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作者：刘圻 | 编辑：周芝宇
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试错一般从矩阵的第1象限“直营”开始，看能否走得通，并且在这个过程中积累市场能量和组织能力。
当“产品和服务”能够变成“去人格化”的模式对外输出时，它就有了不同的演化方向。
承接我们前面的讨论，右上角的直营模式（第1象限）往往是连锁加盟的起点。
品牌方可以通过逐步释放所有权和控制权的方式，融通加盟商的存量资本，赋能加盟商经营能力，从而获得高速增长。
通常情况下，加盟商用自有资本加盟，支付前期投入；
但是，一个全新的针对连锁加盟店面的创新融资产品——RBF，已然开枝散叶。
RBF
RBF（Revenue Based Financing）既非传统意义上的股权融资（因为该笔资金不占被投方的股权），也非传统意义上的债务融资（它不需要抵押或收取传统意义上的本息），它是一种基于收入的融资，或者叫收益分成贷款，它按照被投方收入的一定比例，连续获得资金回流。
这是近几年在北美快速流行起来的投融资方式，非常适合现金流活跃且收益的现金质量高的行业。
药明康德有一种收费模式叫“里程碑收费”，就是它给小药企提供医药研发代工服务，但是呢，不收人家的钱或者收很低的服务费，同时约定说，你这家小公司未来要是达到了新药上市的“里程碑”，你就要让我参与你销售收入的分成（当然，也可以是股权方面的安排）。这其实也是一种RBF，基于收入的投融资。
华尔街甚至基于RBF模式提出了一种新的风险投资类别，叫flexible VC，灵活风投，也就是把传统风险投资跟RBF融合起来。
在这种灵活风投模式里， VC们通常会给被投公司12-36个月的宽限期，用来研发、投产、发展、壮大。等宽限期结束之后，投资人就会开始按照约定的周期和比例提取回报。每收取一次回报，VC们的投资份额也会同步减少，不过他们也一般不会减少到零，灵活风投们跟被投公司约定收取回报的上限，一般是原始投资的2-5倍。收取回报到了期末，一般还会留下一小笔股权。
基于RBF的创新理念，港交所前总裁李小加创建了“滴灌通”模式。
它在中国内地投资了超过1万家门店了，已经覆盖了餐饮、零售、服务、文体行业的上百个品类。它投出去的40亿元人民币，现在也已经收回了10个亿。它在2023年的C轮融资里，估值已超过10亿美元。
滴灌通现在是全球最大的RBF（基于收入的）融资机构。
滴灌通借着中国发达的数字化基建，创造出一种有别于传统的投融资模式。
滴灌通
什么是滴灌通？
滴灌通是一种非股非债的新型融资模式（RBF）。
简单来说，就是给一个实体零售门店投资，既不计算利息，也不占有股权，而是约定从投资资金到位的第一天起，就从店老板的门店收入里持续抽成，抽到双方的约定期满，双方的资本关系就一笔勾销。
如果抽成还没到期滴灌通就收回了投资成本，那后半段的继续抽成就算投资利润了；
如果期间门店倒闭了，或者抽成期满也还没有收回成本，那滴灌通就自认倒霉。
其核心产品是每日收入分成合约（Daily Revenue Contract，简称DRC）。
这种模式具有以下几个特点：
（1）非股非债：滴灌通模式不涉及企业股权转让，投资方不成为企业股东或合伙人，也不要求企业承担固定的还款义务，而是按照企业未来的收入的一定比例进行分成，作为投资回报。
（2）收入分成：滴灌通与小微企业合作，根据企业每天的经营收入提取一定比例返还给滴灌通，分成比例可以根据约定、按照已返款数额逐步降低。收入分成模式在一定程度上降低了资金融入方未来经营不确定所带来的投资风险。
（3）资金数字化管理：滴灌通利用数字化收入管控技术（Repayment ARM—Automated Repayment Mechanism），通过与银行、银联等支付公司合作，借助“统一销售订单系统对门店订单和收入资金进行完整管控”，嵌入每家门店的记账和支付系统，实现“雁过拔毛”“自动分账”“日日收钱”。
（4）经营数字化管控：在这种模式下，资金提供方与企业共同承担经营风险，如果企业经营不善，资金提供方也将面临资金损失的风险。在合作过程中，滴灌通逐步落地视频监控，实现线上监控，通过摄像头可以看到门店的卫生条件、员工步骤的合理性等，从而实现更好地系统化过程监管。
（5）交易所模式：滴灌通还成立了澳门金融资产交易所（滴交所，MCEX），它是全球首个收入分成产品交易所，专事底层资产为DRC的金融商品的交易，这意味着滴灌通的金融业务从投资端走向了投融资两端，引入外部资金输血扩大业务规模，允许全球资本直接投资于中国的小微企业。
（6）资产证券化：滴灌通通过交易所发行每日收入分成产品（DROs）和每日收入分成组合产品（DRPs），投资者可以购买特定门店、特定时间段的DROs，也可以购买作为资产包的DRPs，这是一种资产证券化的模式 。
滴灌通模式是一种创新的金融模式，它通过收入分成的方式为“已被数字化”的小微企业提供资金支持，同时将国际资本引入到中国的小微企业中，这种模式在法律性质和效力上仍存在一定的不确定性，但其创新性和实践价值受到了业内的广泛关注。
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作者简介：刘圻，中南财经政法大学教授，博士生导师，专注于财务思想与商业构建之间的交叉研究。
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