今天，股市相当炸裂，房地产板块领涨。
全市场除了银行板块普涨，成交金额放大至8,800亿。
8,800亿，对8月以来平均5,000亿出头的成交金额，是巨大放量。
日内，股债之间出现了明显的跷跷板效应。
尾盘时，股市的多头从亢奋冷静下来，债市也开始反弹。
最终，30年国债期货收红。
其实，昨天是第二次提示大家关注成长板块。
之前的一次是8月上旬。
成长/价值压缩到极致，中报的雷也基本消化完了。
对于A股市场，或许反弹和反转之间，还有一段距离。
但是，一些板块确实可以慢慢不这么悲观了。
此外，美联储降息，对于市场的影响，其实应该更多关注香港市场。
今天，市场最大的期许，来自一个小作文。
从去年开始讨论的存量房贷调降政策，可能渐行渐近。
（本号对信息的准确性不做任何保证）
上次大调整，追述到15年前的2009年初，次贷危机之后。
如图。
但是，两次政策的调整背后大的环境，其实也出现了变化。
在当下，如果转按揭政策落地，是超级利好吗？
1、对股市的情绪面，看今天地产板块直接得出结论：毫无疑问，是。
2、经济面，存量房贷转按揭的推出，可以解决目前的局面吗？
第一个，要说说调整存量房贷的背景。
具体而言，在15年前：
2009年初，全球都刚刚经历了一场美国次贷危机引发的金融海啸。
当时的国内房地产市场上，一线城市1万多的均价，全国的存量房贷规模仅3万亿出头，占整个银行30万亿房贷款款总额的10%。
而现在，银行房贷已经约40万亿，占贷款总额的近20%。
（上图用居民长期消费贷口径，是因为Wind上这个口径有到2008年的数据）
无论是规模体量还是占比，当前居民存量房贷在商业银行的资产占比已经与当年不是同一个量级，而是超十倍的差异。
这就引出了第二个要讨论的：
第二个，商业银行，扛得住吗？
从这两天公布的中报来看，即便是如交行、招行这样的大行，息差、坏账也不太乐观，有变坏的趋势。
回头看看15年前，工行和招行经历了转按揭之后的情况，见图。
转按揭，在当前银行息差已经不足2%的情况下，息差进一步压缩，对银行基本面一定会有冲击。
而银行负债端，未来一定只能同步下降。
2009年，居民房贷规模的增量还可以缓释贷款息差的下滑，今天呢？
此外，银行在转按揭业务，还要面临两个问题：
第一个，银行必须直面惨烈的商业竞争。
当年，为了抢夺转按揭业务，银行卷到云边了。
（当年，应该还没发明“内卷”这个词）
见图：
今天，银行同样都清楚，虽然可以给客户提要求，但是转按揭基本上就是一个价格白刃战的业务，看谁贴的狠。
当年的转按揭业务，银行还可以要求客户同时配存款、理财的。
现在的环境，不知道客户还愿意（you qian）吗？
第二个，房屋的重估价值。
转按揭，其实是成熟的标准业务。
按标准动作，房子必须是要做价值重估的。
当年一线城市的房价调整，见图，左下角蓝色小箭头。
而图上的房价，只更新到21年末（手动狗头）。
目前银行的房贷资产中，有多少比例的房子，能经得起一次客观的价值重估，这要打一个大大的问号。
资产的浮亏变实亏，还是评估机构睁只眼闭只眼？
以上问题，决定了今天A股市场对银行股的态度。
何况，国有大行今年已经涨了40%+。
此外，还有一点值得一说，当年小行在转按揭业务上反应更快，先行动。
只不过，在当下这种环境，小银行风险一点不低：
1、大行现在拥有比小行更优秀的资产负债表，尤其是负债端的优势更大；
2、只要大行想，在转按揭这事上，头几年的极端优惠利率来拖死小行，太简单了。
3、房贷业务的集中度，在这次转按揭之后，大概率会提升。
个人有个提议：
转按揭业务，如果从对金融市场的稳定，或者从保护中小银行的角度来看，真不如直接下调LPR。
主要是可以避免资产重估的过程。
倒是，目前的LPR之于房贷利率，有一个明确可以优化的方面：
可以考虑针对所有借款人，LPR生效的刷新时效为次月即时生效。
最后，需要讨论的可能还有：
政策落地，从存量房贷减负到居民部门支出增量的传导过程，如何演变？
毕竟，大家的心态也很难类比当年了。
小结：
今天这篇小作文提到的存量房贷转按揭政策，或许对宏观经济、房地产市场的效果，仍然需要观察。
因为，当年中国还处在明显的高增长增量周期。
而今天，情况更为复杂。
但是毫无疑问，今天的股市来了一次阴跌之后的反弹宣泄。
但是，反弹还是反转？
不确定。
确定的有啥？似乎只有宽松的货币政策。
更多的降息降准或许已经在路上。
公募基金中期报告也披露完毕，我们可以看到机构资金配置公募基金的方向，发生了一些变化。
下次再聊，大家周末愉快。
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