周五（9月13日），上交所和深交所，分别发布了《ETF 投资交易白皮书(2024 年上半年)》《ETF 投资交易白皮书（2024 年 6 月）》。
以下分别简称《上交所ETF白皮书》和《深交所ETF白皮书》，而白皮书分别是由交易所联合部分基金公司撰写。
从“新国九条”到《证监会监管通报》，权益、ETF都是未来一段时间内政策鼓励方向。
ETF最发达的国家，毫无疑问是美国。
我们曾经花了三篇文章的篇幅，来分析《2024美国基金业年鉴》。
其中的中篇，讲了一些关于美国ETF发展的特点。
回顾一下，我们可以看到，美国ETF规模超过8万亿美元，占比超过总规模的20%。
从这个口径对比，国内ETF发展仍有巨大空间。
但，我们必须时刻提出一个疑问：
中美的经济金融环境、资本市场环境，可比性有多高？
对之前文章感兴趣的小伙伴，可以点击链接跳转阅读：
《2024美国基金业年鉴》给我们的启示：（二）美国基金业发展趋势
在国内，上交所和深交所之间，多少有点竞争关系。
尤其是近几年对ETF的布局上。
这种竞争是良性竞争，将共同驱动国内ETF市场的发展。
今天，聊聊两本ETF白皮书中，我们认为值得关注的一些趋势。
- 01 交易活跃度及资金净流入 -
两本ETF白皮书中，都将成交活跃度和资金流入情况摆在非常重要的位置：
上半年，ETF成交活跃度持续提升。
按日均成交金额口径，两所ETF成交金额均创下历史新高。
但其实，上半年国家队资金的持续入市，使得这一数据失真。
从上半年资金流入ETF的结构来看，目前国内ETF的发展仍显粗放，这体现在：
宽基ETF净流入占比过高。
宽基ETF得益于汇金入市，两个交易所宽基ETF的净流入在3-4,000亿级别。
而再往下一个台阶，无论是债券ETF、跨境ETF、商品ETF、策略ETF、主题行业ETF，净流入的体量都直接到了百亿、十亿级别。
这在超30万亿存量、上半年增量超3万亿的公募基金总规模中，仍显稚嫩。
从这个角度来看：
上半年国内ETF的发展，可能并没有表面这么光鲜。
除了宽基ETF，白皮书中提到的另一个亮点是：
债券ETF的发展。
债券市场的优异表现，使债券ETF资金流入较多。
《深交所ETF白皮书》中明确提到一类客户：
银行理财，对债券ETF有明确的配置需求。
但我们认为，不止银行理财。
应该说过去几年的这波债券牛市，推动了债券ETF在整个非银中的快速发展。
此外，如果只看主题行业ETF，整体资金净流入并不算多。
一方面，过去几年的电风扇行情，各个主题行业轮跌。
另一方面，基金公司对主题行业ETF的布局放缓，逐步被A50、A500等新的宽基ETF取代。
两者叠加，主题行业ETF的新发难以为继。
逆市布局完整的主题行业ETF，只有极少数基金公司仍在努力坚持。
《上交所ETF白皮书》中，对主题行业ETF的发展，基本只提了国企ETF的表现优异。
《深交所ETF白皮书》对于主题行业ETF则更为直接，展示了净流出的数据，净流出约200亿。
而对于策略和风格ETF，上半年，并没有特别受到投资者的青睐，目前仍然算ETF中比较小众的一类。
其中《上交所ETF白皮书》明确指出：
保险机构上半年增配红利ETF。
这点，我们从早些时候发布的基金中报的持有人数据也已经知晓。
现在，红利经历了一波大跌之后，后续险资配置红利的动作能否持续，可能又会左右策略ETF在下一阶段的发展态势。
总之：
上半年，宽基ETF的资金净流入，是最大的亮点，但同时也使ETF的市场结构有所失衡。
细分品类看，债券ETF的发展势头值得关注。
除了关注资金的净流入，我们认为：
交易换手率高，甚至超过底层股票的换手率这事，需要辩证看待。
就像股票策略中，换手率这个指标也是如此。
引用《深交所ETF白皮书》：
“深市规模前二十大股票 ETF 中，共有 17 只 ETF 日均换手率高于其指数成份股日均换手率，包括沪深 300ETF、创业板 ETF 和芯片 ETF 等产品。”
表面看，换手率较高，是ETF市场发展向好的表现。
但其实对标美国ETF市场，并非绝对正确。
美国ETF的特点，就是资金持续流入+交易活跃度低，这点在之前文章也说过。
国内ETF交易活跃度比较高的现象，其实和投资者结构也有关系，下面我们继续讨论。
- 02 投资者结构 -
从投资者结构来看：
机构在宽基ETF和债券ETF中占比较高，其余品种ETF中个人投资者依然占大头。
机构占比短时间提升，也是受到国家队增持的影响。
上半年，国内股票ETF的投资者结构格局就是：
国家队为首的机构资金持续配置宽基ETF；个人资金配置主题行业ETF、跨境ETF、商品ETF。
这只是阶段性重要的特征。
配合换手率数据也不难看出，目前国内的投资者，更多地喜欢用ETF做为波段交易的工具。
我们认为，更理想的ETF发展状态，与目前相反，即：
个人投资者通过长期配置宽基ETF，获取股票市场的β，而非盲目追求α。
机构投资者，在长期稳定配置宽基ETF的基础上，通过对主题行业ETF、策略ETF的配置获得超额收益。
这对资金稳定性、机构负债端稳定性，要求是比较高的，目前国内实现的难度较大。
这也是当下，国内ETF市场区别于美国ETF市场的另一个重要特征。
- 03 做市与价差 -
从监管的角度看，ETF做市服务，是未来券商的一个重要加分项。
两个交易所都在积极发展券商做市服务，并取得了较为重要的成果。
在白皮书中，两所也分别介绍了目前ETF做市服务的覆盖程度。
做过ETF交易的人都知道，有无做市服务，对ETF生态的影响真的挺大的。
从数据来看，在做市这块，似乎上交所领先一些。
这是上交所数据，从数据看，ETF整体偏离度得到收窄：
这是深交所数据，从数据看，股票ETF、跨境ETF、货币ETF和全部ETF的偏离度，上半年不降反升；债券ETF、商品ETF偏离度下降。
债券ETF的发展，确实更直接得益于做市商服务，毕竟债券的投资者都是非常抠门的。
上半年，债券ETF规模突破千亿，流动性改善，成交持续活跃。
此外，白皮书还专门提到另一个对债券ETF的利好：
利率债ETF加入交易所质押库，使其规模流动性进一步提升。
而这个功能，逐步被大量机构所使用。
从511520 富国中债7-10年政策性金融债ETF的持有人名称也可以看出。
- 04 总结 -
通过阅读两份ETF投资交易白皮书，我们可以对上半年国内ETF发展做个简单总结：
1、国家队增持，使宽基ETF展现出良好的净流入态势，ETF的规模持续增长；
2、个人投资者，将仍然是ETF市场的重要资金来源；
3、主题行业ETF、策略ETF目前发展仍较为缓慢，需等待行情的出现和配置理念的提升；
4、债券ETF，是上半年ETF市场化运作的最大亮点，这得益于良好的赚钱效应、做市服务带来的流动性持续提升及价格偏离度的下降；
5、商品ETF、跨境ETF也有持续净流入，以个人投资者为主；这说明，完备的产品线依然重要；
6、对比中美，我们也建议未来更关注机构稳定资金的长期配置，而非交易活跃度和换手率。
- END -
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