周五市场大涨，市场又开始喧嚣，充斥着牛回速归的说法，这周的文章分2个部分来讲，第一个部分我们先回顾下前几周写的东西，第二个部分从基本面来讨论牛熊。
首先，我们看下国庆前和国庆期间写的东西。当时写了，这波行情就是博弈，meme，也就是逼空+传销行情，当时我甚至拿tsla这波和2020年的GME来比喻过。当时说第一波就是meme，怎么收场我也不知道，但是这么强趋势我看空也没意义，不如看第一波怎么结束，出大阴线不见得是结束，可能第二天还能反包，只有连续2-3天上不去才能说明第一波结束。但是第一波结束也不意味着立刻就要跌，因为这么大成交量的上涨，风险偏好不会一下子下来，所以一旦第一波结束，市场可能开始震荡，K线实体会变小，
之后可能震荡下行也可能震荡上行，但是整体波动率会比之前低，反复，然后波动率越来越小，筹码趋于集中，个股上会呈现题材疯涨，低位补涨，而第一波领涨股整体横盘逐步筑顶，之后逐步进入第三阶段，市场波动越来越小之后，筹码越来越集中，于是需要验证政策成果，选择方向，这时候大概率是加速下跌的，先大跌，再阴跌，再加速，然后可能再次出政策，甚至汪汪队入市，再救市。
而现在显然处于第二阶段，一方面题材层出不穷，各种疯涨，一方面虽然周五波动还很大，但是大概率不是第一轮的重现，更可能是昙花一现，后面K线实体大概率还是逐步变小，波动变小而不是变大。
这个阶段指数还是有可能新高的，但是不是一定的，并且轮动会加速，越来越卷，也就是之前说的鼓励抄底，但是惩罚追涨（轮动越快追涨越危险），这个过程大家的风险偏好是先提高，再下降，先越来越多的人愿意追涨，但是越来越多的人发现一追就亏 ，抄底反而赚钱，于是越来越多的人倾向于买完拿着，套一下也先不割肉，因为都会弹起来。
于是越来越多人倾向于抄底死拿而不是追涨，那么个股的上涨持续度就越来越差，高度越来越低，而抄底的人越来越多导致底部反而可能是抬高的，于是波动越来越小，呈现出一种收敛走势，大家成本越来越集中，这种情况就面临方向选择了。之后选择的突破方向就是趋势的方向了。
然后讲第二部分，为什么我认为选择方向之后是下跌。我们先看A股这几年熊市的原因，这几年熊市主要2个原因，第一个，通缩+政策不确定性导致外资长线资金撤离，导致所有股票的估值中枢下行，这个下行可能已经到极值，尤其最近这种暴涨之后，海外机构未必会进一步降低A股配置，大概率会选择按兵不动，或者回调适度加仓，因为预期很悲观，且估值很低了，进一步降低配置的影响也有限了。第二个原因，内部通缩本身经济低迷，导致上市公司EPS不断下修，很多人觉得GDP增速很快，为什么股市那么差，A股和经济无关，但是实际上GDP只是个产值数据，和上市公司利润无关，但是股价和产值并不怎么相关，相关的企业利润。典型比如多晶硅，如果按不变价格计算（真实GDP就是这么算的），这几年它对GDP的贡献是倍增，但是看上市公司利润，那是跌得一塌糊涂。
那么核心其实就是通缩，这个通缩不是指CPI下滑，毕竟中国是制造业为主，不是服务业为主，看CPI不如看PPI，所以核心是PPI持续下行，如果去看历史数据可以看到，中国上市公司利润变化是跟随PPI变化趋势的，所以要稳住上市公司盈利，就得稳住PPI，而稳住PPI很重要的一点是稳住投资。
那么我们回头再看一个问题，2022年以来经济不好究竟是因为出口制裁呢，还是投资萎缩，还是消费萎靡还是转型不力？
答案是投资萎缩导致，因为很明显，除了去年上半年以外，这几年一直最给力的就是外贸，其次就是消费，持续对GDP最大拖累的就是投资，其中拖累最大的是房地产投资，然后是基建投资，相对比较给力的是企业投资，尤其是沿海企业投资，因为外贸很好。
大家说中国制造业很强没说错，确实很强，欧美这么围追堵截的情况下，外贸依然很好，就足以说明问题，但是毕竟现在中国经济三驾马车里外贸占比最小，外贸超高增速也无法弥补投资的拖累，而去年虽然消费很好，但是去年有疫情后报复性消费的原因，之前讲过，到今年年初，消费已经连续3个季度增速超过收入增速了，大概率今年下半年消费会降速（尤其去年基数前低后高），然后欧美从去年Q4开始补库，一般补库周期是2-3个季度，所以今年2-3季度外贸估计也要增速回落（基数同样是前高后低），所以去年底就可以判断今年下半年经济会很困难。
所以我们很容易归因，现在经济低迷主要是因为房地产投资崩盘，同时带动政府投资下行导致。而房地产投资崩盘究竟是因为房地产企业融资不利呢，还是因为房价持续下行导致大家不买房呢？这就仁者见仁，智者见智了，我认为是后者，但是政府似乎认为主要是因为房地产企业融资难，所以过去2年反复提白名单，解决房地产企业融资难问题。
然后还有一个分歧就是我认为大家不买房的唯一原因是因为房价持续，快速下跌，且对房地产前景不确定，而不是什么库存高（北上深库存很高吗？），也不是什么大家没钱买（2年前一倍房价还要摇号，现在腰斩没人买）。但是政府似乎认为主要是因为库存高，因为烂尾。
再一点分歧是大多数人觉得北上深等一线城市的房价是有支撑的，而我认为只要房价持续跌，国内所有房价都是下降空间巨大的，因为现在除了豪宅以外所有刚需都是假的。豪宅因为供给受限，买一套少一套，买豪宅的人也不在乎亏点钱，你在乎你不买，有的是人买，但是别的房子，如果告诉你今天你买完明年亏20%，你还会刚需吗？为什么不溢价租房呢，是不？（怕租房不稳定可以溢价租）
还有一个分歧就是很多人觉得人口问题会导致房价下跌，但是实际上也是假的，因为实际上人口下降只会导致资源往核心区域集中，即使中国多几十个鹤岗也不影响大局，但是上海跌了，深圳跌了，影响就大了。日本韩国生育率一路下降，但是前几年房价涨得一点不少，因为房地产就是经济的结果，主要影响房价的就是经济，信用，货币。
同时因为中国的土地是限量供应，地方政府有很强控制供给抬高地价的动力，所以每次中国经济进入信用扩张期，房价都会疯涨，只有信用持续大幅收缩，房价才会下跌，所以你就可以理解，这几年房价大幅下降意味着什么了，意味着信用大幅收缩。既然信用大幅收缩，股价自然要大幅下降了。所以只有信用收缩的趋势被扭转经济才会好起来，股市才能好起来，而观察信用最直观的指标就是M1了。
所以现在核心问题就回到了，现在这个政策能不能稳住地产，能不能扭转M1增速，能不能扭转PPI下降的趋势，如果答案是可以，那么现在就是底部，如果答案是否定的，那现在还是熊市反弹而已。股市往往领先于数据6个月左右是因为股市是跟随政策的，大家观察到这个政策可能扭转M1,PPI，就会抄底，4-6个月后数据真的开始扭转股市就会进一步上行，但是这次的政策力度真的够吗?
至少我看统计局发布会的感受是这明显是庆功会，许愿会，谈到今年前三季度经济数据，受限是稳中有进，越来越好，主要是海外经济变难交织，所以我们要加强政策托底，那就说明主要目的是提前出政策防风险（要我不知道我还以为是9月FOMC会议纪要），而非刺激经济。同时统计局说了，9月以来数据明显好转，股市楼市都出现积极变化，住建部也说房地产明显见底，相信房地产后面会止跌回升，这我只能称之为许愿了。
举个不太恰当的例子，一个人后背痛（心梗特征）去医院，西医说赶紧住院检查，这时候首席中医出来说我看他精神很好嘛，我给开个方子回去抓几副药调理调理即可，我相信他没什么问题。这西医就是外资以及一些悲观人士，当然，现在很多人说西医不靠谱，中医才靠谱，那我觉得就没法说了。
所以为什么我说等到波动收敛以后就要开始下跌了，因为我觉得就是大家期待赶紧检查，甚至有必要的时候抢救，。结果你来了一个回去调理几天就可以了，我当然觉得凶多吉少了。从爱国的角度来说，但愿是我这个西医经验不足，看错了吧。
然后回到技术面来看，反弹是否结束不好判断，我倾向于还没，因为一方面技术面看还有空间，另外一方面周五尾盘跳水本身说明散户被这段时间下跌吓怕了，持股心态不稳，这种时候很难出现持续快速的下跌，因为很可能周五出来的人周一砸一下或者拉一下又买回去了，必须要反复，坚定大家持股心态，坚定大家逢低就买的心态，这样才可能大跌。所以我倾向于下周可能回一下之后还能继续上，把上周，这周出来的聪明人再请回去杀。
所以我说现在除非你擅长追热点做短线，否则第二阶段你应该逢高逐步出，回避第三阶段，我本身就是不擅长做题材博弈，所以我说我觉得第二阶段能涨，但是我不参与。
所以结论就是第二阶段继续，会做热点的老爷继续发财，大多数人见好就收吧，没有更激进的政策，后面还是只能回到炒壳，买红利的路径，A股真的有点割韭菜，先是注册制说壳废了，跌90%，然后注册制没了，壳涨10倍，然后大家又信了，我也是很服气的
然后讲美股，第一，有人问不是说中小票更强么，怎么又是AI回归，大票财报都这么好，中小盘还能跑赢吗？第二，怎么看后市
第一， 我们去看VB,IWM.DJI,SPX,QQQ，XBI，其中QQQ是大盘股占比最大的，所以这些指数里最弱的是QQQ和XBI，XBI可能主要因为最近美国利率又回升了，然后一些医药股暴雷。撇开XBI以外，所有指数都比QQQ更强，原因就是因为QQQ里M7占比太大，我们可以看到这波几个指数都新高了，只有QQQ没新高，且M7里只有meta新高了，别的6个都没新高，NVDA是还算强，但是也仅仅是相对其它5个股而言，相对SPX可不算强，原因就是因为大家预期相对一致，且比较拥挤，而META和NVDA相对强就是因为这两个公司一致性相对没那么强，分歧比较大。Meta我以前讲过，因为小札一句话可以跌20%，可见公司形象之差，而英伟达动不动波动30-40%甚至TSM业绩会上直接有分析师问AI需求的真实性，就可以知道大家对它的分歧了
第二， 然后我们可以去看crytpto的股票和SaaS的股票，可以发现这两个板块最近非常强，前者占IWM权重不小，后者占SPX权重不小，有人说crypto是因为trump交易，但是我觉得主要是因为风险偏好回升导致，而后者则是直接受益降息+软着陆组合，只要好好去看过美股SaaS公司的财报就知道，去年大家的普遍担忧是经济可能衰退，企业开始减少支出，而SaaS企业为了保持竞争优势，开始各种促销，同时因为很多企业没盈利，所以需要持续融资。融资成本居高不下是利空。而现在相当于全面反转，经济预期的好转导致企业支出可能见底回升，同时去年加大营销投入的企业可以在扩张期收获更大弹性，同时融资成本会逐步下降。而XBI里小医药企业更多，我觉得伴随利率正常化也会受益。
所以综上所述，我觉得美股就是震荡上行，唯一问题是太拥挤，可能中小盘公司在3-6个月内跑赢大科技股，但是大科技股也能震荡上行，因为毕竟经济好可能导致它们盈利预期上修，弹性大小就看上修幅度了。
最后讲一下港股和BTC，港股我一直只看腾讯美团，因为这两个公司比较白，且基本面稳定向上，估值上中概股很难估，所以我倾向于看业务和图，这两个公司业务没问题，图形上现在是个中期调整的图形，周五的大阳线说明阶段性底部到了，未来腾讯可能很难回到400，但是美团波动可能更大一点，而美团的基本面也更好，这里大概率不是一个快速新高过程，而是一个中期调整底部整理过程，未来再回到这个区间可以逐步加仓，当然，在我看来除非你用沪港通做，否则能做港股了不如做美股更容易判断，中概股还是干扰的beta太多了，容易影响判断。
至于BTC，已经突破了自今年3月以来的下压趋势线，所以预期接下去会往历史新高去，今年应该能突破7.3W那个高点了。BTC更像是一个美股，因为它里面投机资金太多，所以它是个纯风险偏好的结果。所以如果BTC持续好，也说明美股不会差。
