，何况还有川普的不确定性。
但是我之前说过很多次，美联储最终是数据决定，基本上不靠YY，所谓的数据决定就意味着数据趋势性比较明确的时候，美联储才会采取行动，比如去年到今年核心PCE一直回落，且4月以后失业率持续回升，这时候美联储就会做出改变。而最近失业率持续回落，就业市场稳定，通胀也稳定，但是3个月年化又回到2.5%了（目标2%正负0.5），所以美联储12月大概率还是会降息，考虑12月的议息会议在月底，还有一次就业数据和一次通胀数据，所以美联储没必要现在决定，但是只要届时还是保持目前的情况，就业稳定，通胀3个月年化在2.5%以内的话，12月就肯定降息25BP。
而同样的，除非明年通胀持续加速回落，又或者就业加速冷却，否则明年Q1未必继续降息，因为没必要。之前说过，经济不恶化不降息这是错误理解，通胀不到2%不降息也是错误理解，只有搞砸了的情况下降息的目的才是刺激经济，最好的情况应该是降息的目的仅仅只是因为不需要维持那么高利率，逐步实现利率正常化，而利率正常化的前提就是通胀回到2.5%以内以及失业率不超过4.5%，任何有可能导致经济数据偏离这2个值的异动都可能导致美联储降息路径改变，比如明年上半年如果核心PCE导致年化超过2.5%，而就业没问题，那美联储降息就会停下等等看，或者失业率开始连续上升，那么美联储就可能加速降息。（不会等到超过4.5%才加速降息，因为那时候可能就已经晚了）
所以就去记住这两个数字就可以，即使川普有各种政策，我们也只需要考虑这些政策对这两个数字的影响就可以了。
其实从通胀的分项看，现在通胀的主要项目还是等效租金（oer）在高位，伴随明年美国独立屋的供给增加，然后车险开始环比转负，理论上只要川普不乱搞，明年美国大概率出现经济高速增长，通胀稳步回落的goldilocks。
因为明年初通胀会受基数影响，明年初大概率通胀加速回落，而GDP保持平稳，所以短债收益率短期可能这个位置差不多了，极限大概率也不会过4.5%（现在4.31%），但是伴随通胀回落，尤其房屋供给增加，房价回落，消费可能再次加速，GDP增速未必回落，如果我们假设明年通胀回到2%（目前12个月2.4%），GDP回落到2%，那么美联储模型不改变的话，短债收益率最终可能回到4.5%，而10债收益率可能甚至还会上升到5%甚至5.5%，如果对GDP的预期更乐观一些，那么短债收益率也可能更高。
这也是为什么我之前说这次美元降息周期美元很难大幅贬值，美债收益率很难大幅下降的原因，美国居民资产负债表太好了，现在最大风险还是川普的政策。
然后如果这波中小盘股大涨最后带动M7上涨，由于现在M7不考虑明年业绩上修的情况的话，估值空间只有20%左右，所以这里只要M7被带动上涨，风险一定是加大的。反之这里别的股票涨，M7被压住的话，则风险有限，大概率别的股票涨完，M7还能补涨一轮。
总结，A股下跌的原因没有被解决，所以大概率是重回阴跌，风险偏好不会一下子就消失，短期跌不动的时候大家还会继续炒题材，但是指数就是阴跌，等下一次开会大家继续YY刺激或者等下一次救市。港股后面相对有alpha，好的个股alpha会强于整体beta。美股现在属于risk on，个股大涨阶段，只要M7被压住就没大的风险，除非川普搞砸经济，反而是M7如果也补涨起来，则要减仓，小心风险，明年要小心美股大概率会有个像样的调整来消化估值。
