1. 10万亿，近年来力度最大的化债举措
2. 本周股市交易概况
3. 「特朗普交易2.0」对美股、A股影响
4. 美联储如期降息25个基点，现货黄金高位震荡、中国资产大爆发
5. 今年前三季度，总体房企营收同比下滑22.7%、净亏损增加106亿元
6. 双11大促过半，各平台表现如何？
作者 | 丛文蕾
监制 | 张 娅
10万亿，近年来力度最大的化债举措
据新华社消息，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，其中建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。
财政部部长蓝佛安在新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
这是近年来力度最大的化债举措。2015年以来，我国共经历四轮地方债置换：第一轮为2015-2018年，特征是用地方债置换「纳入预算管理的非政府债券形式的政府存量债务」，涉及地方债规模约12.2万亿元；第二轮为2019年，特征是用置换债化解隐性债务，即建制县隐债化解试点，涉及地方债规模1579亿元；第三轮为2020年底-2022年6月，特征是发行特殊再融资债置换隐性债务，包括建制县隐债化解试点、全域无隐债试点两部分，涉及地方债规模11170亿元；第四轮为2023年10月-2024年9月，实施「一揽子化债方案」之后开始的置换，特征是特殊再融资债重启发行、同时发行特殊新增专项债置换隐性债务、偿还政府拖欠企业账款，合计规模约2.6万亿元。
华西证券判断，对股市而言，10月以来浓厚的博弈情绪有望缓解，市场底线思维再度强化；对债市来说，短期利空出尽，但不确定性仍然存在。
华金证券认为，本次10万亿化债方案、以及配套的年内后两个月专项收益上缴计划，有助于大幅缓和地方政府为化解隐债而可能导致的对一般公共预算支出的挤压，可望令2025年一般公共预算收支缺口不再进一步扩大，基本可与2024年持平，但2025年一般公共预算支出强度能否提升仍在很大程度上取决于2025年赤字率预算；明年专项债发行规模扩大，投向领域拓宽至保障房和土地收储等方面，有望加快竣工、稳定基建；此外，化债计划确定的同时，财政部亦初步披露2025年积极扩张赤字率、加大力度支持两新补贴的增量政策方向，在当前房地产市场调整阶段，将化债腾挪出的一般预算赤字空间用好用足，更大力度促进消费增量升级，是应对出口风险、稳定2025年经济增长预期的最重要增量逻辑。
对于下一步财政政策取向和力度，蓝佛安在新闻发布会上说，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前，正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。
光大证券认为，10万亿元化债规模超出市场预期，但只是前奏。预计今年12月召开的经济工作会议前后，房地产税收、置换债发行等第一批支持性政策将落地，而提升赤字率和发行特别国债等第二批政策，大概率将于明年3月份的全国两会进行具体部署和安排。在一定假设条件下，预计明年的广义赤字将达到12万亿元左右。
本周股市交易概况
本周股市（11月4日-11月8日）上证指数涨5.51%，深证指数涨6.75%，创业指数涨9.32%。但在本周交易日的最后一天，A股三大指数今日高开低走。截至11月8日收盘，沪指跌0.53%，收报3452.30点；深证成指跌0.66%，收报11161.70点；创业板指跌1.24%，收报2321.59点。沪深京三市成交额达到2.73万亿元，较11月7日放量约1700亿。
11月4日-11月8日
上证指数（上）、深证成指（中）、创业板指（下）
走势情况
港股方面，本周港股市场震荡上扬，科技指数领涨。截至11月8日收盘，恒生指数全周累计涨1.08%，报收20728.19点；科技指数涨4.11%，报收4668.26点；国企指数涨1.62%，报收7461.44点。中泰国际预计，在国内财政及针对资本市场政策进一步发力，叠加美国大选尘埃落定、美联储降息的预期下，港股有望实现年末震荡上行的行情，但上行空间或受制于财政政策发力的方向，预计恒生指数年内高点已于10月出现。
「特朗普交易2.0」对美股、A股影响
特朗普胜选后，10月初以来持续发酵的「特朗普交易」或在短期内延续。具体表现为一些「特朗普概念股」出现急涨，美国国债收益率上升、美元走强、比特币等加密货币资产上涨。
而共和党在参议院选举中已获得多数席位，并在众议院选举中领先，共和党横扫的概率较高。在此情景下，特朗普施政或更为顺畅，「宽财政+高关税+紧移民」的政策组合或使美国通胀和经济增速同步提高，全面关税的负外部性或打击美国主要贸易伙伴经济增长，对中国针对性的高关税或将逐步提上日程，中美双边贸易弱化程度或将进一步加深。
国联证券对此分析，短期内，美股整体或受提振，其中周期、成长和金融等对税率敏感的板块表现更佳；「宽财政+高关税+紧移民」的组合或触发再通胀风险，影响美联储降息节奏，利多美元，利空美债。
高关税政策预期或导致人民币短期承压。10月以来，随着特朗普胜率走高，1个月内人民币兑美元汇率贬值1.68%。
特朗普2.0也不利于A股市场平稳运行。2018年中美贸易摩擦曾引发A股快速下跌，上证指数全年下跌24.6%。若中美贸易摩擦升级，将拖累经济增长，影响市场情绪和风险偏好，对A股影响偏负面。
但国联证券认为，特朗普鼓励化石燃料生产和解决地缘问题的积极态度或降低油价中枢，利好能化中下游板块；电子半导体、军工等自主可控/国产替代领域或受益；外需面临压力下，关注国内刺激政策规模和细节，地产链、消费等内需细分赛道或受提振。
特朗普2.0的前景展望
图源：国联证券
美联储如期降息25个基点，现货黄金高位震荡、中国资产大爆发
美国总统大选投票结束后第二天，美联储公布最新货币政策决议，进一步下调联邦基准利率25个基点至4.5%-4.75%的区间。这也是美联储继9月份货币政策会议宣布降息50个基点后，年内第二次宣布降息。
美联储主席鲍威尔在当天新闻发布会上强调，这一利率区间依然是「限制性」（restrictive），也就是说并没有达到长期均衡的基准利率水平，未来降息大概率仍将继续。但目前随着特朗普当选，通胀压力或者对于未来通胀抬头的预期显著提升，美联储的降息节奏或将不得不重新调整，从而影响到整个美联储新的降息周期的路径。
黄金在美联储宣布降息前后发生明显波动。Wind数据显示，截至11月6日，现货黄金大跌3.09%，创五个月来最大单日跌幅，跌至2658美元/盎司左右。而美联储的降息导致美元汇率下滑，给黄金提供了上涨的动力。11月7日，现货黄金日内涨0.8%。截至11月9日，报2691.7美元/盎司。
美国总统选举的结果可能对市场情绪产生了重要影响。选举结果增加了市场的波动性，使得投资者们对贵金属的避险需求有所减弱。但从中长期来看，全球经济形势的复杂性和地缘政治局势的变化对贵金属价格构成了压力，国际机构仍然看涨。花旗、高盛、瑞银、美银等多家华尔街大行对未来金价走势已基本达成共识：明年涨至3000美元/盎司，较当前金价上涨近9%。
美股三大指数方面，道指表现较弱，纳指与标普500指数延续强势。由于降息影响，美元指数下跌，中国资产方面，人民币已连续大涨。中概股方面，截至北京时间11月9日，纳斯达克中国金龙指数收跌4.74%，本周累计下跌0.55%，热门中概股普跌。
今年前三季度，总体房企营收同比下滑22.7%、净亏损增加106亿元
华泰证券统计总资产在500亿元以上的31家上市房企发现，今年前三季度，总体房企营收同比下滑22.7%，降幅较上半年扩大2%，较2023年扩大21%。央国企、非央国企营收收同比分别下滑13.8%、28.6%，央国企韧性相对更强，但与上半年相比，央国企降幅扩大，非央国企降幅小幅收窄1.2%。
图片来源：华泰证券
总体房企亏损继续扩大。今年前三季度录得归母净亏损245亿元，较上半年多亏106亿元，央国企利润减少31 亿元，非央国企亏损增加75亿元，其中万科亏损较上半年扩大80亿元。毛利率与归母净利率均有所下降，总体房企毛利率约14%，较上半年下降0.4个百分点，较去年同期下降2.3个百分点；归母净利率下滑2.4%，较上半年下降 0.5个百分点。今年前三季度，总体房企资产减值损失、信用减值损失分别为115、122亿元，较去年同期分别增加34和74亿元。
销售尚未完全企稳，房企投资仍谨慎。前三季度，总体房企购买商品接受劳务支付现金同比下降26%，央国企、非央国企分别同比减少17%、34%，较今年上半年降幅收窄扩大10.5%、0.3%。今年以来土地市场成交仍在下降，房企拿地审慎，存货水平持续下降。总体房企存货同比下降14%，央国企、非央国企同比减少6%和23%；总体房企存货占总资产比例降至48.5%，较今年上半年和去年同期分别下降0.5%和0.8%。
双11大促过半，
各平台表现如何？
今年双11，各平台和品类表现基本与往年一致。
星图数据显示，截至10月30日，2024年双11全网累计销售额达8450亿（其中综合电商监测周期：10月14日-10月30日，直播电商监测周期：10月8日-10月30日），刷新了10 月历史销售记录。去年双11期间（10月31日-11月11日）全网累计销售额达11386亿，由于今年整体双11大促前置较多，同时目前大促仍未结束，数据可比性程度相对不高，但从现在整体趋势来看，预计今年双11全期大盘仍有积极表现。
2024年双11各平台大促机制
图源：国信证券
具体来看：
- 天猫：在10月14-10月31日第一阶段期间，据官方战报已累计373个品牌成交破亿，同时以88VIP会员为主的核心用户群持续扩大，88VIP会员下单购买人数和人均购买金额分别同比增长超60%/30%。而据魔镜数据，10月14-10月24日，美妆、服饰、家电和数码3C四大行业整体销售额超1380亿，同比增长达146%，相比去年双11第一周期同比增长8%。
- 京东：据官方战报，10 月 14 日-10 月 31 日 21 点，平台成交额、订单量及下单用户数均保持双位数增长，超1.6万个品牌成交额同比增长超 3倍，成交额破亿的品牌数量同比增长超40%，订单量同比增长超过5 倍的商家超过17000家。
- 抖音：据官方战报，10月8日-10月20日抖音商城 GMV同比增长 91%，搜索 GMV同比增长77%，商品卡GMV同比增长64%，超过1万个品牌的成交额实现同比翻倍。
- 快手：据官方战报，10月12日-10月28日，成交破百万直播间数量超1300个，成交同比增长超 200%，成交破千万品牌数超250个，成交超百万的超级单品数超2800个。
- 小红书：据官方战报，10月12日-10月20日，平台成交破千万的商家数为去年同期的 3.3 倍，成交破百万商家数为去年同期的 3.1 倍。
