作者：谭逸鸣/刘宇豪（联系人）
摘 要
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。
节后自10月8日以来，权益及转债经历冲高回落及阶段调整行情，截至10月18日收盘，上证指数期间跌幅为11.24%，中证转债指数期间跌幅为5.85%，转债跌幅相对更低。仅从最近一周来看，转债分行业下合计29个行业转债全部收涨，而对应正股层面上，仅21个行业收涨，其中8个行业收跌，转债整体相比正股的抗跌性再次显现。
我们从不同结构来看转债及正股近期表现（10月8日至10月18日收盘），一致的是，转债相比正股均下跌更少，偏债型、100-115元之间的转债更“抗跌“。从股债性分类来看，各类型正股下跌幅度相近，主要差异在转债自身涨跌，偏债型转债明显更“抗跌“；从转债价格分类来看，100-115元之间的转债更“抗跌“，期间正股下跌幅度最大，而转债下跌最少，130元以上转债与偏股型转债及正股期间涨跌幅相近。
从转债平价分段来看，平价低于50元及70-90元之间的转债相对更“抗跌“。90元以上平价转债正股下跌幅度更小，转债下跌幅度更深，同样与偏股型转债类似，股性也即对正股弹性更大；从转债纯债到期收益率分档来看，YTM在2%-4%区间的转债更具抗跌性，YTM在0以下转债整体跌幅较大。
此外近期来看，低价转债抗跌性弱于中部价位转债，但明显强于高价转债。100元以下的低价转债与100-115元区间转债相比在正股跌幅更低情况下，转债下跌更多，从转债-正股差额来看具有一定差异，但明显好于高价转债。同样地在转债YTM分档上，6%以上转债对比4%-6%之间转债也能看到类似情况，低价转债大多YTM较高，市场价格表现反映低价转债仍有一定风险。
结合当前低价转债占比来看，近期转债信用风险有所缓释，但仍需保持关注。跟踪来看，截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元转债只数、占比及余额占比分别为61只、11.40%、12.91%。若以纯债溢价率来看，当前低于债底转债只数、占比及余额占比分别为106只、19.81%、22.11%。对比8月底低价转债占比峰值水平来看，当前上述统计指标均有显著回落，而10月以来仍有一定波动。
转债到期收益率跟踪来看，当前全市场转债YTM中位数回落至0.70%。分层来看，高YTM转债占比情况为：当前YTM在2%-4%、4%-6%、大于6%的转债数占比分别为20.34%、8.40%、7.28%，而8月峰值（8月23日）各层转债占比分别为26.47%、19.28%、24.57%，4%以上高YTM转债占比相比8月底亦已明显回落。
本周A股市场震荡上行。本周一三大指数集体收涨，军工装备、跨境支付、化债概念板块全天涨幅居前；周二三大指数集体收跌，互联网电商、游戏、军工装备板块涨幅居前，油气股、煤炭、证券板块领跌两市；周三三大指数涨跌不一，四川本地股、贵金属、房地产板块涨幅居前，铜缆高速连接、互联网电商、光伏设备板块飘绿；周四三大指数集体收跌，数据安全、Sora概念、铜缆高速连接板块涨幅居前，房地产、白酒、地下管网板块下挫；周五三大指数集体大涨，所有概念板块全线上扬，半导体、AI硬件股、证券板块大涨。截止收盘，本周上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.95%，创业板指上涨4.49%。
股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。9月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，增量财政及货币政策预期有所升温，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。但考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。
转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，转债当前估值具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。
行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。
1、权益市场上涨
本周权益市场全面上涨。其中，万得全A上涨3.10%，上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.95%，创业板指上涨4.49%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨0.98%，上证50上涨0.06%；小盘指数中，中证1000上涨6.14%，科创50上涨8.87%。
本周行业涨多跌少。其中计算机、电子、国防军工行业领涨市场，涨幅分别为10.29%、9.65%、7.89%；食品饮料、石油石化和煤炭行业居跌幅前三，跌幅分别为3.18%、2.00%、0.91%。
转债行业层面上，合计29个行业全部收涨。其中计算机、国防军工和电子行业居市场涨幅前三，涨幅分别为9.97%、6.34%、5.35%。
对应正股层面上，合计21个行业收涨，8个行业收跌。其中计算机、社会服务和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为11.21%、10.57%、9.91%；美容护理、煤炭和公用事业等行业领跌。
本周多数个券上涨(516只/536只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为城地转债（计算机，46.55%），麦米转2（电力设备，24.72%），精达转债（电力设备，24.52%），纵横转债（通信，21.32%），捷捷转债（电子，18.61%）;
周跌幅前五的转债分别为卡倍转02（汽车，-29.21%），远信转债（机械设备，-19.01%），欧晶转债（电力设备，-3.70%），东时转债（社会服务，-3.13%），溢利转债（医药生物，-2.51%）;
周成交额前五的转债分别为科蓝转债（计算机，593.23亿元），捷捷转债（电子，216.94亿元），红相转债（电力设备，210.84亿元），应急转债（国防军工，195.33亿元），天路转债（建筑材料，192.83亿元）。
价格层面来看，绝对低价转债数量减少。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少53只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加23只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加23只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加6只，价格大于200元的转债较上周减少1只。
转债价格中位数上涨。截至本周五，全市场转债价格中位数收报113.94元，较上周末上涨3.42元。
本周全市场加权转股价值增加，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.71元，较上周末增加2.07元；全市场加权转股溢价率为46.76%，较上周末上升了0.45pct。
锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为18.74%，较上周末上升了2.50pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。
本周各平价下转债均上涨。本周80-90元平价转债上涨1.88%，90-100元平价转债上涨3.29%，100-110元平价转债上涨3.87%，130元以上平价转债上涨5.92%。2023年以来，80-90元平价转债录得10.97%跌幅；90-100元平价转债录得4.40%收益；100-110元平价转债录得13.07%收益；130元以上平价转债录得83.59%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。
本周股债性分类下偏股型、平衡性、偏债型转债均上涨。本周偏股型转债上涨4.83%，平衡性转债上涨3.01%，偏债型转债上涨2.44%。2023年以来，偏股型转债录得56.62%收益；平衡型转债录得4.07%收益；偏债型转债录得6.99%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。
本周所有评级转债均上涨。本周AAA转债上涨1.77%，AA+转债上涨3.05%，AA转债上涨3.00%，AA-转债上涨4.24%，A+转债上涨4.19%，A及以下转债上涨6.67%。2023年以来，AAA转债录得8.48%收益；AA+转债录得4.32%跌幅；AA转债录得5.48%跌幅；AA-转债录得3.78%跌幅；A+转债录得2.23%跌幅；A及以下转债录得5.79%跌幅。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。
本周大小盘转债均上涨。本周小盘转债上涨4.03%，中小盘转债上涨3.51%，中盘转债上涨3.35%，大盘转债上涨2.22%。2023年以来，小盘转债录得0.46%跌幅；中小盘转债录得1.28%跌幅；中盘转债录得0.29%跌幅；大盘转债录得3.02%收益。
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型、平衡型转债估值上行；（0，80]平价转债估值上行明显，（80，90]平价转债估值小幅度压缩；AA+与A+评级转债估值下行，其余评级转债估值上行；小盘转债估值下行，其余大小盘分类下转债估值均上行。
2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来1%分位数以下。
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。
不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。
1、本周一级预案发行
本周没有新上市转债，待上市转债2只，规模共计12.03亿元。
本周一级审批数量3只（2024-10-14至2024-10-14）。其中富乐德已过董事会预案，南京医药（10.81亿元）经上委会通过，金诚达（20.00亿元）经股东大会通过。
自2022年初至2024年10月18日，预案转债数量合计107只，规模合计1800.42亿元。其中董事会议案通过的转债数量为10只，规模合计121.78亿元；经股东大会通过的转债数量为80只，规模合计1459.72亿元；经上审委通过的转债数量为5只，规模合计63.51亿元；经证监会同意注册的转债数量为12只，规模合计155.41亿元。
截至2024-10-18，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：
1）预计触发下修：本周共17只转债公告预计触发下修。
2）不下修：本周共16只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。
3）提议下修/实际下修：本周蒙娜转债、朗科转债、帝欧转债、威唐转债、宏发转债、道氏转02、金钟转债7只转债董事会提议下修。3只转债公告下修结果，2只转债下修到底，1只转债未下修到底。
1）预计触发赎回：本周共9只转债公告预计触发赎回，为大业转债、新致转债、天阳转债、思特转债、华统转债、博俊转债、南电转债、天源转债、孩王转债。2）不提前赎回：无。3）提前赎回：无
截至本周末，仍在回售申报期的转债共4只，尚在公司减资清偿申报期的转债14只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。
1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。
分析师承诺
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