重点新闻

周一（2日），在周末系列利好消息的助力之下，债市走强，10年国债活跃券早间盘中下破2.0%，创2002年4月以来新低。往后看，qeubee汇总机构观点表示，长债利率下行至历史新低后对稳增长政策预期变化可能会更加敏感，需关注年底的中共中央政治局会议和中央经济工作会议。不过，预计政策端对债市的利空较小，12月利率走势大概率下行，10年期国债下限或为1.8%。

继贷款市场报价利率（LPR）与7天期逆回购利率先后下降、银行存款利率多轮下调后，同业市场利率也将进一步规范。中国人民银行官网日前发布消息称，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。《倡议》提出，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。专家表示，规范同业存款利率有助于缓解银行息差压力，明年息差降幅或进一步收窄。同时，也将有效疏通利率传导的堵点，市场化的利率“形得成”“调得了”，推动社会综合融资成本稳中有降。

标普全球周一公布的数据显示，中国11月财新制造业采购经理指数（PMI）51.5，较前值50.3回升1.2个百分点，在升至荣枯线水平之上进一步加快扩张，显示制造业景气度连续两月改善，并且改善幅度为6月后最显著。财新智库高级经济学家王喆评论称：11月制造业供给增加，需求扩张，企业增加购买，主动回补库存，乐观情绪反弹，成本端和销售端价格不同程度回升，运输物流平稳。不过企业在员工使用方面态度仍较为谨慎。9月底以来，系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，近两月各项经济指标出现明显回升，积极因素累积增多，11月经济修复有所提速。不过，当前经济下行压力依然较大，就业持续低迷，政策刺激效果尚未传递至劳动力市场，企业扩员增产信心有待加强。

今年以来，机构行为对债市的影响有所加深，在严监管和降息等背景下，银行“负债荒”与“资产荒”共存，而在权益市场震荡和存款搬家的影响下，资管机构对债市的影响加深。展望2025年，就机构行为来看，市场认为，农商行对超长债参与度降低，大行定价权继续向中短端转移；保险则受负债端影响，配置力量或减弱；理财和债基的配置规模不确定性可能给债市带来波动。

近期，多地陆续上调首套房贷利率。最近，杭州首套房贷利率再度上调，最低涨至3.1%，据了解，这已是杭州在11月的第二次上调。对此，星图金融研究院副院长薛洪言表示，房贷利率一降再降，银行息差水平不断收窄，当房贷利率降至3%以内后，房贷业务在商业上开始变得无利可图，对银行的持续经营能力形成潜在挑战，也会降低银行进行房贷投放的积极性。同时，房贷利率的内卷式下调，也并不能有效激活购房需求。此时上调房贷利率是对过低的房贷利率的一种市场纠偏，并没有释放地产政策收紧的信号，对于购房人来讲，不必过度解读。接下来，促进房地产市场止跌回稳的政策基调没有变，当前仍处于地产政策的“蜜月期”。

北京市住建委官网数据显示，12月1日，北京新房网签206套，网签面积16494.97平方米，其中住宅网签119套，网签面积13771.91平方米；二手房网签106套，网签面积11301.4平方米，其中住宅网签97套，网签面积11033.62平方米。中原地产首席分析师张大伟表示，11月份，北京新房市场热度整体不如二手房，主要原因还是优质地块集中供应的时间尚未到来。整体来看，北京楼市回暖周期有望延续到2025年一季度。在此之前，北京楼市整体成交量持续在高位运行，成交价格温和上涨将是未来几个月的主要市场特点。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4124，上行9.13bp；7天期回购加权利率报1.6065，下行3.57bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为49。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行4.75bp，报1.9775%；5年期国债活跃券240014，收益率下行5.5bp，报1.59%；10年期国开活跃券240210收益率下行4.5bp，报2.055%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约涨0.77%，10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.11%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，基金、证券、其他类机构主力买入，银行、保险主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

一级招标

今天下午，有3只农发债招标，金额共计160亿元，其中，182天期品种中标收益率1.0919%， 3年期品种中标收益率1.5087%，5年期品种中标收益率1.6376%。

（数据来源：qeubee-利率招标室）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债以低于估值1-5bp成交为主，产业债、城投债、金融机构债、NCD以低于估值5-10bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场早盘震荡拉升，午后维持高位震荡，三大指数均涨超1%。沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日放量784亿。盘面上多个题材热点轮番活跃，全市场超4600只个股上涨，逾200股涨停或涨超10%，短线赚钱效应“爆棚”。板块方面，海南、人形机器人、汽车整车、影视等板块涨幅居前，银行等少数板块下跌。截至收盘，沪指涨1.13%，深成指涨1.36%，创业板指涨1.42%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自信达宏观的解运亮团队点评了11月PMI数据。11月PMI有两个不寻常的表现，第一个不寻常的表现是制造业PMI强于非制造业PMI，这是2023年以来的首次。自疫情管控放松后，非制造业PMI一直较强，11月制造业强于非制造业的表现是23个月以来的首次。第二个不寻常的表现是服务业PMI强于建筑业PMI，2012年以来仅出现两次。一次是今年11月，另一次是2020年2月，受疫情短期影响建筑业PMI降至26.6%。解运亮团队多次提及四季度可能有一波生产脉冲的观点，11月再次印证。订单虽有回升，但源自出口，相比之下生产更强。脉冲生产下，生产端PMI继续走强，带动制造业PMI走高。制造业PMI位于2022年以来前20%的分位数水平，而非制造业PMI则处于后20%分位数的水平上。非制造业的表现主要受建筑业拖累，分行业看，房屋建筑活动指数低于荣枯线，土木工程建筑业商务活动指数高于52%，显示地产偏弱、基建扩张，地产销售端的数据尚未传导至地产建筑活动上。11月PMI两个不寻常的表现，背后对应的是强生产和弱地产。今年四季度主要靠脉冲式生产来实现5%的经济增长目标，到了明年则更多依靠存量以及未来增量政策对需求端的发力。当前强生产下，会引发数据出现不同寻常的一面，但待脉冲退去后，数据的不寻常或也将回归于寻常。

来自信达固收的李一爽团队对信用利差进行了周度跟踪。上周国开债收益率强势下行，中长端下行幅度略大，1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低，中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP，2Y期各等级收益率下行7-8BP，3Y期各等级收益率下行8-10BP，5Y期AA级及以上收益率下行9BP，5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP；2年期各等级利差均下行3BP；3年期各等级利差下行1-3BP；5年期AA级及以上利差下行2-3BP，AA-级利差下行6BP。城投债利差普遍下行，弱资质平台压缩幅度更大。产业债利差弱势震荡，非国企地产债利差明显回升。二永债利差分化，1年期多数回升但5年期整体压缩。3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升。

来自国盛固收的杨业伟团队分析了同业存款自律倡议对债市的影响。同业存款自律倡议可能成为新的利率下行动力。根据倡议，除金融基础设施外的其它非银同业活期存款应参考公开市场7天逆回购操作利率合理确定利率水平。并设置了1个月的过渡期。静态观察，如果同业存款利率调降至1.5%附近，可使得银行负债成本降低约2-3bp。根据倡议，后续理财、货基等存在赎回同业存款，转投其他资产可能。理财货基等可能加大存单、短债投资，以及增加回购投放，这将带来这些资产利率的下行，并形成较为宽松的流动性环境和流动性分层的收敛。短端利率的下降将为长端利率打开新的空间，可能成为短期推动长债利率下行新的动力。倡议落地之后，大行负债端压力或进一步加大，关注大行资产负债调整。整体利率曲线有望进一步下行，长债或能提供更高资本利得。短期来看，10年国债利率有望降至1.9%附近，1年AAA存单则有望下行至1.7%附近。