作者：谭逸鸣/刘雪（联系人）
摘 要
当周聚焦：财政谜底揭晓，信用延续回暖，后续怎么看？
信用延续回暖
当周，海内外重要宏观事件陆续落地，增量财政政策基本符合预期，叠加流动性宽松支撑，利率宽幅震荡，小幅走强。
信用延续回暖，收益率及信用利差均下行，但内部表现仍有一定分化：
3-5年期中高等级普信债收益率下行幅度最大；其次是3-5年期二永债；5年以上超长信用表现相对一般，尤其是中低等级普信，超长端估值继续走弱。
结合主要买盘行为观察，当周交易盘对普信债由净卖出转为净买入，主要系中短端品种，对长端仍保有一分审慎，背后整体还是反映出以理财为代表的广义基金负债端增量有限。
沿着化债布局机会
大选落定，财政谜底揭晓，整体而言中短期内政策带来的市场冲击有限，利率上行幅度有限，年内政府债发行节奏成为关切点，但在央行配合下资金或会保持平稳态势，叠加同业存款的调降利好中短端，由此趋势，我们仍看好中短端信用利差的压缩，首先是二永与中高等级。
与此同时，化债政策落地，年内便有化债专项债发行，在负债端平稳的账户而言，中低等级城投债的机会可开始把握，作为底仓品种也需提前布局，随着后续化债的落实叠加年底抢配行情，亦有压缩的空间。
正文部分回顾了当周信用（11月04日-11月10日，下同）一二级市场表现。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
信用延续回暖，收益率及信用利差均下行，但内部表现仍有一定分化：
3-5年期中高等级普信债收益率下行幅度最大；其次是3-5年期二永债；5年以上超长信用表现相对一般，尤其是中低等级普信，超长端估值继续走弱。
结合主要买盘行为观察，当周交易盘对普信债由净卖出转为净买入，主要系中短端品种，对长端仍保有一分审慎，背后整体还是反映出以理财为代表的广义基金负债端增量有限。
大选落定，财政谜底揭晓，整体而言中短期内政策带来的市场冲击有限，利率上行幅度有限，年内政府债发行节奏成为关切点，但在央行配合下资金或会保持平稳态势，叠加同业存款的调降利好中短端，由此趋势，我们仍看好中短端信用利差的压缩，首先是二永与中高等级。
与此同时，化债政策落地，年内便有化债专项债发行，在负债端平稳的账户而言，中低等级城投债的机会可开始把握，作为底仓品种也需提前布局，随着后续化债的落实叠加年底抢配行情，亦有压缩的空间。
回顾当周信用（11月04日-11月10日，下同）一二级市场表现：
说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-4周数据和此前周度数据有细小差距，但不影响趋势。
当周，普信债合计发行1751亿元，偿还1852亿元，实现净融资-102亿元，其中城投债净融出8亿元，产业债净融出94亿元。
发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为23%、48%、24%、5%，加权发行期限为3.25年，较上周增加0.95年，3年期普信债为当周发行主力。
发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.54%，较上周小幅增加6bp，细分期限看，1年内及5年期以上债项发行票面小幅增加，3-5年期债项发行票面有所下降，尤其是3年期。
一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.91倍，较上周有所提高。细分期限来看，各期限认购情绪较上周均有提高。
此外，当周普信债取消发行规模19亿元，占当周发行普信债的1.08%，较上周有所减少。
聚焦超长普信债一级发行情况：
当周共有8只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及7家发行人，规模合计92亿元。其中，宁波通商、粤海控股超长端债项认购情绪较高。
1、城投债：AA区县级平台大幅净偿还
当周，城投债整体净融出8亿元，AA区县级平台净偿还规模较大。
发行期限方面，当周发行的城投债加权发行期限在3.50年，较上周增加0.81年，整体发行期限结构上3年期债项发行占比在一半以上。
此外，当周城投债加权发行票面在2.56%，与上周基本持平；有效认购倍数为2.02倍，较上周有所提高，其中1年内债项认购情绪较低。
分区域看，当周浙江、四川等11个省份净融资为正，中高等级主体为融入主力；湖南、重庆、江苏、天津等16个省份净融资为负。
2、产业债：AAA央企再次净偿还
当周，产业债实现净融出94亿元，较上周减少350亿元， AAA央企为当周净偿还主力。
发行期限方面，当周产业债的加权发行期限在2.80年，较上周大幅增加1.09年，主要系当周1年内债项发行减少且超长产业债发行明显增加所致。
此外，当周产业债加权发行票面在2.51%，较上周增加12bp；有效认购倍数为1.70倍，较上周有所增加，其中5年期长端债项认购倍数超过2倍。
3、金融债：银行、券商为融入主力
当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行1097亿元，实现净融资314亿元，周度净融入规模环比有所减少。
分期限看，当周公募普信债加权成交期限为2.06年，较上周有所下降。
1、城投债：区域成交久期分化
当周，公募城投债成交规模3822亿元，日均成交规模为764亿元，较上周有所减少。
分期限看，当周公募城投债加权成交期限为2.24年，较上周增加0.07年，成交的期限结构上，3年内中短端仍占主导，占比超过80%，3-5年中长端占比14%。5年以上超长端债项成交规模占比环比增加。
进一步分区域看：（1）江苏、山东、广东、浙江等区域公募城投债周度成交规模在300亿元以上；（2）湖北、江西等区域公募城投债周度成交规模在200-300亿元；（3）其他区域不足200亿元。
此外，从成交规模较高的区域的城投债成交久期来看，当周成交活跃区域成交久期多增加，尤其湖北、天津、云南等区域；而陕西、广西、山东等区域成交久期有明显降低。
2、产业债：成交显著降久期
当周，公募产业债成交规模2874亿元，日均成交规模在575亿元，较上周有所增加。
分期限看，当周公募产业债加权成交期限为1.81年，较上周明显下降。
3、二永债：成交显著拉久期
当周，二永债成交规模3178亿元，日均成交规模在636亿元，环比有所提高。
分期限看，当周二永债加权成交期限为3.49年，较上周增加近0.5年。
1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。
2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。
3、区域及平台评价的主观性。对区域或是平台或存在部分主观性评价，仅供参考。
4、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。
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