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《聪明的投资者》Day166
第十四章 防御型投资者的股票选择
翻译：价值守望者
现在是时候谈谈证券分析技术一些更广泛的应用了。由于我们已经概括地描述了为两类投资者推荐的投资策略*，现在自然而然应该说下应用这些策略时，证券分析如何发挥作用。遵循我们建议的防御型投资者将只购买高等级债券，外加一份分散的领先普通股清单。他想确保，根据使用的标准，买入的普通股价格不会过高。
在建立这份分散普通股清单时，他有两种方法可供选择，一种是道琼斯工业平均指数型投资组合，另一种是经过定量测试的投资组合。在第一种方法中，他获得一个领先公司的真正横截面样本，其中既包括一些受青睐的成长型公司，这些公司的市盈率极高，也包括相对不受欢迎和也不贵的公司。要做到这一点，最简单的办法是同等数量买入道琼斯工业平均指数中所有30种股票。每种股票买入10股，按照900点指数，将花费合计大约16000美元。根据过往纪录，通过买入几只有代表性的投资基金也可以获得同样的预期收益。
他的第二种选择是每次买入都使用一套标准，来确保（1）公司过往业绩和当前财务状况的达到最低定性标准，以及（2）相比每股价格的利润和资产的最低定量标准。在上一章的结尾，我们列出选择特定普通股的七个定性和定量标准。让我们按顺序介绍一下。
1.企业的适当规模
所有要求的最低数据都是灵活的，尤其在企业规模方面。我们的想法是排除小公司，因为它们的经营波动更大，尤其在工业领域。(这类企业往往有很好的发展前景，但我们认为它们不符合防御型投资者的要求）。让我们用整数表示：工业公司的年销售额不少于1亿美元，公用事业公司的总资产不少于 5000 万美元。
2.财务状况足够强劲
对于工业企业来说，流动资产至少是流动负债的两倍，即所谓的二比一流动比率。此外，长期债务不应超过净流动资产（或“营运资本”）。对于公用事业公司，债务不应超过股票权益（账面价值）的两倍。
3.盈利稳定性
过去十年的每一年，普通股都多少能够盈利。
4.股息纪录
至少在过去 20 年中连续派息。
5.盈利增长
过去十年中，每股收益至少增长三分之一，以三年平均值作为期初和期末数据。
6.合适的市盈率
当前价格不应超过过往三年平均收益的 15 倍。
7.合适的市净率
当前价格不应超过上次财务报告账面价值的1.5倍。然而，如果市盈率低于15倍，则有理由相应提高资产乘数。作为经验法则，我们建议市盈率乘以市净率的乘积不应超过 22.5。(这个数字相当于盈利的15 倍和账面价值的1.5倍。这将使发行价仅为盈利的 9 倍和资产价值的 2.5 倍。）
整体评价： 这些要求是专门针对防御型投资者的需求和品性制定的。它们将以两种相反的方式排除绝大多数投资组合备选的普通股股票。一方面，将排除以下公司：(1) 规模太小；(2) 财务状况相对较差；(3) 十年纪录中存在亏损污点；(4) 没有长期持续分红的历史。在当前财务条件下，这些测试中最严格的是财务实力的测试。近年来，相当多的大型企业和以前实力雄厚的企业的流动比都变差或者债务过度扩张，或两者兼而有之。
后两个标准是从相反的方向排除，它们要求每1美元的价格有更多的收益和更多的资产，这不是热门股能够满足的。这绝不是金融分析师的标准看法；事实上，大多数分析师都坚持认为，即使是保守的投资者也应该为选中的公司股票支付慷慨的价格。我们在上面已经阐述了相反观点；其主要依据是，当价格的很大一部分必须依赖于未来持续增长的收益时，那么安全性不足。读者必须在权衡双方的观点后，自己对这个重要的问题做出决定。
尽管如此，我们还是选择将过去十年适度增长的要求包含在内。如果没有这一要求，一般公司就会出现退步，至少从投资资本回报率来看。防御型投资者没有理由考虑投资这类公司—虽然如果价格足够低，这些可以定性为廉价股的机会。
我们建议的最高市盈率为15倍，这很可能导致一般投资组合的平均市盈率为 12至13倍。请注意，1972 年 2 月，美国电话电报公司的股价是过往三年（和当前）收益的 11 倍，而加利福尼亚标准石油公司的股价不到收益的10 倍。我们的基本建议是，建立的股票组合总体收益/价格比率（市盈率的倒数）应至少与当前高等级债券的利率一样高。这意味着市盈率不高于13.3倍，相当于收益率为7.5%的AA 级债券*。
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