政策持续催化，并购重组案例明显增多，概念指数领涨市场。根据wind统计，截至11月9日，仅仅45天内，A股上市公司累计已有130项重大资产重组相关公告，其中36家上市公司为新增并购重组事项。作为对比，9月24日前，年内上市公司共发布144项重大资产重组公告，其中新增87项，57项为更新并购重组事项进展。对应可以看到，截至11月8日，中证万得并购重组指数相较9月20日已录得59%收益，涨幅明显高于万得全A与上证指数。转债上市公司响应较为积极。9月24日政策前，转债发行人年内仅新天药业、运机集团、雅创电子、大叶股份公告重大资产重组事项；9月24日以来，道恩股份、阳谷华泰、美锦能源公告新增重大资产重组，4只转债公告重组进展。 化工、机械设备、电子、医药行业并购重组较为常见；民企并购重组积极性提升。2024年以来新增公告重大资产重组事项的公司中，化工、机械设备、电子、医药行业分别占12、11、12、8席。向后展望，我们认为在政策支持下，并购重组概念热度有望延续，建议结合企业性质，重点关注化工、机械、轻工制造等传统周期行业或有进行资产交易重组的转债标的；对于已公告进行资产重组的公司，关注其重组进展及后续调整带来的或有布局机会。本周转债市场收涨，其中中证转债上涨2.16%，上证转债上涨1.78%，深证转债上涨2.82%；万得可转债等权上涨3.25%，万得可转债加权上涨2.07%。本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为783.12亿元，较上周日均回落11.63亿元，周内成交额合计3915.62亿元。 转债行业层面上，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中国防军工、计算机和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.13%、4.19%、4.02%；银行、钢铁和公用事业等行业涨幅偏弱。本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.98元，较上周末增加3.95元；全市场加权转股溢价率为38.42%，较上周末下降了4.07pct。 全市场百元平价溢价率水平为17.38%，较上周末下降了0.32pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。本周无新发行上市转债，一级审批数量3只，其中鼎龙股份交易所受理（9.10亿元），亿纬锂能上委会已经通过（50.00亿元），信安世纪董事会预案（4.98亿元）。 本周10只转债发布预计触发下修公告，8只转债公告不下修，1只转债提议下修，6只实际下修；15只转债预计触发赎回转债，3只不提前赎回，9只赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共1只，尚在公司减资清偿申报期的转债18只。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。
政策持续催化，并购重组案例明显增多，概念指数领涨市场。自9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，并就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见以来，上市公司并购重组案例及进展披露明显增多。对应可以看到，并购概念热度空前高涨，截至11月8日，中证万得并购重组指数相较9月20日已录得59%收益，涨幅明显高于万得全A与上证指数。具体来看，新增并购重组事项增多。根据wind统计，截至11月9日，仅仅45天内，A股上市公司累计已有130项重大资产重组相关公告，其中36家上市公司为新增并购重组事项。作为对比，9月24日前，年内上市公司共发布144项重大资产重组公告，其中新增87项，57项为更新并购重组事项进展。 转债上市公司响应亦较为积极。9月24日政策前，转债发行人年内仅新天药业、运机集团、雅创电子、大叶股份公告重大资产重组事项；9月24日以来，道恩股份、阳谷华泰、美锦能源公告新增重大资产重组，4只转债公告重组事项进展。![]()
化工、机械设备、电子、医药行业并购重组较为常见；民企并购重组积极性提升。2024年以来新增公告重大资产重组事项的公司中，化工、机械设备、电子、医药行业分别占12、11、12、8席，其中化工行业9月24日以来新增公告7项重大资产重组，数量明显超其他行业；从企业性质看，9月24日以来新增重大资产重组的公司中，国企和民企分别有34家、53家，9月24日以来民企进行重大资产重组的积极性明显提升，分别有9家国企、27家民企公告重组事项。
![]()
从更为广泛的资产交易事项来看，化工、机械、电力设备、电子、计算机及医药生物等先进制造、TMT板块的上市公司进行股权投资、资产置换、并购重组等事项亦更为频繁；9月24日以来，民企上市公司进行资产交易的积极性有所抬升。![]()
并购重组有助于推动上市公司向新质生产力方向转型升级，提升资产盈利水平。周期制造类传统行业可通过跨行业收并购拓展方向，或有助于提升资源利用效率、分散主业周期性波动影响。今年以来，不乏传统行业上市公司收并购或参股电子、高端装备制造等行业公司的案例，市场对此反映普遍较为积极。
向后展望，我们认为在政策支持下，并购重组概念热度有望延续，建议结合企业性质，重点关注化工、机械、轻工制造等传统周期行业或有进行资产交易重组的转债标的；对于已公告进行资产重组的公司，关注其重组进展及后续调整带来的或有布局机会。本周A股市场继续上行，成交热度较高。本周一，A股三大指数集体上行，市场成交额为1.72万亿元，申万一级行业中，除钢铁、房地产下跌外，其余均上涨；其中，汽车、非银金融、机械设备涨幅居前。本周二，A股全线走高，市场情绪明显回暖，沪深京三市成交额2.35万亿元，31个申万一级行业指数上涨，其中国防军工、计算机和非银金融板块涨幅居前。本周三，A股震荡整理，沪指微跌、创业板跌幅超1%，市场成交额超过2.6万亿元，传媒、房地产、农林牧渔涨幅居前，家用电器、非银金融、煤炭跌幅靠前。本周四，A股三大指数集体上涨，消费、非银金融板块涨幅领先，共成交2.51万亿元。本周五，市场全天高开低走，创业板指领跌，两市成交额2.68万亿，创10月10日以来新高。截至本周五，本周上证指数上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%。股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。10月国内PMI环比回暖，增量财政及货币政策陆续落地，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。转债层面，考虑到再融资政策等影响，预计后续转债发行压力并不高；股市回暖+债市震荡，转债增量资金回流驱动估值修复，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI 算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、煤炭等高股息板块亦有一定关注价值。![]()
1、权益市场上涨，计算机、军工领涨
本周权益市场上涨。万得全A上涨7.11%，上证指数上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨5.50%，上证50上涨4.30%；小盘指数中，中证1000上涨8.31%，科创50上涨9.14%。![]()
本周申万行业全部收涨。其中计算机、国防军工、非银金融行业领涨市场，涨幅分别为14.41%、12.23%、12.00%；银行、公用事业和煤炭行业居涨幅较少，涨幅分别为1.37%、1.76%、1.96%。本周转债市场收涨。其中中证转债上涨2.16%，上证转债上涨1.78%，深证转债上涨2.82%；万得可转债等权上涨3.25%，万得可转债加权上涨2.07%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为783.12亿元，较上周日均回落11.63亿元，周内成交额合计3915.62亿元。转债行业层面上，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中国防军工、计算机和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.13%、4.19%、4.02%；银行、钢铁和公用事业等行业涨幅偏弱。 对应正股层面上，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中社会服务、机械设备和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为15.07%、10.55%、10.50%；仅公用事业微跌0.38%。![]()
本周多数个券上涨(503只/534只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为汽模转2（汽车，46.44%），盟升转债（国防军工，32.43%），三羊转债（交通运输，30.36%），思创转债（计算机，26.21%），新星转债（有色金属，23.43%）;周跌幅前五的转债分别为泰瑞转债（机械设备，-34.50%），溢利转债（医药生物，-8.03%），龙净转债（环保，-7.32%），正海转债（有色金属，-4.84%），东时转债（社会服务，-4.24%）; 周成交额前五的转债分别为拓斯转债（机械设备，173.88亿元），天路转债（建筑材料，122.98亿元），汽模转2（汽车，116.02亿元），阳谷转债（基础化工，113.47亿元），浙22转债（非银金融，110.47亿元）。![]()
价格层面看，绝对低价转债数量减少，转债价格中位数上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少54只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加18只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加23只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加11只，价格大于200元的转债较上周增加1只。![]()
本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.98元，较上周末增加3.95元；全市场加权转股溢价率为38.42%，较上周末下降了4.07pct。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为17.38%，较上周末下降了0.32pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。下面我们以债券余额作为权重，分别编制不同平价、股债性、评级和大小盘分类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。本周各平价下转债上涨。本周80-90元平价转债上涨1.31%，90-100元平价转债上涨1.97%，100-110元平价转债上涨2.44%，130元以上平价转债上涨7.05%。2023年以来，80-90元平价转债录得8.92%跌幅；90-100元平价转债录得7.78%收益；100-110元平价转债录得15.95%收益；130元以上平价转债录得98.96%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。 本周股债性分类下偏股型、平衡型转债上涨，本周偏股型转债上涨5.41%，平衡性转债上涨2.13%，偏债型转债上涨1.34%。2023年以来，偏股型转债录得66.08%收益；平衡型转债录得6.60%收益；偏债型转债录得4.05%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，平衡型转债整体更为抗跌。![]()
本周各评级转债上涨。本周AAA转债上涨1.17%，AA+转债上涨1.31%，AA转债上涨2.59%，AA-转债上涨3.24%，A+转债上涨4.02%，A及以下转债上涨3.12%。2023年以来，AAA转债录得9.49%收益；AA+转债录得1.87%跌幅；AA转债录得0.77%跌幅；AA-转债录得1.17%收益；A+转债录得1.92%收益；A及以下转债录得4.65%收益。历史回顾来看，高评级AAA转债整体表现稳健，但是AA-评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较弱的抗跌属性和更大的反弹力度。 本周中小盘转债与大盘转债均上涨。本周小盘转债上涨3.59%，中小盘转债上涨3.34%，中盘转债上涨2.03%，大盘转债上涨1.32%。2023年以来，小盘转债录得3.46%收益；中小盘转债录得2.92%收益；中盘转债录得4.03%收益；大盘转债录得5.08%收益。![]()
本周各类型转债估值涨跌不一。偏股型转债估值下行、平衡型转债估值下行；100元以下平价转债估值下行，100-120元平价转债估值上行，120元以上平价转债估值下行；各评级及大小盘分类转债估值均下行。![]()
2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于历史较低水平。截至本周五，偏股型、平衡型转债转股溢价率均处于2020年以来10%分位数以下。![]()
各评级转债转股溢价率水平小幅震荡。2022年上半年，各评级之间溢价率水平差异较大，A+转溢价率水平远高于其他评级；近期债券市场小幅震荡，评级间的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。 不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月份的震荡行情之中，市场缺乏交易主线，新券定价偏离合理定价区间现象频出，其中以低评级、小盘转债尤甚；在此期间，小盘转债溢价率明显高于其他类型转债，直至监管层出台可转债交易新规，新券定价回归理性。![]()
1、本周一级预案发行
本周新上市转债0只，待上市转债7只，规模共计95.50亿元。本周一级审批数量3只（2024-11-04至2024-11-08）。其中鼎龙股份交易所受理（9.10亿元），亿纬锂能上委会已经通过（50.00亿元），信安世纪董事会预案（4.98亿元）。![]()
自2022年初至2024年11月8日，预案转债数量合计90只，规模合计1635.32亿元。其中董事会议案通过的转债数量为7只，规模合计92.71亿元 ；经股东大会通过的转债数量为42只，规模合计691.63亿元 ；经交易所受理的转债数量为31只，规模合计679.90亿元 ；经上审委通过的转债数量为5只，规模合计94.98亿元 ；经证监会同意注册的转债数量为5只，规模合计76.10亿元 。![]()
截至2024-11-08，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：1）预计触发下修：本周共10只转债公告预计触发下修。2）不下修：本周共8只转债公告不下修，多设置3-6个月不下修时间区间。 3）提议下修/实际下修：本周侨银转债董事会提议下修。6只转债公告下修结果，道氏转02、金钟转债、江山转债、聚合转债、蒙泰转债、闻泰转债基本均下修到底。![]()
![]()
![]()
![]()
1）预计触发赎回：本周共15只转债公告预计触发赎回。3）提前赎回：浙22转债、胜蓝转债、聚飞转债、华统转债、宇瞳转债、捷捷转债、龙净转债、城地转债、纵横转债。![]()
![]()
![]()
截至本周末，仍在回售申报期的转债共1只，尚在公司减资清偿申报期的转债18只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。![]()
![]()
1）宏观经济波动超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。
2）权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。
3）海外基本面变化超预期。海外基本面、国际形势变化影响国内市场。
![]()
![]()
证券研究报告：《可转债周报20241110：关注并购重组转债》报告撰写：谭逸鸣S0100522030001；唐梦涵S0100524090001
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。
