作者：谭逸鸣/谢瑶
摘 要
本周（10/21-10/25）增量财政预期升温，资金面边际收敛，叠加“股债跷跷板”效应下，“看股做债”成为短期交易主线，利率债收益率普遍上行；与此同时，流动性扰动之下，信用债跟随利率回调且上行幅度更大，带动信用利差走扩。
对应观察到：本周利率债基和信用债基久期较前一周均出现回落。
本周利率债基久期有所回落。截至10月25日，偏利率债基久期中位数为2.61年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为2.71年，较前一周下降0.01年。
本周信用债基久期有所下行。截至10月25日，偏信用债基久期中位数为1.80年，较前一周下降0.04年。
银行间债市杠杆率下降
本周银行间债市杠杆率有所下降。截至10月25日，银行间债市杠杆率为108.3%，较前一周下降0.43pct。
本周交易所债市杠杆率小幅回升。截至10月25日，交易所债市杠杆率为121.9%，较前一周上升0.11pct。
利率债发行情况
下周（10.28-11.01），利率债已披露待发行2676亿元，净融资1532亿元。
其中，国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元。地方债发行2506亿元，到期814亿元，净融资1692亿元。政金债发行170亿元，到期30亿元，净融资140亿元。
从发行进度来看：截至10月25日，国债净融资规模37751亿元，国债累计净发行进度为87.0%，明显高于历史同期水平。
截至10月25日，今年新增一般债发行6535亿元，累计发行进度为90.8%；今年新增专项债发行38212亿元, 累计发行进度为98.0%，接近去年同期水平。
地方债发行计划
截至10月27日，32个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券发行计划，四季度计划发行规模合计9521亿元，其中，新增一般债907亿元，新增专项债3847亿元，再融资债4767亿元。
分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：浙江1243亿元、山东694亿元、福建674亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江719亿元、山东474亿元、广东400亿元。
债基久期继续回落
本周（10/21-10/25）增量财政预期升温，资金面边际收敛，叠加“股债跷跷板”效应下，“看股做债”成为短期交易主线，利率债收益率普遍上行；与此同时，流动性扰动之下，信用债跟随利率回调且上行幅度更大，带动信用利差走扩。
本周利率债基久期有所回落。截至10月25日，偏利率债基久期中位数为2.61年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为2.71年，较前一周下降0.01年。
本周信用债基久期有所下行。截至10月25日，偏信用债基久期中位数为1.80年，较前一周下降0.04年。
注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。
本周银行间债市杠杆率有所下降。截至10月25日，银行间债市杠杆率为108.3%，较前一周下降0.43pct。宁波出口集装箱运价指数上升。
本周交易所债市杠杆率小幅回升。截至10月25日，交易所债市杠杆率为121.9%，较前一周上升0.11pct。
注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100%
下周（10.28-11.01），利率债已披露待发行2676亿元，净融资1532亿元。
其中，国债发行0亿元，到期300亿元，净融资-300亿元。
地方债发行2506亿元，到期814亿元，净融资1692亿元。其中，新增一般债14亿元，再融资一般债771亿元，新增专项债752亿元，再融资专项债968亿元。
政金债发行170亿元，到期30亿元，净融资140亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债170亿元。
从发行进度来看：
截至10月25日，今年新增地方债合计发行44747亿元，其中：今年新增一般债发行6535亿元，累计发行进度为90.8%；今年新增专项债发行38212亿元, 累计发行进度为98.0%，接近去年同期水平。
截至10月25日，今年国债发行规模109180亿元，到期规模71429亿元，净融资规模37751亿元，国债累计净发行进度为87.0%，明显高于历史同期水平。
截至10月25日，今年政金债发行规模48388亿元，政金债累计发行进度为80.6%，低于历史同期水平。
截至10月27日，32个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券发行计划，四季度计划发行规模合计9521亿元，其中，新增一般债907亿元，新增专项债3847亿元，再融资债4767亿元。
分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：浙江1243亿元、山东694亿元、福建674亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江719亿元、山东474亿元、广东400亿元。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
2、基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化。
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