作者：谭逸鸣/韩晨晨（联系人）
摘 要
随着近期境外投资走热，QDII基金持续火热，基金公司QDII额度紧缺，部分境外固定收益产品投资者逐渐转向香港互认基金中的替代产品，因此香港互认基金也被更多投资者所接触。
截至2024年10月底，香港互认基金累计净流入为278.11亿元。截至2024年10月底，香港互认基金总数量仅为39只。总体而言，无论是从产品数量还是从资金净汇出的角度来看，香港互认基金还有很大的发展空间，特别是资金净汇出距离3000亿元的限额还有很大的空间。
截至2024年11月4日，香港互认基金共有121只，合并份额后有39只，规模共1399.73亿元。其中债券型基金17只，规模共740亿元；股票型基金18只，规模共446亿元；混合型基金4只，规模共213亿元。
尽管大部分互认基金的申购费会参与内地机构的折扣，但相比内地普通纯债型基金以及 QDII债券类基金的管理费率及托管费率，持有债券型互认基金的持有成本仍然较高，合计费率均值处于1.13%左右。
截至2024年11月4日，市场已有17只债券型互认基金中，5只由于规模触及当前的50%内地销售比例限制而暂停申购，3只由于基金资产规模不足2亿元暂停申购。
从久期来看，香港债券型互认基金的组合久期相对较长，多数在3年以上，并且整体上久期较之前有所拉长。
从债券持仓占比变动趋势来看，超半数的基金都在2024年上半年提高了债券的仓位，整体上债券占比也较为稳定。
部分互认基金已成为公募FOF重点配置标的。据公募FOF基金持仓显示，2024年前三季度持有的香港互认基金共18只，其中汇丰亚洲债券基金BC-CNY累积、摩根国际债券-PRC CNY对冲累计持有的FOF基金较多。
债券型互认基金相较债券型QDII基金，收益较高回撤亦相对较大。债券型香港互认基金今年以来收益均值2.9%、中位数为4.01%，正收益比例88.24%，最大值为8.86%，同期债券型QDII基金收益均值为1.58%、中位数为1.30%，正收益比例76%，整体而言互认基金今年表现更好。
具体来看，今年以来香港债券型互认基金中海通亚洲高收益债券基金、汇丰亚洲高收益债券基、东亚联丰亚洲策略债券基金表现不错，收益较高且回撤相对小。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
（1）互认基金概况
（2）相对于QDII债基，互认基金的持仓如何？
（3）相对于QDII债基，互认基金的业绩表现如何？
互认基金：是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售，是香港互认基金和内地互认基金的统称。本文主要讨论香港互认基金（北上基金）。
香港互认基金（北上基金）即为通过中国证监会审批、注册后、可直接在内地市场上进行销售的香港基金产品，内地互认基金（南下基金）即为内地注册的基金在香港地区销售。
2015年中国证监会发布《香港互认基金管理暂行规定》并于7月1日开始施行，明确香港互认基金是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划。
而2024年6月14日，监管部门放宽对香港互认基金的限制。中国证监会发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，此次修订主要涉及：
（1）放宽互认基金客地销售比例限制，将香港互认基金在内地销售比例限制由50%放宽至80%：之前当销售比例接近规定的50%时，基金管理公司须立即以书面形式通知监管机构，并采取暂停申购或公平安排分摊申购等必要措施进行控制；
（2）放松投资管理职能授权限制：本次征求意见允许基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，但要求所在地限于“已与中国证监会签署监管合作谅解备忘录并保持有效监管合作关系的国家或地区”。
从资金净流入来看，2015-2020年间累计资金净流入震荡上升，2020-2022年底累计净流入有所萎缩，而2023年后，由于内地权益市场表现不佳，大量资金涌入香港互认基金。截至2024年10月底，香港互认基金累计净流入为278.11亿元。
从香港互认基金的数量上来看，自2015年以来，香港互认基金数量缓慢增加，但2022年后，发展陷入了停滞，2022年全年没有新增香港互认基金数量，2023年仅新增两只，截至2024年10月底，香港互认基金总数量仅为39只，仍具有较大发展空间。
总体而言，无论是从产品数量还是从资金净汇出的角度来看，香港互认基金还有很大的发展空间，特别是资金净汇出距离3000亿元的限额还有很大的空间。
2、 特点和发展现状
截至2024年11月4日，香港互认基金共有121只，合并份额后有39只，规模共1399.73亿元。其中债券型基金17只，规模共740亿元；股票型基金18只，规模共446亿元；混合型基金4只，规模共213亿元。
从投资区域来看，香港互认基金主要投资于泛亚太区域。其中，以中国大陆、亚洲、环球为投资区域的香港互认基金规模分别为668亿元人民币、425亿元人民币、216亿元人民币，数量分别为15只、8只、8只。
头部效应显著，外资为主。从管理人维度来看，香港互认基金一共有21家管理人，其中外资16家，港资11家，内资12家。从数量和规模来看，香港互认基金中外资占比均最大，数量占比为41.03%，而规模占比达到66.99%，而港资和内资的管理规模仅占31.13%和1.88%。头部效应显著，仅摩根基金(亚洲)一家的管理规模即占到香港互认基金总规模的33.81%。
目前已注册香港互认基金几乎全部为主动管理基金，仅有恒生中国企业指数基金与恒生中国指数基金两只为被动跟随基金，投资区域有中国大陆、中国香港、印度、美国等地区。易方达（香港）精选债券基金规模最大，目前规模为188.11亿元，其余还有4只产品规模超过100亿元。
从业绩表现来看，总体上香港互认基金近一年回报较为可观，而近三年回报基本为负，且近三年最大回撤普遍较高。债券基金中，易方达（香港）精选债券基金、华夏精选固定收益配置基金与摩根国际债券基金表现相对优秀。
香港互认基金平均费率更高，且税收优惠力度相对更弱。从费率来看，香港互认基金平均托管费率处于0.1%-0.2%之间，相对低于QDII基金0.2%-0.3%的平均托管费率；而香港债券型互认基金平均管理费率位于1.1%-1.4%之间，平均申购费率位于1.4%-2.5%之间，QDII基金平均管理费率处于0.7%-1.6%之间，平均申购费率位于0.8%-1.5%之间。
香港债券型互认基金合计费率处于0.61%-1.82%之间，均值处于1.13%左右，而QDII债基合计费率处在0.52%-1.38%之间，内地债券型基金合计费率一般位于0.2%-1%之间。尽管大部分互认基金的申购费会参与内地机构的折扣，但相比内地债券型基金以及QDII债券型基金的管理费率及托管费率，持有债券型互认基金的持有成本仍然较高。
截至2024年11月4日，市场已有17只债券型互认基金中，5只由于规模触及50%内地销售比例限制而暂停申购，3只由于基金资产规模不足2亿元暂停申购。
从久期来看，香港债券型互认基金的组合久期相对较长，多数在3年以上，久期处在3-5年之间的基金占比较大，并且整体上久期较之前有所拉长。其中1年以下的短久期产品共有1只；介于1-3 年的中短久期产品共有4只；3-5年的中长久期产品共有9只；5年以上的长久期产品共有3只。
1、 互认基金持仓
整体上，债券型互认基金和QDII债基债券占比均较高，多数以投资级为主，QDII债基的详细持仓情况可见《美元债专题：一文全览“QDII债基”》。
截至2024年11月4日，据最新披露的月报数据显示，泛亚太地区仍是香港互认基金的主要投资区域。其中，债券型互认基金的第一大投向地区为中国大陆，共有9只基金，投资的债券类型包括金融债和内资地产债。此外，美国、印度和印尼等地区的债券占比较高，主要投资品种涵盖美国国债、地区主权债以及投资级信用债等。
从持仓债券信用评级来看，香港债券型互认基金主要持有投资级债券。根据基金月报披露的持仓债券评级及分布信息，10只债券型互认基金以投资级为主，并且所持高收益债券比例低于40%；5只产品主要投资高收益产品，高收益持仓占比达到60%以上。
从债券型互认基金债券占比来看，除华夏精选固定收益配置基金和东亚联丰亚洲策略债券基金外，其余基金都位于80%以上，而中银香港全天候亚洲债券基金以及汇丰亚洲债券基金债券持仓占比最高。
从债券持仓占比变动趋势来看，超半数的基金都在2024年上半年提高了债券的仓位，整体上债券占比变动幅度较小，较为稳定。
2、 FOF基金持仓互认基金
部分互认基金已成为公募FOF重点配置标的。据公募FOF基金持仓显示，2024年前三季度持有的香港互认基金共18只，其中汇丰亚洲债券基金BC-CNY累积、摩根国际债券-PRC CNY对冲累计持有的FOF基金较多。
而2024年前三季度公募FOF仅持有嘉实新兴市场。受美联储降息预期以及美债静态高收益的影响，美债资产受到广泛关注。由于额度限制，QDII债券基金纷纷实施限购，因此公募FOF通过香港互认基金布局美元债资产。
2024Q3重仓持有香港互认基金的公募FOF基金有35只，涵盖14家管理人。其中，建信普泽养老目标日期2050五年持有期前十大持仓中有4只香港互认基金；东方红颐安稳健养老一年、宏利养老目标2025一年持有前十大重仓基金中香港互认基金占基金净值比均在19%以上。
债券型互认基金相较债券型QDII基金，收益较高回撤亦相对较大。债券型香港互认基金今年以来收益均值2.9%、中位数为4.01%，正收益比例88.24%，最大值为8.86%，同期债券型QDII基金收益均值为1.58%、中位数为1.30%，正收益比例76%，整体而言互认基金今年表现更好。
从最大回撤角度来看，债券型互认基金、债券型QDII基金近一年最大回撤均值分别为-3.27%、-2.28%。
具体来看，今年以来香港债券型互认基金中海通亚洲高收益债券基金、汇丰亚洲高收益债券基、东亚联丰亚洲策略债券基金表现不错，收益较高且回撤相对小。
综合而言，相比于QDII基金，香港互认基金具有以下优势和劣势：
优势：
1、份额类型多样：QDII基金通常仅设有人民币和美元份额，而债券型互认基金则根据交易币种、汇率风险对冲情况、派息方式、以及面向的区域和投资群体等因素，划分为多种份额。
2、投资范围广泛：香港互认基金主要投资于亚太地区的证券。
3、基金公司实力强：香港资本市场更加成熟，许多基金公司在国际上享有盛誉，具有较强的研究实力、投资能力和丰富的经验。
4、FOF持有数量多：公募基金FOF持有债券型香港互认基金数量较多，更受专业投资人青睐。
5、整体收益相对较高：债券型香港互认基金今年以来收益均值2.9%、中位数为4.01%，正收益比例88.24%，最大值为8.86%，同期债券型QDII基金收益均值为1.58%、中位数为1.30%，正收益比例76%，整体而言互认基金今年表现更好。
劣势：
1、税收不利：香港互认基金在税收方面存在劣势。投资者从基金分红中获得的收益需按照20%的税率缴纳个人所得税，由基金在内地的代理人代扣代缴。此外，对于境外市场的基金，可能还需向当地税务机构缴纳股息、利息及资本利得税，或将影响整体收益。
2、费率较高：香港互认基金的认购费率通常高于内地公募基金，费率大多在3%至5%之间；香港债券型互认基金管理费与托管费合计费率处于0.61%到1.82%之间，高于QDII债基合计费率。除了管理费，还会收取全年经常性开支，增加了投资成本。
3、销售受限：香港互认基金大多受限于互认基金在内地销售的规模占基金总资产的比例将不超过50％的现行规定，发展受到一定的制约。
1、海外货币政策不确定性带来债市波动。
2、数据换算差异。本文计算收益率等数据时，只选取其中某一份额。而部分产品的不同份额间由于汇率等因素，收益率、最大回撤等指标可能存在一定的差异。
3、数据口径差异。部分数据由于最新月报时间公布不一致，导致最新数据存在差异。
4、汇率风险。汇率波动对基金收益的影响。
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