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《聪明的投资者》Day161
两步投资评估法
翻译：价值守望者
行业分析
由于企业的总体前景在估计股票价格时占有重要地位，因此证券分析师自然会对行业经济状况和行业中单个公司的经济地位投入很大精力。这类研究可以无限制地深入。有时，这些研究会对未来的重要因素提出有价值的见解，而目前的市场对这些因素的认识不足。如果有把握得出这样的结论，那么就可以为投资决策提供可靠的依据。
然而，根据我们的观察，大多数提供给投资者的行业研究的实际价值并不高。所提供的材料通常是公众相当熟悉，而且已经对市场价格产生了重大影响。
很少有券商的研究报告能用一系列令人信服的事实说出，一个热门行业正在走向衰落，或者一个冷门行业正在走向繁荣。华尔街关于长期观点的预测失误是有名的，这点必然也适用于它们研究中重要部分，即对各行业利润趋势的预测。
然而，我们必须认识到，近年来技术的迅猛发展，对证券分析师的态度和工作产生了重大影响。与过去相比，一般公司在未来十年的发展或倒退可能更多取决于新产品和新工艺流程，而分析师可能有机会提前研究和评估这些新产品和新工艺。因此，分析师在实地考察、与研究人员访谈以及自己进行深入技术调查基础上，无疑可以在这一领域开展有效的工作。投资结论主要来源于对未来的憧憬，而非目前可证明的价值，这有风险。然而，局限于根据实际业绩的严格计算所确定的价值范围，或许也有同样的危险。投资者不能两全其美。他可以发挥想象，追求高额利润，这是最终被事实证明的正确洞见的回报；但这样他就必须承担严重或者轻微计算错误的巨大风险。或者，他可以保守一些，拒绝为尚未证实的可能性支付更多溢价；但在这种情况下，他必须做好准备将来因为所放弃的黄金机会而后悔。
两步评估法
让我们暂时回到上文第 288 页开始讨论的普通股估值或评估的概念。对这一问题的大量思考使我们得出结论，最好采用与现有既定做法完全不同的方法。我们建议分析师首先计算出“过往业绩价值”，它完全基于过往纪录。这将表明，如果假定该股票过往相对表现在未来保持不变，那么该股票的绝对价值或在道琼斯工业平均指数或标普指数中所占的百分比将是多少。（假设其过去七年的相对增长率在未来七年保持不变）。这一过程可以运用公式重复进行，对过去的盈利性、稳定性和增长性数据以及当前的财务状况分别加权。第二部分分析的应该考虑，由于预计未来新的情况，应在多大程度上对仅以过往业绩为基础的价值进行调整。
这一程序将在高级分析师和初级分析师之间进行如下分工： (1) 高级分析师将制定适用于所有公司的通用公式，以确定过往业绩的价值。(2) 初级分析师将为算出特定公司这些因素的价值—以重复的方式。(3) 然后，高级分析师将确定一家公司的业绩（绝对业绩或相对业绩）在多大程度上可能与其过往纪录不同，并确定应对价值做何种调整来反映预期变化。高级分析师的报告最好能同时说明原始估值和调整后估值，并说明调整理由。
这样的工作值得做吗？我们的回答是肯定的，但我们的理由可能会让读者觉得有些讽刺。我们怀疑这样得出的估值对一般工业公司（无论大小）来说是否足够可靠。下一章讨论美国铝业公司(ALCOA)时，我们将解释这项工作的难度。尽管如此，对普通股还是应该这样估值。为什么呢？首先，作为日常工作的一部分，许多证券分析师必须进行当前或预期估值。我们提出的方法能够改善目前普遍采用的方法。其次，采用这种方法的分析师能够得到有用的经验和洞见。第三，因为这类工作可以带来大量宝贵的经验纪录，就像医学界长期所做的那样，这些经验纪录可能会产生更好的方法，也可以让人们有效了解方法的用途和局限。公用事业股票很可能是一个重要的领域，这种方法能够显示出真正的实用价值。最终，聪明的分析师会把自己局限在那些未来可以合理预测*的股票类别中， 或者那些过往业绩价值相比当前价格具有很高安全边际的类别，这样对于未来的变化就当是碰碰运气—正如他选择充分担保的高等级证券时一样。
随后章节，我们将提供应用分析技术的具体案例。但这些例子只是为了解释。如果读者对这一主题感兴趣，那么就应该对这一主题进行系统深入的研究，然后才可以觉得自己有能力做出股票买卖的判断决策。
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