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《聪明的投资者》Day156
通过安全性测试排雷
翻译：价值守望者
在这一点上，敏锐的投资者会问：“考虑到利息和本金的支付取决于未来的表现，那么以过去和现在业绩来衡量安全性的测试有多可靠呢？”答案只能从经验中寻找。投资历史表明，那些按照过往业绩通过严格安全性测试的债券和优先股，在绝大多数情况下都能够成功面对未来的挑战。这一点在铁路债券这一主要领域得到严格验证--在这一领域，破产和严重亏损的频率之高令人震惊。几乎在每一个案例中，陷入困境的铁路公司都涉及长期超额发行债券，在通常繁荣时期会显示出固定支出保障倍数不足，因此会被采用严格安全测试的投资者排除。与此相反，几乎每一家通过安全测试的铁路公司都摆脱了财务困境。20世纪40年代和 1950 年重组的众多铁路公司的财务历史证明了我们的假设。除一家公司外，固定支出都已降低到足以满足当前固定利息保障倍数的要求，或者至少是可观的程度。纽黑文铁路公司是个例外，该公司在重组年，即1947年，费用保障倍数只有约 1.1 倍。因此，当所有其他铁路公司都能度过难关而偿付能力未受影响时，纽黑文铁路公司却在1961年（第三次）重新陷入托管状态。
在下文第 17 章中，我们将讨论 1970 年震动金融界的宾夕法尼亚中央铁路公司银行破产案的一些内容。该案例中的一个基本事实是，早在 1965 年，固定费用的保障倍数就没有达到保守的标准；因此，谨慎的债券投资者应该在该铁路公司的财务崩溃之前就避免或处理其发行的债券。
根据过去记录足以判断未来的安全性的意见，更为适用于占债券投资主要部分的公用事业行业。接管一家资本充足的（电力）公用事业公司或系统几乎是不可能的。自从美国证券交易委员会实施监管以来*，随着大多数控股公司系统的分拆，公用事业公司的融资一直很稳健，破产的情况也少有耳闻。20 世纪 30 年代电力和天然气公用事业公司的财务问题几乎可以百分之百归咎于融资过度和管理不善，这在公司资本结构上留下了明显的烙印。因此，简单而严格的安全性测试本可以提醒投资者不要买入未来可能违约的债券。
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