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作者：谭逸鸣/唐梦涵
2024Q3，权益类基金业绩亮眼；债市逆风，公募基金减配固收类资产。公募基金持股市值环比大幅增长23.04%，股票仓位增长3.25pct；持债市值16.80万亿元，环比下降6.22%，债券仓位占比48.65%，环比下降5pct。2024Q3公募基金持有转债市值增长，转债持仓参与度小幅微降。公募基金持有转债市值24Q3环比上季末继续小幅回升1.86%至2712.90亿元。但全市场持有转债的公募基金数量则延续自22Q2开始的下滑趋势，24Q3末持有转债的基金数量降至2000只，为2020年末以来最低水平。 2024Q3，二级债基继续减仓转债，转债基金转债持仓市值创历史新高。二级债基持有转债市值降至1024.49亿元，环比降幅达4.08%。转债基金24Q3持有转债市值环比增加17.39%至677.25亿元；一级债基持有转债市值微降。转债基金的转债仓位占比小幅微降，其余基金仓位上升从行业分布看，公募基金对电力设备、交运、有色金属等转债的持仓集中度明显提升。边际上，2024Q3公募基金环比增持了建材、传媒、食品饮料、家用电器等14个行业的转债，大幅减持了石化、煤炭、钢铁、公用事业等行业转债。以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥挤度”：石化、煤炭、钢铁、化工、军工等7个行业转债的投资者结构中，公募基金占比24Q3下降超2pct；交运、传媒、食品饮料、商贸零售、非银金融这5个行业转债的投资者结构中，公募基金配置占比24Q3上升超3pct。 从个券持仓量看：公募基金24Q3增持TOP20转债中，有6只电力设备转债、3只银行转债、2只计算机转债。弱资质转债遭大幅清仓，优质转债被止盈减持。个券配置“拥挤度”：2024Q3，投资者结构中公募基金占比超50%的转债共68只，较2024Q2增长13只。其中，沿浦转债、博俊转债、广泰转债、巨星转债、立中转债等公募基金持仓占比环比大幅提升2024Q3，转债基金平均转债仓位小幅微升，转债ETF份额大幅提升；26只可转债基金录得正收益，华夏可转债增强、工银瑞信可转债优选、中银转债增强、交银可转债、财通可转债的区间收益率超4%，但转债基金表现整体弱于权益。2024Q3转债基金大幅增持建筑建材、电力设备等地产及新能源板块转债；绝对量上，增持标的以银行、电力设备行业标的为主。展望后市，宽财政、稳增长政策护航下，国内经济增长有望延续向好态势；美联储进入降息周期，全球制造业亦呈复苏状态，外需韧性犹存。当前，权益市场估值仍属于历史较低水平，底部支撑稳固，后续有望随基本面逐步修复；转债风险性价比处于历史较好水平。 建议关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流及装备、工程机械、家电、消费电子、煤炭、金属建材等周期修复方向，建议结合低价策略筛选偏龙头优质转债标的。建议继续关注AI算力、低空飞行器、人形机器人新材料、高端装备制造等新质生产力、硬科技成长赛道的转债标的。风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流动性变化及监管政策变化超预期。
截至2024-10-30，公募基金2024年三季报已悉数披露完毕，24Q3公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。1、权益基金表现亮眼，指数基金份额提升
2024Q3，权益市场持续回调后在季末强势反弹，债券市场逆风回调，股票及混合型基金业绩表现优异，债券类基金业绩相对疲软；指数型股票基金份额明显增长，债券型基金尤其是短债基金份额缩水明显。1）股票及混合型基金：7-9月中旬，内需偏弱叠加外部不确定性提升，A股市场整体震荡回调；9月19日以来，美联储降息与国内政策“组合拳”叠加，市场大幅反弹，上证指数在一周内涨幅超20%。季末股市强势反弹带动权益类基金业绩大幅上扬，股票型、偏股混合型基金24Q3全部录得正收益，其中超半数涨幅10%以上；债市逆风，偏债混合型基金涨幅相对较弱。对应看到，股票被动指数基金资产份额及净值24Q3分别环比大幅增长8.63%、47.26%；偏债混合型基金资产份额24Q3环比下滑9.39%。2）债券型基金：股债跷跷板效应下，三季度末债市回调。在此背景下，纯债型基金及一级债基表现相对较弱，24Q3收益中位数仅0.30%左右，对应看到申赎锁定期较短的短债型、一级债基资产份额24Q3环比分别下降14.66%、7.33%；二级债基、可转债基金业绩表现有所分化，24Q3收益中位数分别为1.48%、0.85%，表现亦明显低于偏股类基金，对应看到基金份额在24Q3均环比下降约9.50%。注：如未特殊说明，全文重点对比2024Q3相较2024Q2的环比变化。![]()
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公募基金开始减配固收类资产，持股市值大幅增长。2024Q3，权益市场大幅反弹，公募基金所持股票市值环比大幅增长23.04%，股票仓位增长3.25pct；持债市值16.80万亿元，环比下降6.22%，债券仓位占比48.65%，环比下降5pct，结束了年内连续2季度的加仓趋势。权益大幅反弹背景下，基金“落袋为安”情绪浓厚，持有现金和应收证券清算款等其他资产的规模分别环比增长10.79%、7.53%。
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重点聚焦公募基金转债持仓情况：绝对规模上，2024Q3公募基金持有转债市值环比微增。公募基金持有转债市值在2023Q3创新高（3306.15亿元），而后连续两个季度下滑，但24Q2以来有所缓和，24Q3环比上季末继续小幅回升1.86%至2712.90亿元。但全市场持有转债的公募基金数量则延续自22Q2开始的下滑趋势，24Q3末持有转债的基金数量降至2000只，为2020年末以来最低水平。 转债持仓参与度小幅微降。2024Q3，公募基金持有转债市值占基金净值比环比下降0.015pct至0.88%，为2021Q3以来最低水平；占存续转债余额衡量的比例环比微升0.91pct至35.52%。![]()
分类型看，二级债基继续减仓转债，转债基金转债持仓市值创历史新高。二级债基作为转债最主要配置力量，已连续4个季度明显减持转债，2024Q3持有转债市值降至1024.49亿元，环比下降43.57亿元，降幅达4.08%。转债基金和一级债基为转债重要持有者，其中，转债基金24Q3持有转债市值环比增加17.39%至677.25亿元，继续创历史新高，主要是博时可转债ETF基金份额在24Q3大幅增长超120%；一级债基持有转债市值微降1.16%，24Q3达631.26亿元，属历史次新高。偏债混合型、灵活配置型基金则分别减持转债10.50亿元、加仓转债5.89亿元，24Q3分别达253.77亿元、152.42亿元。![]()
注：参考wind分类标准，并将“兴全可转债”分类由“偏债混合”调整为“转债基金”，博时、海富通管理的两只转债ETF亦纳入转债基金范围；调整后转债基金（基金名称中包含“转债”或“可转”字样）合计41只。转债基金的转债仓位占比小幅微降，其余基金仓位上升。从持有转债市值占基金资产净值比例来看，24Q3仅转债基金的转债仓位下滑1.94pct至86.90%，仍处于历史高位。二级债基、一级债基的转债仓位则分别回升0.61pct、0.51pct至14.29%、8.08%，暂时扭转了今年以来的持续下滑趋势。偏债混合基金转债仓位则有小幅微升。![]()
基金季报中会披露前五大重仓债券，以及报告期末处于转股期的全部可转债明细，故而可以据此从个券维度进一步分析公募基金转债持仓变化情况。但是需要注意的是，对于暂未进入转股期的转债，只有进入基金前五大重仓债券名单才会被披露，因此下文中我们剔除转股起始日处于2024Q3的转债。从行业分布看，公募基金对电力设备、交运、有色金属等转债的持仓集中度明显提升。公募基金持有转债合计总量/市值前三的行业依次仍为银行、电力设备和电子，排名相对稳定，且对电力设备的持仓集中度有进一步明显提升；煤炭的排名则明显下降。此外，公募基金对食品饮料的持仓量占比亦有明显提升。![]()
由于24Q3季末股市大幅上扬，公募基金持有不同行业的转债市值在2024Q3多出现一定幅度上涨；但转债市值为量价混合指标，难以直观反映出公募基金对不同行业的偏好度相对变化，故而下文我们重点聚焦于持仓量变化。从边际变化看，2024Q3公募基金环比增持了建材、传媒、食品饮料、家用电器等14个行业的转债，大幅减持了石化、煤炭、钢铁、公用事业等行业转债。其中，交运行业的转债余额大幅减少，而持仓量逆势提升；非银金融转债余额亦大幅减少，持仓量被动下降；化工、国防军工行业转债余额提升，但公募基金持仓量仅微增；其他行业转债余额变化不大，公募基金持仓量变化多因行业市场表现而变化。换个角度，以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥挤度”：多数行业转债由公募基金这一类专业机构投资者持有的比重多在30%以上，与公募基金在转债市场的投资占比基本保持一致；但石油石化、钢铁、建筑建材、公用事业转债的投资者结构中，公募基金占比仅约25%。 观察边际变化来看：石化、煤炭、钢铁、化工、军工、医药、社会服务这7个行业转债的投资者结构中，公募基金占比24Q3下降超2pct；交运、传媒、食品饮料、商贸零售、非银金融这5个行业转债的投资者结构中，公募基金配置占比24Q3上升超3pct。![]()
2、汽车个券配置“拥挤度”抬升
从个券角度看，截至2024Q3，公募基金重仓转债TOP10中，银行占6席，农牧、交运、电力设备各占2席、1席、1席，南航转债、通22转债代替中信转债、闻泰转债进入前10名单。其中，浦发转债、兴业转债仍稳居基金持仓数量前两位，兴业转债、杭银转债、重银转债被公募基金增持，其余银行转债遭减持。 公募基金前20大非金融重仓转债中：1）生猪养殖板块，牧原转债、希望转2遭公募基金大幅减持，持仓量降幅分别达5.48%、11.18%，温氏转债持仓量微增。2）电力设备板块，通22转债、天23转债持仓量分别下降1.22%、6.19%，其余电力设备转债则获大幅增持，尤其是晶能转债、晶澳转债、冠宇转债、福22转债获增持幅度超10%。3）其他板块中，公募基金对大秦转债、立昂转债、柳工转2的持仓量及占比均大幅上升超10%；闻泰转债、本钢转债亦遭公募基金大幅减持。![]()
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从持仓量环比变化看：公募基金24Q3增持TOP20转债中，有6只电力设备转债、3只银行转债、2只计算机转债，神码转债、博俊转债、中旗转债的公募基金持仓占比大幅提升15pct以上。精工转债、东材转债、信服转债等也获得基金重点加仓。
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弱资质转债遭大幅减持，优质转债被止盈减持。公募基金24Q3减持的前20大转债中，宏图转债、闻泰转债、回盛转债、天23转债等表现较弱遭减持，宏图转债的公募基金持仓量环比大幅下降70.38%，公募基金持仓占比下降超30pct。景20转债、苏租转债等24Q2大幅上涨并强赎后被公募基金持续止盈减持，苏农转债、福能转债因临近到期而被大幅减仓。
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换个角度，以公募基金所持转债占转债余额的比重来衡量个券配置“拥挤度”：截至2024Q3，投资者结构中公募基金占比超50%的转债共68只，较2024Q2增长13只。其中，沿浦转债的公募基金持仓占比提升10.60pct至72.2%，升至首位；博俊转债的基金持仓占比亦大幅提升33.54pct至68.8%。广泰转债、巨星转债、立中转债的基金持仓占比已有大幅提升。![]()
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从相对变化看：诺泰转债、中旗转债、博俊转债等8只转债的公募基金持仓占比24Q3环比提升超20pct；法兰转债及宏图转债、蒙娜转债、回盛转债、威派转债等基金持仓占比下降较多。
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对于尚未进入转股期的转债，只有进入基金前五大重仓债券名单才会被披露，且由于大股东等所持转债尚未解禁，公募基金可配置的转债规模一般相对有限。我们重点关注转债被多少个公募基金作为重仓券的情况。伟24转债、升24转债等次新债更受公募基金青睐，但公募基金重仓度较2024Q2已有明显下降。2024Q3新发行转债中，奥锐转债、航宇转债、松原转债分别进入超10基金的前五大重仓债券名单。![]()
转债基金平均转债仓位小幅微升，转债ETF份额大幅提升。2024Q3，41只可转债基金平均转债仓位（转债市值占基金资产总值）环比上升0.58pct至76.46%，其中平均杠杆率（基金资产总值/基金资产净值）下降1.66pct，转债市值占基金净值比大幅提升。Q3，41只转债基金合计份额下降4.92%，博时及海富通旗下转债ETF获得大额净申购，头部主动可转债基金份额均有不同程度下降。
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从转债持仓行业分布来看，2024Q3，转债基金持有各行业的转债市值普增，尤其是建筑建材、轻工制造、家电等地产链转债及电力设备转债在政策利好下获得明显增持。煤炭、钢铁、农林牧渔、纺织服饰等行业转债市值明显下降。转债基金持有转债市值超过20亿元的11个行业中，持仓电力设备、银行转债的市值又有大幅提升。
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从转债基金所持转债的价格及转股溢价率分布来看：2024Q3转债基金所持转债的价格分布变化不大，伴随转债市场价格中枢下移，110元以下转债价格占比继续提升，120元以上转债占比明显下降。估值层面看，伴随权益市场回暖，转股溢价率10%以内个券占比明显提升，溢价率60%+的高估值转债占比明显下降。![]()
从个券角度看，可转债基金重仓转债与全体基金略有不同，前20转债中，中金转债、燃23转债、爱玛转债、恒邦转债等更受转债基金“青睐”。![]()
从边际变化看，可转债基金增持标的以银行、电力设备等行业标的为主，减持转债行业较为分散，但整体以弱资质转债或有赎回预期的超涨转债为主。
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2、市场反弹，转债基金跟涨较弱
2024Q3，可转债基金指数整体走势与转债市场趋同，表现弱于全A。Q3权益市场震荡回调后强势反弹，转债市场股性偏弱限制转债跟涨能力。24Q3，中证可转债基金指数录得0.90%收益，小幅跑赢中证转债（0.58%），但表现明显弱于万得全A（17.68%）。 细分来看，多数可转债基金录得正收益，但相较中证指数胜率不高。2024Q3，26只可转债基金录得正收益，华夏可转债增强、工银瑞信可转债优选、中银转债增强、交银可转债、财通可转债的区间收益率超4%，领跑市场。无转债基金全部跑赢万得全A，21只转债基金跑赢中证转债指数，胜率51.22%。![]()
综上，2024Q3，权益市场震荡回调后反弹，股性偏弱限制转债反弹幅度，转债市场呈现明显的结构性行情。近期新能源、地产链等板块景气度有望底部改善，汽车行业高景气度延续，公募基金重点增持个券也多集中在上述板块。展望后市，宽财政、稳增长政策护航下，国内经济增长有望延续向好态势；美联储进入降息周期，全球制造业亦呈复苏状态，外需韧性犹存。当前，权益市场估值仍属于历史较低水平，底部支撑稳固，后续有望随基本面逐步修复；转债风险性价比处于历史较好水平。 建议关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流及装备、工程机械、家电、消费电子、煤炭、金属建材等周期修复方向，建议结合低价策略筛选偏龙头优质转债标的。建议继续关注AI算力、低空飞行器、人形机器人新材料、高端装备制造等新质生产力、硬科技成长赛道的转债标的。1）权益市场波动加剧的风险。国内外宏观经济基本面影响权益市场表现，需警惕权益市场的剧烈波动导致基金出现较大幅度回撤的风险。2）基本面变化超出预期。货币政策、财政政策以及产业政策的出台将影响经济基本面，进而影响投资者对市场未来走势的预期，可能导致市场出现较大波动。 3）流动性变化及监管政策变化超预期。市场流动性以及监管政策的变化将影响基金市场的整体走势。
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证券研究报告：《基金转债持仓分析：24Q3基金降转债仓位，增配新能源》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100524090001
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