美联储降息，怎么交易？
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2024-09-18 17:22
北京
这基本上已经是共识，明天凌晨美联储将正式开启降息。
从历史看，美联储加息/降息，很有规律性。并且，对全球金融市场有大幅的影响。例如，2020年3月到2021年11月纳指100大涨120%多，为何？最简单的原因，是因为这时期美联储大幅降息，放水了。再例如，2021年12月到2022年10月，纳指100又大跌35%。为什么？同样因为美联储，这期间美联储暴力加息，一口气将基准利率大幅提升到了5.25%。而且注意，美联储加息/降息的操作不仅影响美国的金融资产，对全球的金融资产，都影响重大。举个简单的例子，从2022年开始A股一直下跌、结构性行情也很少，为什么？很重要的一个原因，不就是因为2022年3月起，美联储正式开始了加息周期，不断地从A股和其它全球金融市场抽水，所以A股持续下跌。美联储对全球金融如此重要，以致于，其实很多时候只需要抓住美联储的脉搏做投资，就能赚很多钱。另外举个例子。可能有人听说了，从二季度至今，巴菲特一直卖美股、买美债，比如，巴菲特二季度把苹果的持仓砍了50%，并持续不断地卖美国银行；现在巴菲特的美国短债的持仓已经超过了美联储。巴菲特这么做，其实就是在做“降息交易”，提前布局。股神都布局了，我们有什么理由不为“降息交易”做准备呢？所以今天给大家复盘一下，美联储降息期间，各大类资产都怎么表现、以及这次降息有什么特点。这部分复盘一下，历次降息期间各大类资产都是怎么表现的。1982年以前美联储的货币政策的方式跟现在很不一样，没必要讨论。我们重点借鉴1982年以后的美联储降息经验。从1982年到现在，美国共经历了7轮降息周期。我们以这7轮降息周期为例，复盘一下各大类资产的走势。复盘的时间段分为2个，一个是降息的后6个月；另一个是整个降息周期。由于数据的可得性，黄金只有1990年以后的数据。我们就复盘黄金1990年以后的4次降息周期的表现。1995年7月6日降息后的6个月，COMEX黄金仅仅微涨2.83%。2001年1月3日降息后的6个月，COMEX黄金还跌了0.63%。2019年8月1日降息后的6个月，COMEX黄金微涨4.86%。这表示，当美联储降息开启降息时，黄金并非是很有性价比的资产。大概的原因是因为，黄金行情的抢跑太严重了；在美联储降息前一般就会开启行情，降息后反而是“兑现”的时候。![]()
根据统计，从整个降息周期来看，黄金还是有一定的机会。从2001年1月3日开始降，到降息结束，COMEX黄金涨了29.48%。从2007年9月18日开始降，到降息结束，COMEX黄金涨了16.43%。从2019年8月1日开始降，到降息结束，COMEX黄金涨了16.44%。在最近的3次降息，如果看整个降息周期的话，黄金还是有一定的行情，只是不是特别惊艳而已。这或许意味着，虽然黄金行情存在一定的抢跑；但通常没有过度兑现，兑现了大约一半。这对我们的启示是，等降息的事发酵了一段时间以后，黄金一般有第二波行情。总的来看，在美联储整个的降息周期中，原油的表现非常差，比黄金差。由于数据的可得性，我统计了从1989年以后的5次降息周期中原油的表现。在降息的后6个月，原油总体表现为震荡或大涨，没出现大跌的情况。例如，1989年6月6日降息后的6个月，美油微跌0.24%；2001年1月3日降息后的3个月，美油跌了3.56%；2019年8月1日降息后的3个月，美油微涨1.06%。表现都不怎么样，但也没大跌。例如1995年7月6日降息后的6个月，美油涨了16.44%；2007年9月18日降息后的6个月，美油大涨了37.84%。所以说，在降息的初期，原油可能也有一定的行情。这大概的原因是，在降息初期，美国经济一般没什么问题，对原油的需求依旧强劲，所以油价受益于美联储降息而上涨。![]()
但是，如果把时间拉长到整个降息周期，原油多数表现糟糕。在统计的5波完整降息周期中，原油有3次是大跌的，2次小涨。其中，1995年7月到1998年11月的降息周期，美油大跌26.55%；2007年9月到2008年12月的降息周期，美油大跌45.07%；2019年8月到2020年3月的降息周期，美油大跌29.04%。1989年6月到1992年9月，美油涨了6.09%；2001年1月到2003年6月，美油涨了10.07%。总之，在近5年美联储的整个降息周期中，原油要么微涨，要么大跌。这大概是因为，在降息周期中，全球经济一般都不好，对原油的需求低，所以导致了原油的价格压力。这对我们的启示是，在美联储降息周期，原油可能并不是性价比高的投资品种。跟原油一样，由于数据的可得性，我统计了从1989年以后的5次降息周期中铜的表现。很悲伤，统计下来，在美联储降息周期中，铜的表现非常差，不管是在降息的后6个月，还是在整个降息周期。在统计的5轮降息周期中，在降息的后6个月，有4次铜是下跌；当然，跌幅都不算大。1989年6月6日降息的后6个月，LME铜下跌5%；1995年7月6日降息的后6个月，LME铜下跌了13.8%；2001年1月3日降息的后6个月，LME铜下跌了10.93%；2019年8月1日降息的后6个月，LME铜下跌了2.53%。所以历史证明，在美联储降息的时候，大宗金属可能没啥机会。![]()
把时间拉长到整个降息周期，铜的表现更是大跌眼镜，在5次完整的降息周期中，铜5次全都是跌的，而且不乏大跌。例如1995年7月到1998年11月的降息周期，LME铜大跌46.23%；2007年9月到2008年12月的降息周期，LME铜暴跌59.46%。原因大概和原油的下跌一致，主要因为，在降息周期，一般美国的经济衰退了，拖累了铜的需求。总之，从历史来看，在美联储的降息周期中，大宗金属一般有压力。我统计了这7次降息周期中，标普500、纳指100、道琼斯工业指数的表现。总的来说，在降息的后6个月，美股的表现相对较好，7次中有5次上涨，2次下跌；而且跌幅都不大。例如，1982年10月1日降息的后6个月，标普500大涨了27.02%；1984年9月20日降息后的6个月，标普500涨了7.27%；1989年6月6日降息后的6个月，标普500涨了8.24%；1995年7月6日降息后的6个月，标普500涨了12.69%；2019年8月1日降息后的6个月，标普500涨了8.23%。2001年1月3日降息后的6个月，标普500跌了3.8%；2007年9月18日降息后的6个月，标普500跌了9.88%。跌幅都不大。而且这两次的情况都比较特殊，2001年是互联网泡沫，2008年是全球性的金融危机。所以这两次美股回调情有可原。所以总的来看，在美联储降息后的6个月，美股的投资性价比较高。![]()
拉长到整个降息周期的话，美股的表现则比较分化，有的时期大涨，有的时期下跌，有的时期收平。这统计的7波降息周期中，有3波降息周期美股是大涨的，有2波美股是大跌的，2波收平。1982年10月到1983年9月降息，标普500大涨36.51%；1989年6月到1992年9月降息，标普500大涨29.52%；1995年7月到1998年1月降息，标普500暴涨108.19%。大跌的2波，依旧是互联网泡沫时期、全球金融危机时期，分别为；2001年1月到2003年6月，标普500跌了24%；2007年9月到2008年12月，标普500大跌38.16%。所以总的来说，看整个降息周期的话，只要美国没发生大危机，美股还是倾向于涨的。美债，总的来看，在美联储降息周期的时期表现都非常好。尤其是2年美债，在美联储降息周期，到期收益率显著下降。具体地说，我统计了1989年以来的5次美联储降息周期时，2年期美债和10年期美债到期收益率的变化。发现，在5波降息周期中，2年期美债的到期收益率都显著下降，而且降息的幅度越大，2年期美债的到期收益率的下降幅度越高。例如2007年9月18日到2008年12月16日，美联储将基准利率从5.25%大幅下调到0.25%，这段时间，2年期美债的到期收益率大幅下降了83.88%。债券的价格和收益率成反比，在美联储降息期间，2年期美债的到期收益率大度下降；意味着，它的价格大幅上涨。由此可见，2年期美债是最确定性受益于美联储降息的。![]()
10年期美债的表现则比2年期美债差一些，在美联储降息周期，10年期美债的到期收益率的下降幅度比2年期美债的降幅小。而且有时，10年期美债的到期收益率还会略有提升，例如2001年1月3日降息的后6个月，10年期美债的到期收益率反而提升了1.03%，意味着这期间持有10年期美债的收益是负的。总而言之，从历史经验看，在美联储降息的周期中，美债是有确定性收益的。并且，一般短债的收益高于长债；而且降息的幅度越大，美债的收益越高。我们投资美国资产，需要先将人民币兑换为美元；并且在赎回美国资产的时候，需要将美元再兑换为人民币。所以，投资美国的时候，多了一层汇率风险。所以，汇率问题我们也必须重视。接下来给大家复盘一下，在美联储降息周期中，美元兑人民币的汇率是怎么变化的。由于2005汇改年以前，美元兑人民币的汇率基本不波动，我们就统计2005年以后的2次降息周期，看看人民币汇率怎么变化。结果显示，在美联储降息期间，人民币汇率一般都是涨的，并且上涨的比例跟美联储降息的幅度成正比。例如，2007年9月到2008年12月，美联储的基准利率从5.25%下降到了0.25%，大幅降低了500BP，这期间人民币兑美元大幅升值9.01%。而2019年8月到2020年3月，美联储的基准利率从2.25%下降到了0.25%，只降了200BP，这期间人民币兑美元的汇率只升值了1.85%。![]()
复盘可知，美联储降息对全球金融市场的利好还是比较大的。从确定性的角度来讲，降息最利好美债，在降息期间，美国短债几乎能100%确定是正收益，如果不考虑汇率变动的话其次确定性利好的是人民币汇率，在降息期间，一般都会升值。再次是美股，如果在美联储降息期间，如果不发生大危机，比如金融危机或某产业的泡沫破了，美股一般都表现不错。然后是黄金，在美联储降息初期，黄金一般没啥显著表现，但随着降息的深入，黄金一般又会迎来第二波行情。最后，从历史经验看，美联储降息对原油、大宗金属，一般没啥正向刺激。可能的原因是，它们受经济的影响更大；而在美联储降息期间，经济一般不行，所以它们表现一般糟糕。
其实前面已经讲了，本轮降息预计是“预防式降息”，是在美国经济“软着陆”背景下的降息。所以降息的幅度不会特别猛，最终可能合降息200BP左右。如果要找一个历史时期进行对比的话，这次降息可能更像是1995年7月到1998年11月的降息。那轮降息，总共降息了7次，基准利率从6.00%下降到了4.75%，合计降息125BP。在降息的后6个月，多数大类资产的表现都很不错，除了铜。COMEX黄金涨了2.83%；美油涨了16.44%；标普500涨了12.69%；2年期美债的到期收益率跌了10.28.表现都不错。![]()
然而，把时间拉到1995年7月到1998年11月的整个降息周期，大类资产的表现则非常分化。在整个降息周期，标普500大涨了108.19%；2年期美债的到期收益率降了20.62%。表现非常出色。但是，那段时期，COMEX黄金大跌了23.52%；美油跌了26.55%；LME铜大跌了46.23%。表现很糟糕。这告诉我们的是，别以为美联储降息了什么金融资产都会涨，即便在美联储放水的时期，有的金融资产也有很大的风险，希望大家好好挑选。最后，历史不代表未来，以上仅是美联储降息的历史经验，不代表是对未来大类资产走势的预测。请大家在投资的时候具体问题具体分析，把握机会和风险。如果大家想布局“美联储降息”，可以联系我，一起聊聊“买什么、什么时候买、什么时候卖”的问题。毕竟美联储降息是几年不遇的投资机会，下一波降息可能是2030年了。机不可失时不再来。![]()
今晚8点，我有一场直播，欢迎前来观看。
