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《聪明的投资者》Day173
格雷厄姆：廉价股或净流动资产股票
翻译：价值守望者
廉价股或净流动资产股票
在上文的测试中，我们没有包括以低于其净资产价值的价格买入30只股票的结果。原因是1968年末，《股票指南》中只能找到少数几只这种股票。但随着1970年市场下跌，情况发生了变化，在那一年的低价中，有相当数量的普通股可以以低于营运资本价值的价格买到。如果能以低于流动资产净值的价格买入一组多样化的普通股--扣除所有优先债权，并将固定资产和其他资产以零计算，业绩应该相当令人满意，这种做法在以前看着简单到令人发指，现在依然如此。根据我们的经验，这种做法从1923年到1957年（不包括 1930-1932 年的真正考验期）的 30 多年都适用。
1971年初，这种方法还适用吗？我们的回答是有条件“适用”。只要快速翻阅《股票指南》，就会发现大约有50种或更多股票似乎可以以净流动资产价值或低于净资产价值的价格买到。正如预计的一样，在艰难的1970 年，这些股票中很多表现不佳。如果我们剔除那些过去12 个月出现净亏损的股票，依然有足够的股票组成多元化的股票清单。
我们在表 15-2 中列出5种股票的一些数据，其1970年的低点低于其营运资本价值*。这些数据有助于思考股票价格波动的本质。当其他公司股价（当然是盈利增长更好的公司）相比其资产负债表溢价数十亿美元时，全国家喻户晓的老品牌公司估值却如此之低，这是怎么回事呢？再次引用“过去”的说法，作为无形价值要素的商誉通常与“商标”相联系。诸如Lady Pepperell床单、Jantzen泳衣和钢笔Parker等，都会被视为具有巨大价值的资产。但是现在，如果“市场不喜欢一家公司”，那么不仅是知名商标，还有土地、建筑、机器等等，都一文不值。帕斯卡尔说过：“心灵有它的理由，而理性却不明白。”* 这里的“心灵”应改为“华尔街”。
我还想到另一种对比。当经济形势好，新股容易出售时，一些质量很差的股票就会出现。这些股票很快就能找到买家；它们的股价往往在发行后立即被炒高到价格与资产及收益的比值让IBM、施乐和宝丽来公司汗颜的地步。华尔街对这种疯狂行为泰然处之，在价格难以避免地暴跌前，没有人公开叫停。(美国证券交易委员会除了坚持披露投机性公众根本不关心的信息，或者在法律条文被明确违反后，宣布调查并通常给出各种轻微惩罚的行动外，就再也无能为力）。当这些微不足道却严重夸大的公司从人们的视线中消失，或几乎消失时，人们会很理智地认为这是“游戏的一部分”。每个人都发誓远离这种不可原谅的放纵行为--直到下次重新开始。
温文尔雅的读者说，谢谢你的教诲。但你的“廉价股”呢？在不冒很大风险的情况下，真的能赚到钱吗？是的，如果你能找到足够多的“廉价股”来组成一个多元化组合，而且如果你在买入后，股价没有很快上涨，你也不会失去耐心。有时，需要很大的耐心。在上一版中，我们大胆举了一个简单的例子（第188 页），现在依然适用。这就是Burton-Dixie 公司，其股价为 20 美元，而流动资产净值为30美元，账面价值约为50美元。买入不会立即获利。但在 1967年8月，所有股东都可能以53.75元的价格卖出，价格可能与账面价值差不多。在1964年3月以 20美元的价格买入的耐心持有人，3.5年可以获得165%的利润，单利年回报率47%。我们的投资经验中，大多数廉价股都不需要花费这么长时间来获得好的回报，也没有这么高的利润率。现在也存在类似情况，参见上文第 168页关于 National Presto Industries 的讨论。
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