本周世界各国央行开会，所以是一个超级央行周，其中最受关注的BOJ如预期加息，结束负利率，同时FED维持今年3次降息预期不变，但是上调了2025年利率目标，同时加拿大表示今年可能降息，英国央行也表示今年不止一次降息预期是正确的，同时瑞士央行开始降息
其实去年关于汇率我写过一篇，当时写市场上大多数人对汇率存在误解，以为今年美国会降息，美元就要大幅贬值，但是实际上汇率是一国经济和政府信用的结果。我们去看这一轮经济周期，可以发现A国政府发钱，政府债台高筑，信用明显下降，但是居民资产负债表完全重置，所以消费一直很坚挺，经济一直很坚挺，显示的是经济过热(高增长，高通胀)，E国因为受能源危机影响，通胀高企，同时因为制度偏向社会主义福利制度，导致政府长期负担很重，然后内部不同国家产业也不一样，导致内部基本面分化很大，但是总体属于滞涨。J国由于货币大幅贬值导致输入性通胀，叠加内部持续放水，在疫情期间还发钱，于是资产价格飙升，叠加40年时间推移，居民和企业资产负债表已经修复，但是政府债务非常非常高，所以J国经济有复苏可能性，但是也有极大不确定性（后面再展开）。最后是C国，表面上负债相对较低，但是由于老龄化，养老包袱很大，隐性债务很高，同时因为资产价格暴跌，所以虽然口口声声去杠杆，实际上杠杆率不降反升，现在已经是明显的地方政府和居民资产负债表衰退，所幸暂时还没蔓延到企业。
一个个来解释，先解释下什么叫资产负债表衰退。资产负债表衰退是指资产价格泡沫破灭之后，大量私人部门（企业和家庭）资产负债表会因为资产价格暴跌，而负债没有大幅下降（资产价格是弹性的，负债是刚性的），从而出现大规模资不抵债的状况，从而大规模削弱私人部门的加杠杆能力，甚至引发私人部门集体去杠杆，从而引发的经济持续衰退。举个例子，你抵押一套150W的房子获得100W贷款去创业，结果这房子跌着跌着只剩50W了，银行告诉你必须补充抵押物，否则就要抽贷，但是你的钱已经租了店面，装修，请了人，买了设备，这时候你只有2个选择，一，和银行谈判希望银行网开一面，否则再找别人借钱（往往是高利贷），二，变卖资产，辞退员工，关闭店面。无论是哪个选择都一定会造成衰退。还有一种情况就是你首付30W，贷款100W买了一套100W的房子，结果房子一年后跌到50W了，这时候即使你工作没变，收入没变，月供没什么大的变化，你也会主动开始节衣缩食，因为消费是和预期强相关的，实际上人的消费行为和今天的收入相关性很小，但是和预期明天的收入极其正相关，于是这也会引发衰退。
先从大家最熟悉的C开始。C现在是典型的居民和地方政府的资产负债表衰退。C的经济主要依靠3块，投资，主要是居民房地产投资，地方政府基建投资以及企业投资，现在企业投资还可以，但是房地产投资大幅下滑，地方政府基建投资暂时还成，但是也明显开始乏力，因为地方政府是明显的资产负债表衰退，大多数地方政府既没有足够自由现金流，资产价格还不断下降导致没有加杠杆能力，还可能被要求补充抵押物，否则就得去杠杆。而且新闻里经常说到存款创新高，这本身实际上是私营企业去杠杆的表现，在过去高速发展的40年里，大家都知道做企业如逆水行舟，不进则退，尤其是制造业，非常内卷，就如同现在的养猪一样，必须在行业低谷期不断扩产降本，否则下一轮周期你就被挤出去了，所以导致不少企业虽然在行业景气的时候很赚钱，但是却几乎一直都是高负债经营。而现在不一样了，现在很多行业是越努力死得越快，比如房地产。2008年房地产下行，万科谨慎，于是之后万科行业排名大幅下降，绿城激进，绿城一跃成为龙头，11年绿城再次激进，12年绿城差点倒闭，2013-16年，恒大激进，于是恒大成了龙头，到了现在恒大已经死了，而滨江完全踏空上一轮周期，现在反而成了优质地产公司。因为时代变了，在高速发展的时期，谁胆子最大，谁最敢大干快上最激进抄底谁就NB，但是增速下来，那么躺平或许更好，这就是为什么日本有那么多上市公司市值的一半是现金存款，打死不扩产。
然后是J，J失去了30年，最近10年资产价格是稳步上升的，但是如果用美元计价，其实也没升多少，11年我第一次去（房价最低点附近），看了下那边的房价和租金，发现大多数房子有8%左右回报率，高的甚至超过10%，当时就好奇，为什么这样的租金回报率也没人买？后来想了下，几个风险，第一，通缩导致租金房价一直下跌，10%不是永续回报，实际上回报率一直在逐步下降，虽然10%这个回报率即使下降也是划算的，但是毕竟还要承受房价同步下降的风险，而且伴随房屋老化，维护成本会上升，还需要扣掉折旧，于是租金下降5%可能回报率的下降不止50%（具体我算不清楚），所以本国人不太想买；第二，货币存在极大贬值风险，虽然当时还在高位，但是从逻辑上讲迟早会崩，所以外国人不买。事实上最后回头看确实之后汇率崩了，算上房租，扣掉折旧的话，基本上只有核心城市的房子用美元计价是赚的，大多数都是亏的。现在的情况就是J的资产负债表是已经修复，私人部门的负债率不算高了，但是政府的负债率太高了，同时由于老龄化，未来持续加税的可能性依然很大。好现象是工资终于开始大幅上涨，但是主要还是大公司涨薪，小公司现在没有能力涨薪，所以大多数人的感受是更穷了，所以到底能不能形成工资→消费→利润→工资的正循环依然未可知。同时因为BOJ在宣布加息的时候强调还会继续维持宽松，如果利率过快上升还会加速购债，说明BOJ自己的信心也依然不足。所以在BOJ宣布加息以后，日元不但没升反而大跌，市场把这次加息理解成大概率是一次性加息，而不是pivot的起点。老实说，未来到底能不能继续加息，是不是一个世纪拐点，这只能靠跟踪，但是市场这么认为也没错，毕竟BOJ你的表态就是这个意思，不和央行做对么，你说什么就是什么！于是日元应声下跌，日经反而新高。
自媒体上很多人还会说，每次BOJ加息，都是危机的开始，这是一个典型的归纳法，这就如同这个老人过去90年都活得好好的，所以他明年一定还好好的一样。归纳法最大缺陷就是忽略了大量条件，把一定条件下的结果当成普遍必然的结果。该老人过去90年都活得好好的和他明年还一定活得好好的有啥必然性吗？没有！BOJ加息确实引发了几次危机，但是是否都是BOJ引发的呢，你得证明这个必然性。
于是有人说了，因为大量资金借入日元，买入美元资产，进行套利交易，所以BOJ加息会导致套利交易反转，美债收益率会大幅上升，美元资产价格会暴跌，所以有必然性。那么我也在借日元买美股，美债，请问是不是BOJ加息，我就该卖出NVDA和美债去还钱呢？为什么？你这里其实做了一个强假设，就是你假设日元会持续升值，如果日元持续升值，我借日元买美债，美债那点利差无法弥补美元贬值那块。那么问题来了，日元凭啥持续升值？美债利率在4.5%，日元贷款利率几乎是0，日债利率还是0，凭啥大家拼命卖美元去买日元？除非日本经济极好，或者BOJ说我要持续加息，又或者美国经济崩了，或者FED告诉你我要大幅超预期降息。但是如果是后2者，你确定这危机真的是因为日元加息导致的而不是因为美国经济崩盘导致的？
所以前几周我说了，如果日本被证明是持续复苏，未来有能力持续加息，那么对全球资产定价影响会极大，资金一定会源源不断涌入日本，从别的地方抽水，尤其是一些低利率国家会接棒日本，成为外资加杠杆的圣地（借入该国货币然后卖出换日元买日元资产）。不用东张西望，我说的就是C，除非C能稳住资产价格，让长期利率逐步企稳。当然，还有一个可能性就是E。
至少，至少目前BOJ的表态还不足以让大家确信这点，所以加息完了之后日元是大跌的，日经是涨的。（之前讲过日经短期是受损升值的，长期受益）
然后是E，E是典型产业老化，人口老化，福利负担大，债务高，劳动效率低，一直靠稀释货币维持福利的情况。之前举过一个例子，朋友问我，为什么欧洲人那么轻松还那么高福利，这钱哪儿来的？我说你去看下汇率，福利是本国货币计价的，当我全球贸易竞争力下降了，我发的福利以美元计价肯定得下降，但是以本国货币就未必了。
去年很多人认为今年美元指数会大跌，但是当时我讲汇率背后主要是2个因素，一个是该国的长期经济增长潜力，一个是政府财政健康程度，也就是政府信用。现在显然4大经济体的政府信用都一塌糊涂，都是一笔烂账，估计最后都只能印钞，但是即使都印钞也各有不同，显然A和J的税基还有可能扩大，而E和C的税基是持续快速萎缩的，那就意味着E和C未来需要印更多钱。所以去年虽然短期看E的利率很高（尤其英镑），似乎美元应该贬值，但是看看英国那一点可怜的GDP增速就知道，一旦A经济不行了，估计英国经济下行更猛，到时候可未必是美元跌，完全有可能欧元，英镑跌更猛，结果美元反而升值（当然，现在市场终于开始逐步price in这点）。另外我们看图形也可以看到，美元指数这是一个长达15年的上行通道，现在甚至可能加速，当然，未来这又会成为一个新的问题，未来可能最终会出现广场协议二，这就是后话了。
现在对E下一个结论的话，E已经典型的2000年后的J化了……人口老龄化，产业老化，高福利，高负债，经济活力缺失，比起激进刺激经济，政府更希望稳定经济，却没有足够产业改革政策。
最后是A，实话实说，FED还是非常理性客观的，虽然市场总是反应很激烈，但是FED确实每次讲人话，讲得非常清楚。举个例子，即使是去年市场反应最大的9月SEP，当时点阵图上调了，我说powell在会后还反复提醒，点阵图是投票的平均值，而不是计划，因为有几个之前认为23年需要激进降息的票委改变看法，所以点阵图大幅上升，但是这不代表他们接下来就会那么做，结果市场的解读依然是美联储计划大幅加息，于是市场大跌。这说明几点，第一，美联储讲得很明白，第二，市场并不那么理性，第三，确实很多事情存在极大不确定性，短期走势就是市场的看法最重要，大多数人错你也得陪着错，否则你就难受，但是长期的方向还得以事实为依据，不能受情绪影响。
然后我们看这次会后powell的答记者问：
1、2月通胀你们觉得是因为季节效应还是趋势变了？
我们觉得是有季节性因素，但是因为现在核心PCE还在低位，所以也不是非常糟糕，我们觉得1、2月一起看并没有改变趋势，趋势会有波折很正常，12月我们没有因为数据庆祝，所以现在我们也不会过度反应。
从现在到5月你们会有足够信心吗？或者6月？
现在还没有足够信心，但是我说过，如果就业出现问题，我们就会采取行动
中性利率预期上升了吗？
我不知道，但是我不认为利率可以回到疫情前的低位，但是不确定性很高 如果就业很强，会推迟降息吗？ 只要就业没有强到让通胀涨回去，就不会影响我们降息的预期（和去年9月完全不一样）
怎么看通胀趋势？ 我们觉得上半年会高一点，下半年会好一点
最近的数据让你们信心增强了还是减少了？ 不增不减，去年底我们没特别兴奋，所以现在也没特别失望
2月份失业率已经在3.9%，你们预期全年4%，会不会担心就业？ 我们会紧跟就业数据，我们看得非常仔细，觉得总体而言还是很强劲。
什么时候放缓缩表？ 马上
我的看法是记者千方百计想从美联储这里听到一点鹰派的声音，但是美联储非常理性，客观地表示，我们暂时情绪稳定，不觉得有什么大问题。尤其powell还反问一句，1、2月的数据是通胀下行过程中的颠簸，难道不是吗？我也不清楚，说实话我们有必要搞明白这点。
总的而言powell的回答很直白，简言之就是通胀在3%，利率在5%，就业依然好，但是有些数据不是那么好，我们也不清楚这是通胀反转还是反弹，去年12月就说没到开香槟的时候，你们偏不信，我们整体情绪依然稳定，再看看，别急。
然后周五CNH暴跌，很多人把这当成A股下跌的原因，怎么说呢，汇率跌，对资产价格而言未必是利空，而且外贸占比那么大，甚至可能是利好。简单举个例子，中国生产玻璃杯全世界成本最低，全世界热钱就会涌入来生产玻璃杯，推高生产成本，这个成本包括但不仅限于汇率，土地，人工，原材料，运输等，如果这时候汇率不让升值，土地，人工，原材料，运费就会暴涨，这就是2004-2007年的故事，所以如果汇率要升不让升就会导致通胀高企。反之，如果汇率要跌不让跌，就会加剧其他成本持续下降，也就是所谓的通缩。对中国而言，CPI其实对经济的影响比较间接，不如多关注PPI和资产价格，今年有人说要推高公用事业和猪肉价格来推高CPI，同时房住不炒……我真的想说一句，谢谢你……有病别耽搁，赶紧看医生
然后我回头看了下，周五央行开盘给的CNY价格就特别低，估计市场觉得央行暂时不打算守7.2了，所以开始大跌，毕竟前几天CNH怎么跌，CNY都纹丝不动。那么为什么老是CNH和A股一起跌呢，我想几个原因，第一，北向买入卖出本来就是需要先买入CNH才能买A股（无非沪港通替你把这步自动完成了），而卖出本来就是先卖出A股再卖出CNH，第二，短期确实影响交易情绪，第三，长期看即使央行短期放松管制，也不意味着央行打算放任汇率了，大概率跌一波继续守，前面说了，要跌不让跌，那只能别的成本来跌，所以这波贬值只能部分释放通缩压力，不见得能彻底扭转，至于YY放弃汇率刺激经济……前几天刚说了房住不炒，你该不会真的以为现在放开限购还会有大量人抢楼吧?
所以现在的结论是日本短期风险释放完毕，受益半导体上行，长期到底能不能复苏还看不清，美国AI景气度持续高，宏观数据打架，阶段性risk on，然后A股最近一直量价背离，周五走成这样，短期大概率会跌一下，中线估计还是横着。日本估计暂时还是半导体最好，美股AI最好，而A股估计还是出海和AI最好，而如果市场后面再risk on导致红利再跌一波的话，那估计再次买入红利的机会就来了。
