国联研究小程序重磅发布~
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特别说明
本推送中的内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。
事件：国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会。多项重磅政策同时推出，在支持资本市场方面，中国央行创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项货币政策工具是创设证券、基金、保险公司互换便利；第二项工具是创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。
1）参与机构：符合条件的证券公司、基金公司、保险公司；
2）抵押资产：债券、股票ETF、沪深300成分股；
3）换入资产：国债、央行票据等高流动性资产；
4）资金用途：换入的资金只能用于投资股票市场。
现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，相当于证券公司可以通过抵押手上的股债进行融资加杠杆，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会扩大基础货币规模。结合潘行长会上表述，首期互换便利操作规模5000亿元，如果未来首期做得好，可以再来第二期5000亿元、甚至第三期。
历史上来看，支持股票市场的做法包括降低印花税、汇金增持等，但主体主要是财政、证监会等，央行一般通过降准、降息释放流动性的方式，间接支持股票市场。过去我国央行的一级交易商仅有中金和中信两家非银机构，因此整体非银的流动性只能通过银行体系投放，而银行能否向非银投放流动性很大程度上受到监管制约。这次政策是中国央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。对于非银金融机构和资本市场均意义重大，体现在：
一、增强非银金融机构流动性：1）机构获取资金的便利性提升。通过互换便利，证券、基金和保险公司能够及时高效获取资金，从而显著缓解资金压力，增强流动性管理能力；2）融资成本下降。证券、基金、保险等机构通过资产质押的方式，有效利用其持有资产，增强资金获取能力，并降低融资成本；3）加杠杆的空间打开。证券公司加杠杆主要受到两方面约束，一是资本杠杆（资本约束），二是资金杠杆（获取资金的能力）。9月20号，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，支持优质券商适度拓展资本空间。此举在一定程度上放松了证券公司尤其是优质券商的资本杠杆。互换便利的推出进一步加大了证券公司资金获取的能力，提升了资金杠杆能力，多措并举，使得证券公司加杠杆空间有望打开。
二、创新货币政策工具：这是中国人民银行首次创新结构性货币政策工具来支持资本市场，显示了央行在宏观调控方面的灵活性、创新能力和央行支持资本市场的决心。海外央行也有多种方式向资本市场提供流动性支持，如美国量化宽松，日本央行直接购买股票ETF，当前日本央行已持有37万亿日元规模的ETF，市值占东证总市值约4.3%。相比较海外直接对市场注入流动性，国内央行通过对非银机构增加流动性从而间接支持市场的流动性，不会导致基础货币扩大。
三、维护金融市场稳定：通过提供更多的流动性支持，金融机构将有更多的资金投资于股市，有助于稳定和提振股市，增强投资者信心。资本市场的稳定对于经济的高质量发展至关重要。通过支持资本市场，促进经济结构的优化和升级。
第二项工具创设专项再贷款则体现出较强的逆周期属性和对特定领域定向支持的特征。再贷款是指中央银行对金融机构的贷款。根据再贷款功能定位的不同，央行将再贷款类型分为四类，包括流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款、专项政策性再贷款。其中，信贷政策支持再贷款又包括支农、扶贫、支小三种类型。近年来，央行通过再贷款结构性工具，支持特定领域，操作愈发成熟，使用规模不断上升，再贷款成为央行创造货币的主要渠道之一。
历史上典型的专项再贷款的例子包括：2020年2月，中国人民银行时任副行长潘功胜表示，为支持打赢疫情防控阻击战，央行设立了3000亿元专项再贷款，实施优惠贷款利率，加强对重要医用、生活物资重点企业的金融支持。2021年11月，国务院常务会议决定设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，推动绿色低碳发展。2022年9月末，央行新增设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。
此次专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票同样体现出政策的逆周期调节属性。回购是指上市公司从股东手中购买股票，在回购后如果选择将股票注销，将减少公司总股本。与回购的主体不同，增持是大股东或管理层使用自有资金从其他投资者手中购买股票，增持后不影响上市公司股本。通常上市公司会在股价低估、市场低迷、资金充裕以及存在优化资本结构诉求时选择回购。
当前不少公司股价价值被低估，上市公司有较强的回购意愿，专项再贷款的推出则帮助上市公司解决了资金来源问题，股票回购增持专项再贷款，首期额度是3000亿元，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。这项工具可用于国有企业、民营企业和混合所有制等不同企业。
整体上，我们认为，此次政策发布是金融相关部委对7月30日政治局会议提出的“及早储备并适时推出一批增量政策举措”的进一步落实，整体上好于市场主流的预期。除央行外，证监会也同步发布了诸多支持政策：如进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围；将发布关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施；将支持上市公司分期发行股份；上市公司市值管理指引很快将公开征求意见；积极鼓励上市公司加强产业整合等。且预计未来还会有些增量的政策逐步出台、落实。在政策大力支持下，资本市场高质量发展有望提速。证券公司也有望迎来更好的机遇，助力实力经济提质增效。
1.政策延续性不及预期：当前政策落地可能进展缓慢，后续增量政策空间仍待观察；
2.全球地缘政治风险：俄乌冲突、巴以冲突反复，地缘政治风险可能扩大；
3.市场波动风险：短期市场情绪高涨，市场波动扩大，后续市场情绪能否延续仍取决于政策落地速度及未来增量政策空间。
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