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据新浪财经援引知情人士透露，明年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%，创历史新高。年后首日即启动债券发行，将全曲线增加债券供给。

临近跨年，资金价格明显走高。展望后续，qeubee汇总的机构观点认为，跨年资金面无忧，跨年后DR007或回到1.6-1.7%附近，关注央行对跨春节前资金面的呵护情况。在利率债供给以及春节取现压力下，不排除央行降准来对冲，不过预计降准等总量工具将在资金面出现明显收紧趋势后滞后投入使用，避免推升债市杠杆。此外 ，12月31日央行或将公布12月买断式逆回购操作规模，机构认为，若操作规模进一步加大则或将进一步加强市场货币宽松预期。但若利率延续快速走低，央行可能会通过收紧流动性来干预债市预期。

12月以来，债牛势不可挡，现券利率一直在创造历史。进入2025年，债牛会否有变？qeubee汇总的机构观点指出，年初需要关注春节取现及缴税等因素扰动资金面；银行卖债“支援”信贷“开门红”；机构“止盈压力”升温；比价效应下，银行保险等转配其他资产；“央行监管”等风险。不过，市场观点认为，短期内而言，债市面临的扰动因素不少，震荡市特征或更为明显，但中期视角下，债牛环境仍在存在。投资策略方面，建议关注有利差保护的30年国债、地方债，以及二永和长信用债。

上海财经大学校长刘元春称，2025年经济能保持稳定，过程可能有点艰难，预计全年经济增速在5%左右，名义GDP会有明显回升，市场主体对宽松政策的获得感会明显提升。当前一线城市消费疲软，需要关注白领阶层资产负债表状况，需要关注楼市股市对中等收入群体消费信心的影响。因此，通过推进重点领域改革，来稳定预期、提振信心，是2025年的一项重要工作。

2024年基金发行进入收官阶段。以基金成立日统计，截至2024年12月26日，年内公募基金市场合并发行规模约为12183.8亿元，发行规模同比上升5.87%。从产品发行结构来看，年内债券型基金发行规模最大，超过8000亿元。被动指数型基金发行是年内的最大亮点之一，自9月中证A500指数发布以来，已有超40只中证A500指数相关基金成立，合计发行规模超1200亿元。另一方面，年内发行失败的基金已扩容至14只。

近日，中国人民银行在发布的《中国金融稳定报告（2024）》中名为“推进我国全球系统重要性银行满足总损失吸收能力（以下简称TLAC）要求”的专栏文章中称，目前各行TLAC达标工作已取得积极进展。据平安证券测算，五大行第一阶段和第二阶段的TLAC缺口都很小。以2024年一季度数据来计算五大行的外部TLAC风险加权比率。当存款保险基金按2.5%上限计入TLAC时（即第一阶段的外部TLAC风险加权比率要求16%时），五大行中只有交行还存在TLAC缺口，规模仅793亿元。当存款保险基金按3.5%上限计入TLAC时（即第二阶段的外部TLAC风险加权比率要求18%时），五大行中只有交行和农行还存在TLAC缺口，规模分别仅217亿元和1665亿元。作为我国五家全球系统重要性银行，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行应于2025年初满足TLAC第一阶段要求，交通银行应于2027年初满足第一阶段要求。

近日，青岛市审计局发布关于青岛市2023年度市级预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告，针对债务资金监管需进一步加强问题，其中提到，对城投公司债务管控有待加强问题，采取收回中介费、置换融资利率超过10%的非标类产品等措施，降低实际融资成本，已收回逾期出借资金本息8248.72万元；修订债务管理、财务风险管控制度，加强融资担保监管。对政府专项债管理水平有待提升问题，2个项目中1个已完善前期手续并支付项目资金3亿元；1个市已收回未按规定用途使用专项债资金4.75亿元，1个区已支付专项债资金1.2亿元；相关企业加强投后管理，采取组建专业运营团队等措施，提升收益水平。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.3676，下行1.71bp；7天期回购加权利率报1.9178，上行11.51bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为48。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率多数上行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行0.5bp，报1.695%；5年期国债活跃券240008，收益率上行2.75bp，报1.405%；10年期国开活跃券240215收益率上行0.75bp，报1.7675%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.23%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.08%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点30分，银行、保险主力买入，基金、证券、其他类机构主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、产业债、城投债、金融机构债成交大多在估值上下1bp，NCD以低于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天窄幅震荡，三大指数小幅上涨，大小指数继续分化，北证50指数跌超4%再创阶段新低。沪深两市全天成交额1.28万亿，较上个交易日缩量1577亿。板块方面，保险、银行、煤炭、算力等板块涨幅居前，农业、旅游、海南、铜缆高速连接等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.21%，深成指涨0.1%，创业板指涨0.06%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自国盛固收的杨业伟团队对明年初的债市进行了展望。债券继续保持强势背后有供需两方面原因，但也需看到后续的边际变化与对市场的约束。从需求层面来看，年末季节性的增配压力可能一定程度上提升了短期需求。而更为重要的是，在利率下行趋势中，债券利率较为快速的下行导致相较于其他金融资产性价比下降，相较于负债配置价值降低。从资产端来看，在贷款利率大幅下行之后，债券对于贷款的性价比有所下降，甚至相对于存款性价比也有所下降，银行保险等可能更多配置其他资产。从负债端来看，银行资产负债的倒挂也可能短期约束利率下行。最后，短期保持汇率稳定环境下，货币宽松节奏需要继续观察。维持对长利率震荡行情的判断，二永和长信用等可能具备更好机会。

来自信达固收的李一爽团队对信用利差进行了周度跟踪。上周短端利率大幅回落，中长端平稳，1年期国开债收益率下行11BP，3年期国开债收益率下行4BP，5年、7年期收益率均上行1BP，10年期下行1BP。信用债收益率整体维持小幅波动且走势出现分化，高等级信用债收益率多数下行，中长期限中低等级信用债收益率有所上行。短久期信用利差有所上行，1年期品种信用利差上行幅度更大。高等级品种评级利差多数上行，期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动较大。城投债利差继续上行。产业债利差全面走高，民企地产利差大幅上行。5年期二永债利差全线下行，1年期二永债利差继续走高，永续债上行幅度更大。产业永续超额利差基本持平，5年期城投超额利差有所抬升。

来自中银固收的肖成哲团队分析了当前货币政策的取向。当前货币政策一定程度上面临内外部均衡的矛盾。从内部来看，通胀增长持续缓慢，CPI同比涨幅的12个月移动均值在今年多数时间内，在0附近波动。进入4季度以后，CPI同比读数虽温和改善；但从上游价格，包括生产资料和食用农产品价格的走势来看，低通胀可能仍有一定惯性。生产资料价格指数和食用农产品价格指数截至12月中旬，仍未出现反弹趋势。但从外部来看，汇率压力或通过中美利差对国内利率下限形成制约。当前货币政策可能需要在内外部均衡间进行权衡。在低通胀惯性条件下，参考通胀的货币政策利率需要维持较低水平，但支撑汇率也需要控制美、中利差，货币政策需在两个目标之间进行权衡。2024年中央经济工作会议同时提出了“价格总水平预期目标”和“汇率在合理均衡水平上基本稳定”。综合来看，中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，这可能反映了我国政策将优先缓解低通胀惯性。当然相关货币政策操作，也会兼顾通胀和汇率走势，渐进开展。