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《聪明的投资者》Day176
格雷厄姆：八组公司的比较分析（1）
翻译：价值守望者
在本章中，我们将尝试一种新的讲解方式。我们选取在证券交易所名单上相邻或者靠近的八组公司，希望通过具体明确的方式，让大家了解相关企业的特征、财务结构、公司策略、业绩和变化，以及近年来金融市场上的投资和投机心理。在每组比较中，我们只分析那些特殊并且重要的地方。
第一组：不动产投资信托公司（商店、写字楼、工厂等）和纽约不动产权益公司（不动产投资；建筑业）
第一组跟其他组一样，我们使用字母排序。这对我们具有特别重要的意义，因为这组中一家公司使用合理、稳定和优异的传统方法管理他人资金，相对而言，另一家公司存在着很多公司在目前经营中常见的盲目扩张、金融欺诈和变化无常。这两家公司名称相似，多年来在美国证券交易所名单上紧挨着。股票代码--REI 和 REC--很容易混淆。但是，其中一家是新英格兰老牌信托公司，由三位受托人管理，经营历史可追溯到近一个世纪前，自1889年以来持续派发股息。这家公司自始至终坚持谨慎的投资方式，扩张速度温和，并将债务限定在易于管理的水平。
另一家是纽约典型的爆发式增长企业，在8年时间内，资产从620万美元猛增至1.54亿美元，债务也同比例增加；公司从传统不动产运营转向各种业务，包括2家赛马场、74 家电影院、3家文化机构、1家公关公司、酒店、超市，拥有1家大型化妆品公司26%的股份（该公司于 1970 年破产）。与该企业综合体相匹配的是各种公司融资工具，如下：
1. 7美元年度股息的优先股，但面值仅为1美元，并以每股1美元的价格计入负债。
2.价值为2,500,000美元的普通股（每股1美元），低于这209,000股的回购成本5,500,000美元。
3. 三期股票认股权证，具有买入157.8万股股票的权利。
4. 至少有六种不同形式的债务，包括抵押、债券、公开票据、应付银行票据、“应付票据、贷款和应付合同款”以及应付小企业管理局的贷款，1969年3 月债务总额超过1亿美元。此外，还有常规税款和应付账款。
让我们先看这两家企业1960年的一些数据（表 18-1A）。在这里，我们发现信托公司市值是不动产公司市值的9倍。信托公司的债务相对较少，净利润相比收入的比例更高，但普通股股价相比每股收益的比例也更高。
表18-1B 列出大约8年后的情况。信托公司“保持低调的风格”，其收入和每股收益都增加了约四分之三。但是，不动产公司已经变成庞大但脆弱的公司。
华尔街如何应对这些不同的发展呢？那就是尽量少关注信托公司，多关注不动产公司。1968 年，后者从10美元涨到37.75美元，上市权证从6美元涨到 36.5美元，合计成交量242万股。与此同时，信托公司的股票交易量不大，从20美元稳步上涨至30.25美元。不动产公司1969年3月的资产负债表显示，资产价值仅为每股3.41 美元，不到当年最高股价的十分之一。信托公司的每股账面价值为20.85美元。
第二年，不动产公司的情况显然不容乐观，股价跌至9.5美元。当1970年3月的公司报告披露时，股东们一定会惊讶于企业净亏损1,320万美元，即每股亏损 5.17美元--几乎抹去公司以前为数不多的权益。(这个灾难性的数据还包括计提的一笔880万美元未来投资损失准备金）。尽管如此，董事们还是勇敢地（？）在财年结束后，立即宣布5美分的额外股息。而且，更多麻烦还在后头。公司的审计师拒绝签署1969到1970年度的财务报表，公司股票在美国证券交易所被暂停交易。在场外交易市场上，股票的买入价跌破每股2美元。*
1969年后，不动产投资信托公司的股价波动正常。1970年最低价为16.5美元，1971年初回升到 265⁄6美元。最新报表收益为每股1.50美元，股价略高于1970年21.60美元的账面价值。该公司股价在1968年创历史新高,可能有些定价过高，但股东们一直得到受托人诚信和良好的服务。不动产公司的故事则全然不同，令人遗憾。
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