在9.24的政策解读文章，我们其实是比较冷静和客观的。
对于924政策组合拳的解读，当晚的文章中，原话是：
“总之，我们感受到了这次超预期会议之后，市场对于后续市场、尤其是股市的无限遐想。
但是，希望大家保持一份清醒和客观。
如果从配置出发，我们认为，不要因为今天的会议，就忘记大A连续下跌几年的根源性逻辑。
也别忘了，对于资本市场，2024年的利好，可能都集中在今天了。
大作文背后的超级大作文，N万亿的超级国债们，并没有出现。”
- 01 9·26政策组合拳的不足 -
前天晚上，我们在乐观中，仍偏中性看法有两个层面的原因：
首先，从偏宏观和长期的视角：
1、股市，毕竟只是小部分人的游戏
正如“投资养老理财产品最高可免缴5,400元个人所得税”一样，这样的政策，并没有考虑到中国大部分老百姓，连缴纳个人所得税的门槛都没摸到。
本号阅读的小伙伴，大部分是金融行业的，所以才对股市如此敏感。
绝大部分普通老百姓的想法是：
赚了钱，花点。
没赚到钱，就少花钱，多存点。
2、解决需求的本质，是解决底层群众的安全感
活下去，才是绝大部分人关心的问题。
对于年轻人而言，是：
年轻时一份收入稳定（且薪酬持续上涨）的工作；
生了孩子也不会有太大的经济负担（房和读书）；
年纪大了也不操心养老的问题。
不解决这些问题，出生率下行的趋势，不会轻易改变。
解决这种不安全感，还需要：
资产价格的回升，资产的保值增值，物价的温和回升。
3、9·24政策组合拳，还不够给力
我们认为：9·24政策组合拳显得不够给力的地方，就是新增的特别国债，仍未出现。
目前的经济状况是：加杠杆的借款人缺少。
而9·24政策，本质上，还是全社会加杠杆，包括：
普通老百姓加杠杆（2套首付比例降低）、金融机构加杠杆（央行互换便利）、企业加杠杆（上市公司回购再贷款）。
实实在在的地方，只有存量房贷下降那1,500亿。
4、资产价格的核心，仍然是房子
无论是体量还是日常的重要性，股市无法和房市相比。
过去几年，中国房地产至少已经让上100万亿的财富消失。
后续，风险可能还会传导到银行。
而拯救房地产的力度，仅仅通过几千亿的收储仍显不够，或者有点为时已晚。
给商业银行补充一级资本金，则听起来更像是防风险的动作。
5、一些底层的机制仍没有解决
大部分政策，仍然需要通过国有企业、金融机构来落地。
干了，万一错了，如何追ze的问题，仍未解决。
其次，从几个不同维度的微观信息，看到信心仍不坚定：
1、债券市场的不认可
债市在9·24的表现，没有跌得很离谱。
表明金融机构为主的投资者并不认可政策力度。
2、主动权益基金赎回的压力
具体测算，在昨天的文章。
8月单月，我们测算的主动权益基金估计赎回超千亿。
没看的可以点击文字跳转：
3、融资余额的变化
9月24日当天大涨，根据融资余额和当天股票涨幅中位数约3%测算，融资余额并没有跟上。
- 02 9·26政策的超预期 -
昨天（9·25)，其实就有一些跟进政策。
比如，昨天刚发布的《中共中央 国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》。
又如，上海的5亿元消费券。
但是，今天的政策超预期，完全体现在另一个层面，包括：
1、对困难的正视
原话为：
“当前经济运行出现一些新的情况和问题。”
“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”
此外，之前的“坚定不移”，改为了：
“努力完成全年经济社会发展目标任务”。
正视问题是解决问题的基础。
2、不再追ze、不再针对
原话为：
“干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好...”
“认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰...”
什么是“三个区分开来”呢？
我们去查了一下，这是2016年初习主席提出的，具体是指：
“把干部在推进改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误和错误，同明知故犯的违纪违法行为区分开来；
把上级尚无明确限制时的探索性试验中的失误和错误，同上级明令禁止后依然我行我素的违纪违法行为区分开来；
把为推动发展的无意过失，同为谋取私利的违纪违法行为区分开来。”
简单说就是：
干了，只要出发点是好的，不追ze，干得好还夸奖。
3、财政货币启发力
从政策上，财政+货币双管齐下；
从语气上，政策不只是要有力，是要“快+准+有力”。
原话为：
“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”
“要降低存款准备金率，实施有力度的降息。”
至少到明年，货币政策会持续宽松，财政政策会更加更加积极。
4、真正的关注到底层
原话为：
“切实做好基层“三保”工作”
“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”
“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”
“要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。”
5、会议时间的提前
这次会议时间和以往不同，提前到9月谈论和解决经济问题。
- 03 后续 -
关于股市，我们的观点仍然是乐观。
但会议关于资本市场的说法，我们并没有放在上面超预期的地方。
今天的原话是：
“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。”
具体原因，文章开头就说了。
总之，我们认为：
对9·24政策的担忧和不足，基本都在9·26的政策中得到了解答、甚至超预期解答。
从姿态到提法，今天会议的内容，才称得上真正意义的政策底。
相信后续，一系列政策会快速出台。
但从会议的超预期，到经济的企稳回升，是需要时间的。
这几个交易日，只是资本市场的情绪先行而已。
而且这三个交易日，最大的增量资金肯定是来自外资，这也是我们持续看好港股的原因。
政策底到市场底之间，我们仍需要观察：
1、财政的力度，资金来源和规模；
2、政策是否足够接地气，能够真的做到快+准+有力。例如，如何托住当前的房产价格等；
3、股市的可持续性，尤其是内生性流动性的入市。
而对于投资，我们的看法是：
1、股市，短时间内港股科技股+A股顺周期，最直接受益。今天地产ETF、建材ETF、消费ETF、食品饮料ETF等顺周期指数涨停。
而中长期看，简单的宽基指数足矣。
踏空的小伙伴也不用着急，肯定会有回调上车的机会。
2、债市，观点没有改变。即使宽信用带来一定的冲击，但更有力度的宽货币一定会托住债券市场。债市的最后半场正式开启。
今天聊了这么多，其实可以简单理解为：
昨天之前，才两根阳线。
今天，凑满三根了。
最后，我们对党和国家的智慧充满信任，我们对未来更加有力的政策充满希望。
- END -
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