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《聪明的投资者》Day160
成长股的估值公式
翻译：价值守望者
成长股的资本化率
证券分析师关于正式评估的大部分文章都涉及成长股的估值。通过对各种方法的研究，我们提出了一个简明扼要的成长股估值公式，为了得出与更为精妙的数学计算相当接近的结果。我们的公式是：
价值 = 当前（正常）利润 ×（8.5 +两倍的预期年增长率）
增长数字应为未来七至十年的预期增长率。
在表 11-4 中，我们展示了在各种假定增长率下的计算公式。倒推也很容易，假定我们的公式有效，就可以确定当前市场价格预期的增长率。在上一版中，我们对道琼斯工业平均指数和六种重要股票进行了计算。这些数据重新列在表 11-5。我们当时指出：
施乐公司 32.4% 的隐含年增长率与通用汽车公司 2.8% 的小幅年增长率之间的差异确实令人震惊。部分原因是股市认为，通用汽车公司 1963 年的利润--历史上所有公司的最高利润--很难维持，最多只能略有超出。另一方面，施乐公司的市盈率则很好地反映了投机者对一家取得巨大成就、或许还有更大发展前景的公司的热情。
道琼斯工业平均指数的隐含或预期增长率为 5.1%，而1951-1953 年和1961-1963 年的实际年增长率为 3.4%（复合增长率）。
我们本应加上以下忠告：如果假定这些增长率成为现实，那么预期高增长股票的估值必然偏低。事实上，根据数学，如果假定一家公司在未来无限期以 8%或更高的速度增长，那么价值将是无限的，而且股价多高都不过分。在这种情况下，评估师的实际做法是在计算中引入安全边际，这与工程师在结构设计中的标准一样。在此基础上，即使实际增长率大大低于公式中的预测增长率，买入者也能实现预定目标（1963 年，未来总回报率为年化7.5%）。当然，如果达到这一增长率，投资者肯定会获得丰厚的额外回报。在对一家高增长公司（预期年增长率高于 8%）进行估值时，分析师确实无法对当前利润的合适市盈率和未来利润的预期市盈率做出假设。
事实证明，施乐公司和 IBM 公司的实际增长率非常接近我们公式的隐含高增长率。正如刚才解释，这种良好的表现必然使这两家公司的股价大幅上涨。道琼斯工业平均指数本身的增长也与1963年收盘价预测的差不多。但是，5%的温和增长率并不会导致像施乐公司和 IBM 公司那样的数学难题。事实证明，到1970 年底，23%的价格涨幅加上28%的总股息回报，距离我们公式中假设的7.5%年化收益率并不远。至于其他四家公司，我们只能说，它们的增长并没有达到 1963 年股价隐含的预期，而且其股价也没有像道琼斯工业平均指数那样上涨。警告： 本资料仅供参考，因为在证券分析中不可避免需要预测大多数公司的未来增长率。读者不要被误导，以为这种预测具有很高的可靠性，或者反过来，当预言实现、超预期或低于预期时，未来价格也会有相应表现。
我们应该指出，任何基于未来预期业绩的“科学”或至少是逻辑可靠的股票估值，都必须考虑未来利率。如果利率更高，那么给定的预期利润或股息的现值就会比利率低时的现值要小。有信心做出这种假设总是很困难的，而最近长期利率的剧烈波动又使这种预测变得近乎武断。因此，我们保留了上面的旧公式，主要是因为没有新的公式看起来更可信。
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