沧海横流，方显英雄本色！
如果用一句话，形容过去一年多的新能源汽车行业，那肯定是“冰火两重天”。
一面是汽车需求的持续火爆，使得车企赚的盆满钵满。
塞力斯2024营收同比增长近490%，大赚14亿，而去年还是亏损超48亿。
另一面，是最上游材料端价格跌跌不休，一片哀嚎遍野。
上游的电解液，负极等企业利润大幅下降，比如龙头天赐材料，2023以及2024前三季度，扣非连续萎缩64%和83%，直接踝斩。
究其原因，莫过于上游材料扩产太容易，以至于盲目扩产能后造成行业持续恶劣的价格战。
我们常听到的论断是，价格战下无赢家。
然而，事实果真如此吗？其实，并不尽然。
尚太科技（001301），就是电池负极材料价格战下，最大的赢家。
首先，我们介绍下公司业务构成。
尚太科技的业务很简单，绝大部分营收来自于电池负极材料。上游对应焦类原料，下游就是宁德时代这些锂电池企业。
从产业格局上看，国内负极行业比较分散。
主要上市公司有贝特瑞，杉杉股份，尚太科技，翔丰华。
其中贝特瑞，杉杉股份占据了行业头部两把交易，尚太科技目前的市占率行业第四。
那如何证明公司是价格战下最大赢家呢？
最直接的就是业绩表现：
公司虽然起步晚，2018年才正式量产负极，但是目前，各项财务指标已经在行业内显著领先，成长速度极快。
1、利润规模上，快速追赶老大贝特瑞
杉杉股份上半年扣非利润仅有2390万，翔丰华前三季度仅有3849万，就连曾经绝对老大的贝特瑞，前三季度也仅有6.1亿——7.4亿。
尚太科技虽然正式介入负极较晚，但后生可畏。
2023年与老大贝特瑞还有将近5亿的利润差额，但是到了今年前三季度，扣非利润已经达5.71亿，直逼贝特瑞。
2、盈利增速上，是前三季度唯一实现正增长的负极企业
尽管2023年，由于行业整体价格的迅速下探，公司与同行都出现了不同程度业绩下滑。
但2024年上半年公司业绩已经迅速回暖，同比下滑仅11%，2季度环比170%。
并且，在电池负极企业里，公司是唯一一个，在三季度实现了利润同比增长的企业。在整个上游锂电材料领域，仅有天奈科技与公司实现同比正增长。
而反观竞争对手，翔丰华和贝特瑞前三季度分别同比大幅下滑53%、45%-55%，颓势未改。
（贝特瑞按照三季度公告中位数计算）
3、盈利水平上，毛利率、净利率大幅领先同行
今年上半年，尚太科技，贝特瑞、翔丰华、杉杉股份的毛利率/净利率分别是25.20%/15.96%，21.26%/7.09%，20.44%/5.29%，16.04%/0.25%.
与对手相比，尚太科技不仅毛利率高出了4-5个百分点，达到25%；净利率水平更是高达对手的2-3倍。
而公司全面赶超对手的原因很简单，那就是低成本的石墨化。
负极的制造过程中，核心的一个步骤是将炭材料石墨化。
以公司为例，这个环节形成的制造费用，大致占最终负极材料成本的50%。
而其他环节成本刚性，基本没有太大差别
因此，谁的石墨化成本更低，谁就会掌握行业的主动权。
尽管主要负极企业均能实现稳定的石墨化自供，但是，公司是从上游石墨化延伸到下游负极的，因此，石墨化工艺有着明显的领先优势。
公司通过开创石墨化前置焙烧工序，实现了多领域降本增效，成本做到了行业最低。
综合以上优势，公司石墨化成本比同行少2000-3000元/吨。
成本的领先优势对公司意味着什么呢？
第一，是利润。在当前负极价格下，全行业仅公司能维持单吨3000元以上的净利润。
第二，更高的市占率。负极产品价格不断下探，已经跌破了一大部分企业的人工、电费等变动成本，这也就意味着越生产，越亏损的困境。
而公司还能保证相当大的利润，因此，能够开足马力生产。
产能利用率饱满，甚至一些环节还得外协，显著高于行业60%-70%的利用水平。
出货量激增，在2024年上半年公司负极材料出达8.38万吨，同比增长55%，增速显著高于行业，并迅速抢下了对手的市场份额。
相较于2020年，公司的市场占有率提升了67%，提升了4个百分点。
那公司未来的成长性还体现在哪里呢？
1、凭借低成本优势，进一步扩充产能，将持续提升市占率
一方面，价格战大浪淘沙，一些落后产能将迅速淘汰。
另一方面，公司还将持续增加产能。
公司现有负极材料产能24万吨，年底将新增12万吨产能，预计2025年名义产能将达到50万吨，公司的市占率还有更大的提升空间。
2、产品持续更新迭代，不断突破高端领域
公司的竞争力不仅是体现在低成本上，产品性能也是具有领先优势的。
例如，公司已经具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代负极材料产品的大批量生产能力，高端产品将显著提升公司的利润率水平。
最具前景的固态电池负极产品，公司已经建设中试线，正在持续研发。
3、与宁德时代深度绑定，锁定市场份额
目前，公司直接供货宁德时代，并深度绑定彼此关系，锁定市场份额。每年宁德为公司贡献约六成营收。
值得一提的是，尚太科技的第二大股东——长江晨道。
扒开股权关系可以看到，长江晨道在问鼎投资旗下，而问鼎投资又是宁德时代的全资子公司，这样一来，尚太科技间接被宁德时代持股，关系十分紧密。
众所周知，宁德时代是当今世界第一大锂电池企业。与宁德时代进行股权关系绑定，将很大程度上，保证了公司稳定持续的订单，可谓占尽先机。
总的来说，价格战，既是危，也是机。公司将凭借显著的低成本优势，强大的客户关系，持续扩大市场影响力。
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