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《聪明的投资者》Day164
第十三章 四家上市公司的比较
翻译：价值守望者
本章，我们要介绍一个正在进行的证券分析样本。我们随机选择纽约证券交易所列表中按顺序排列的四家公司。它们是：eltra 公司（由 Electric Autolite 公司和Mergenthaler Linotype 公司合并而成）、Emerson Electric 公司（电气和电子产品制造商）、Emery Air Freight 公司（国内航空货运公司）和 Emhart 公司（最初只生产装瓶机械，现在也生产建筑五金产品）。这三家制造企业有一些相似，但差别更为显著。只有财务和经营数据的差异足够明显，才能让分析变得有价值。
在表 13-1 中，我们列出了这四家公司1970年底的股价，以及1970年一些经营数据。然后，我们详细介绍某些关键比率，这些比率一方面与业绩有关，另一方面与价格有关。我们需要分析业绩模式的不同方面如何与相应的价格模式匹配。最后，我们将回顾四家公司，进行对比和关联分析，并根据保守普通股投资者的要求对每家公司进行评估。
关于这四家公司最惊人的事实是，当前市盈率的差异比经营业绩或财务状况的差异要大得多。其中eltra 和 Emhart这两家公司的股价偏低，仅为 1968-1970 年平均收益的9.7 倍和 12 倍，而道琼斯工业平均指数该数据为15.5倍。而另外两家公司（Emerson和 Emery）--的市盈率倍数很高，分别为 33 倍和 45 倍。这种差异必然存在某种原因，受益于环境的公司，尤其是货运公司，近年来利润快速增长。(但其他两家公司的增长数据也不差）。
为了更全面分析问题，我们简要评估下数据所体现的业绩主要方面。
1.盈利能力。(a) 所有公司所显示令人满意的净资产收益率，但Emerson和 Emery公司的数据远高于其他两家公司。投入资本的高回报率往往伴随着每股收益的高增长率*。除Emery公司外，所有公司1969 年的净资产收益率都好于 1961年；但Emery公司这两年的数据都特别大。(b) 对于制造公司而言，每美元销售额的利润数据通常是比较优势或劣势的指标。我们在此使用的是标准普尔上市股票报告中给出的“营业利润与销售额之比”。在这里，所有四家公司的业绩都令人满意，其中 Emerson 的表现尤为突出。1961年至1969 年期间，各公司的变化差别很大。
2.稳定性。我们用每股收益在过去十年中降幅最大的一年与前三年平均值对比。没有下降就意味着百分之百的稳定，这一点在两家热门公司都得到体现。但在“年景不好”的1970 年，Eltra和Emhart的下降幅度相当温和，根据我们测算，降幅仅为 8%，而道琼斯工业平均指数的降幅为7%。
3.增长。两家低市盈率公司的增长率相当令人满意，均优于道琼斯指数。如果考虑到Eltra公司较低的市盈率，其数据尤其惊人。当然，高市盈率那一对公司的增长速度更为惊人。
4.财务状况。三家制造公司的财务状况良好，具有优于2美元流动资产对 1 美元流动负债的标准比率。Emery公司的比率较低；但它属于另一类公司，而且凭借其良好业绩，筹集所需资金不成问题。所有公司长期债务比例都相对较低。“摊薄”说明：截至 1970 年底，Emerson Electric 公司有市值 1.63 亿美元的低股息可转换优先股。在我们的分析中，我们按照通常的方法考虑摊薄因素，假设优先股转换为普通股。这使当期每股收益减少约 10 美分，或约 4%。
5.股息。真正重要的是不间断的持续分红纪录。纪录最好的是Emhart公司，自 1902 年以来从未中断过分红。Eltra公司的纪录非常好，Emerson公司的纪录相当令人满意，Emery货运公司则是新公司。股息支付率的差异似乎不是很大。根据市盈率，目前“估值低的一对公司”股息率是“估值高的一对公司”的两倍。
6.价格历史。在过去 34 年中，从最低价到最高价，这四种股票的价格涨幅，应该让读者印象深刻。（所有情况下，最低价都针对之后的股票拆分进行了调整）。(请注意，道琼斯工业平均指数最低价与最高价的比值为 11:1，而我们公司的比值从Emhart公司的仅仅17:1 到Emery货运的 528:1不等。(但也可能表明，在 1950 年之前的熊市中，低价股的下跌多么猛烈）。在 1969-70 年的价格崩盘中，Eltra 和 Emhart的价格缩水超过50%。Emerson和Emery的跌幅严重，但没有那么让人绝望；前者在1970年底前反弹到历史新高，后者在 1971 年初反弹到历史新高。
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