10月20日下午开始，上市公司陆续公告获得回购/增持专项贷款，交运、电力设备行业上市公司及转债发行人响应积极。截至本周五，据不完全统计，已有39家上市公司公告公司获得回购增持专项贷款，其中28家公司获得股票回购贷款，13家公司控股股东获得增持资金贷款，中国石化、中国外运同时公告获得两项贷款。本周首批公告获得专项贷款的公司中有12家为存续转债发行人，如牧原股份、温氏股份、山鹰国际等。从行业分布看，39家上市公司分布于14个申万行业，其中交运、电力设备行业上市公司响应政策更为积极。从公告后次一交易日表现看，市场表现积极，仅有3家公司小幅微跌。聚焦于转债发行人，弱资质转债对贷款政策反应更加积极。 在监管政策鼓励回购大背景下，今年以来上市公司回购股票较为普遍，关注后续转债发行人回购及申请贷款情况。截至10月25日，尚未完成的转债发行人回购预案120项，关注此类上市公司申请回购增持转债专项贷款带来的积极交易空间，尤其是对弱资质转债的风险缓释意义。此外，尚有15只转债的控股股东或实际控制人此前公告的增持计划尚在实施期间，建议关注后续股东申请专项贷款及增持进度情况。本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.50%，上证转债上涨1.28%，深证转债上涨1.85%；万得可转债等权上涨2.17%，万得可转债加权上涨1.68%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为871.86亿元，较上周日均回落56.74亿元，周内成交额合计4359.29亿元。 转债行业层面上，转债行业层面上，合计26个行业收涨，3个行业收跌。其中电力设备、煤炭和基础化工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.23%、3.53%、2.97%；美容护理、非银金融和银行等行业领跌。本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.92元，较上周末增加2.21元；全市场加权转股溢价率为42.20%，较上周末下降了4.56pct。 全市场百元平价溢价率水平为19.09%，较上周末上升了0.35pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。本周新发行上市转债3只，一级审批数量13只，领益智造证监会同意注册（21.37亿元），银邦股份上委会已经通过（7.85亿元）。 本周25只转债发布预计触发下修公告，15只转债公告不下修，3只转债提议，4只实际下修；13只转债预计触发赎回转债，4只不提前赎回，3只赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债15只风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。
10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会18日发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，“再贷款首期额度3000亿元,年利率1.75%，期限1年，可视情况展期；国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。” 10月20日下午开始，上市公司陆续公告获得回购/增持专项贷款，交运、电力设备行业上市公司及转债发行人响应积极。截至本周五，据不完全统计，已有39家上市公司公告公司获得回购增持专项贷款，其中28家公司获得股票回购贷款，13家公司控股股东获得增持资金贷款，中国石化、中国外运同时公告获得两项贷款。本周首批公告获得专项贷款的公司中有12家为存续转债发行人，如牧原股份、温氏股份、山鹰国际等。从行业分布看，39家上市公司分布于14个申万行业，其中交运、电力设备行业上市公司响应政策更为积极。![]()
从公告后次一交易日表现看，市场表现积极，仅有3家公司小幅微跌。其中，福赛科技、通裕重工录得约20%涨幅，山鹰国际、孚日股份、尚太科技录得约10%涨幅，即公告获得专项贷款次一交易日均涨停。仅中国石化、阳光电源、恒逸石化、清源股份分别微跌0.30%、0.33%、0.16%、2.81%。
聚焦于转债发行人，弱资质转债对贷款政策反应更加积极。12家转债发行人中仅恒逸石化在公告次一交易日微跌，恒逸转2次日跌0.50%、恒逸转债微涨0.07%。山鹰国际、通裕重工、孚日股份正股涨停带动山鹰/通裕/孚日转债分别涨2.12%、6.12%、8.50%；根据我们在报告《如何搭建转债信用风险评估体系？》中的评分体系，这三只转债的偿债风险得分都相对较高。![]()
![]()
回购增持贷款政策意义积极，利好股票向上弹性。回购增持专项贷款通过低成本的资金支持，有助于提升上市公司的回购积极性及控股股东的增持积极性，帮助上市公司优化资本结构、提升投资价值、减少股价波动，有利于增强投资者信心。 在监管政策鼓励回购大背景下，今年以来上市公司回购股票较为普遍，关注后续转债发行人回购及申请贷款情况。根据wind统计，今年以来共有1350家上市公司累计披露1465次回购股份预案，其中900次回购为实施股权激励或员工持股计划，超250次回购目的为市值管理。实施回购的上市公司中有222家为存续转债发行人，其中有29家为市值管理而主动回购。截至10月25日，尚未完成的转债发行人回购预案120项，关注此类上市公司申请回购增持转债专项贷款带来的积极交易空间，尤其是对弱资质转债的风险缓释意义。![]()
此外，尚有15只转债的控股股东或实际控制人此前公告的增持计划尚在实施期间，建议关注后续股东申请专项贷款及增持进度情况。
![]()
本周A股市场继续上行，成交热度较高。本周一，A股继续上行，市场成交额超过2万亿，国防军工、社会服务、传媒涨幅居前，钢铁、银行、非银金融跌幅靠前。本周二，沪深两市震荡收涨，资金成交动能依旧维持在相对较高的水平，家用电器、传媒、农林牧渔涨幅居前。本周三，市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，风电、光伏、军工、电池等板块涨幅居前。本周四，沪深两市震荡回调，创业板跌幅超1%，市场成交额超过1.5万亿元，资金成交动能依旧较高，除通信、综合、纺织服饰、轻工制造上涨外，其余均下跌，国防军工、电力设备、建筑材料跌幅靠前。本周五，创业板涨幅接近3%，4303只个股上涨，982只个股下跌，市场成交额超过1.8万亿元，至此，市场成交额已连续18个交易日超过万亿。截至本周五，本周上证指数上涨1.17%，深证成指上涨2.53%，创业板指上涨2.00%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。9月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，增量财政及货币政策预期有所升温，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。但考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI 算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等亦有一定关注价值。![]()
1、 权益市场上涨，行业涨多跌少
本周权益市场上涨。万得全A上涨2.72%，上证指数上涨1.17%，深证成指上涨2.53%，创业板指上涨2.00%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨0.79%，上证50上涨0.05%；小盘指数中，中证1000上涨3.92%，科创50上涨1.28%。![]()
本周行业涨多跌少。其中电力设备、综合、轻工制造行业领涨市场，涨幅分别为9.10%、8.24%、6.95%；银行、非银金融和计算机行业居跌幅前三，跌幅分别为1.68%、0.28%、0.08%。本周转债市场收涨。其中中证转债上涨1.50%，上证转债上涨1.28%，深证转债上涨1.85%；万得可转债等权上涨2.17%，万得可转债加权上涨1.68%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为871.86亿元，较上周日均回落56.74亿元，周内成交额合计4359.29亿元。转债行业层面上，合计26个行业收涨，3个行业收跌。其中电力设备、煤炭和基础化工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.23%、3.53%、2.97%；美容护理、非银金融和银行等行业领跌。 对应正股层面上，合计25个行业收涨，4个行业收跌。其中电力设备、轻工制造和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为20.97%、9.51%、7.24%；美容护理、银行和公用事业等行业领跌。![]()
本周多数个券上涨(413只/536只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为城地转债（计算机，60.40%），新星转债（有色金属，35.51%），惠城转债（环保，31.49%），泰瑞转债（机械设备，28.68%），中装转2（建筑装饰，26.95%）;周跌幅前五的转债分别为诺泰转债（医药生物，-12.06%），科蓝转债（计算机，-10.82%），伟24转债（环保，-8.63%），天阳转债（计算机，-8.24%），应急转债（国防军工，-7.82%）; 周成交额前五的转债分别为捷捷转债（电子，284.45亿元），科蓝转债（计算机，157.68亿元），城地转债（计算机，154.43亿元），新星转债（有色金属，136.11亿元），聚飞转债（电子，132.85亿元）。![]()
价格层面看，绝对低价转债数量减少，转债价格中位数上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少31只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加18只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加10只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加1只，价格大于200元的转债较上周增加2只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报115.74元，较上周末上涨1.79元。![]()
本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.92元，较上周末增加2.21元；全市场加权转股溢价率为42.20%，较上周末下降了4.56pct。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为19.09%，较上周末上升了0.35pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。![]()
以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。本周各平价下转债上涨。本周80-90元平价转债上涨0.81%，90-100元平价转债上涨1.84%，100-110元平价转债上涨0.77%，130元以上平价转债上涨1.68%。2023年以来，80-90元平价转债录得10.25%跌幅；90-100元平价转债录得6.32%收益；100-110元平价转债录得13.95%收益；130元以上平价转债录得86.67%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。 本周股债性分类下偏股型、平衡型转债上涨，本周偏股型转债上涨1.57%，平衡性转债上涨0.79%，偏债型转债上涨2.39%。2023年以来，偏股型转债录得59.08%收益；平衡型转债录得4.89%收益；偏债型转债录得4.76%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。![]()
本周各评级转债上涨。本周AAA转债上涨0.14%，AA+转债上涨1.54%，AA转债上涨2.59%，AA-转债上涨3.05%，A+转债上涨2.54%，A及以下转债上涨7.50%。2023年以来，AAA转债录得8.64%收益；AA+转债录得2.84%跌幅；AA转债录得3.02%跌幅；AA-转债录得0.84%跌幅；A+转债录得0.26%收益；A及以下转债录得1.28%收益。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。 本周中小盘转债与大盘转债均上涨。本周小盘转债上涨2.09%，中小盘转债上涨2.29%，中盘转债上涨2.02%，大盘转债上涨1.13%。2023年以来，小盘转债录得1.62%收益；中小盘转债录得0.98%收益；中盘转债录得1.73%收益；大盘转债录得4.18%收益。![]()
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型转债估值下行、平衡型转债估值上行；80元以下平价转债估值下行，80-90元平价转债估值上行，90-100元平价转债估值下行，100-110元平价转债估值上行，110-120元以上平价转债估值下行，120-130元平价转债估值上行，130元以上平价转债估值下行；各评级及大小盘分类下除A及以下转债估值均上行。![]()
2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来1%分位数附近。![]()
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。 不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。![]()
1、本周一级预案发行
本周一级审批数量13只（2024-10-21至2024-10-25）。其中领益智造证监会同意注册（21.37亿元），银邦股份上委会已经通过（7.85亿元）。![]()
自2022年初至2024年10月25日，预案转债数量合计106只，规模合计1792.45亿元。其中董事会议案通过的转债数量为10只，规模合计121.78亿元 ；经股东大会通过的转债数量为78只，规模合计1443.90亿元 ；经上审委通过的转债数量为5只，规模合计49.98亿元 ；经证监会同意注册的转债数量为13只，规模合计176.78亿元 。![]()
截至2024-10-25，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：本周共25只转债公告预计触发下修。2）不下修：本周共15只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。 3）提议下修/实际下修：本周江山转债、聚合转债、闻泰转债董事会提议下修。4只转债公告下修结果，强联转债下修到底，赛特转债、塞力转债、双良转债未下修到底。![]()
![]()
![]()
![]()
1）预计触发赎回：本周共13只转债公告预计触发赎回。2）不提前赎回：新致转债、天阳转债、博俊转债、天源转债。![]()
![]()
![]()
截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债15只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。![]()
![]()
1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。
![]()
![]()
证券研究报告：《可转债周报20241027：回购增持贷款落地，哪些转债受益？》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100524090001
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
