重点新闻

今天下午3点，国务院新闻办召开新闻发布会，现场发布了第五次全国经济普查结果。2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%，个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。

其中，金融业企业法人单位10.7万个，从业人员1235.5万人，分别比2018年末下降21.9%和32.0%。房地产业企业法人单位104.0万个，比2018年末增长40.2%。房地产业企业法人单位从业人员1439.8万人，比2018年末增长14.0%。

国家统计局利用第五次全国经济普查数据和有关部门资料，并同步实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，对普查年度（2023年）国内生产总值（GDP）进行了修订。修订后的2023年国内生产总值为1294272亿元，比初步核算数增加33690亿元，增幅为2.7%。

近日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。其中提及扩大专项债投向领域并实行负面清单管理。粤开证券首席经济学家罗志恒表示，这实际上就扩大了专项债的使用范围，有利于地方政府能更快地找到合适的项目，避免了“资金等项目”的现象，有利于让财政资金尽快形成实物工作量，推动经济回升向好。《意见》还提出，开展专项债券项目“自审自发”试点，在10个省份以及雄安新区下放项目审核权限。对此，罗志恒认为，下放专项债项目审核权限的前提是选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区，对于这些区域，产业基础较好、管理相对完善，下放审核权限能提高资金和项目的使用效率，减少在途时间，对于支持经济大省挑大梁也非常有帮助。这些机制的完善增加了地方自主权，提高了发展的积极性，有利于扩大内需稳增长、优结构、补短板。

今年以来，债券型基金整体取得了较为不错的业绩，有的甚至不输权益类基金。截至12月24日，有业绩统计的6890只债券型基金中，6774只都取得了正收益，占比超过98%。其中部分产品的收益率超过15%。对于后市，鹏扬基金混合投资部执行总经理、鹏扬双利基金经理王经瑞表示，本轮债券收益率快速下行与基本面关系不大，主要是情绪和资金推动的结果。短时间内利率下行幅度过大，市场资金结构和参与者心态可能都会有所躁动，一旦有消息面风吹草动，利率可能会快速上行，需要合理控制利率风险敞口。如果债市对货币政策降息的定价已经很充分了，那么当前无风险利率明显下降的环境下，投资者可能需要调整自己的收益预期。不过，机构之间仍然存在分歧。展望2025年，中加基金认为，债市依然积极可为。首先，虽然2025年在积极的财政货币政策的支持下，内需有望进一步扩张，但是供给过剩压力或仍在，物价或持续在低位区间波动；其次，居民、企业和政府负债压力依然偏高，推动社会融资成本稳中有降，有利于私人部门降低还本付息负担，释放消费潜力，也有利于公共部门提升杠杆空间，进一步稳增长。整体来看，债市中长期趋势并未逆转。

12月26日，世界银行发布最新一期《中国经济简报：提振需求，重启动能》。《简报》认为，尽管面临多重挑战，今年前三季度中国经济仍然保持4.8%的强劲增长。但自2024年二季度以来，受国内需求疲软和房地产业持续低迷的影响，中国经济增速放缓。政府出台了旨在平衡兼顾短期国内需求和长期金融稳定的政策刺激。为配合这些刺激措施，建议中国通过结构性改革重振经济增长。《简报》预测，2024年中国经济增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。2025年为4.5%。

中信证券预计城投债仍为2025年信用配置最核心的资产。债务置换的主线下，预计2025年城投市场风险可控，且产业债供给提升难以扭转信用市场资产荒的趋势，因此对于2025年而言，城投债料仍为信用配置最核心的资产。但随着基准利率的不断下行，挖掘城投债所剩的收益溢价料将是最重要的博弈点。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.3874，上行1.6bp；7天期回购加权利率报1.5969，上行4.05bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为44。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率涨跌不一。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行2.5bp，报1.715%；5年期国债活跃券240014，收益率下行1.5bp，报1.415%；10年期国开活跃券240215收益率下行3bp，报1.7825%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.07%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，保险、其他类机构主力买入，银行、基金、证券主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、产业债、城投债、金融机构债成交大多在估值上下1bp， NCD以高于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天震荡反弹，三大指数小幅上涨，大小指数继续分化。沪深两市全天成交额1.27万亿，较上个交易日缩量88亿，成交额续创阶段新低。盘面上，题材板块相对活跃，中小盘股普涨，全市场超3600只个股上涨，逾百股涨停或涨超10%。板块方面，铜缆高速连接、CPO、液冷服务器、AI眼镜等板块涨幅居前，西藏、电力、银行、港口等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.14%，深成指涨0.67%，创业板指涨0.39%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自天风固收的孙彬彬团队分析了近期一二级市场的表现。今年3月以来央行阶段性提示长债利率风险，市场担心央行出手更多限制。但从国债一级发行结果看，中短端通常较好，央行干预只是对个别时点的超长债发行形成了一定冲击。在实际发行过程中，投标区间较宽，发行利率基本不会触及上下限。以30年国债为例，当一二级利差大于1BP时，发行当日二级市场收益率基本上行，且上行幅度与利差幅度有一定正相关。当全场倍数大于4时，长债一二级利差基本为负，也就是一级市场情绪较好的情况下，长债发行利率基本上都会低于前一日估值收益率。当一二级利差出现极值时，全场倍数也处于历史低点。央行虽然关注利率风险，但一级发行结果表明了其支持性态度，两者并不冲突。货币与财政配合更加积极，货币宽松仍可期待，债券市场利率下行方向就不会改变，无非是下行节奏的问题。

来自招商宏观的张静静团队对明年的货币流动性进行了展望。当前，货币政策需要面对的重要问题是低通胀。支持性货币政策将在三个方面起到支持作用：首先，通过有力度的降息来减轻财政压力与实体部门融资压力。其次，通过创新结构性政策工具来修复居民资产负债表，扩大居民需求、促进消费。最后，防风险仍然是底线，数量型工具在这个方面的重要性超过价格型工具。狭义流动性合理充裕的基本态势预计不变，资金价格可望随着降息进一步下行；广义流动性方面，信贷增速有望触底，社融增速走势取决于“稳杠杆”诉求。货币政策原则的变化与流动性分布的调整会对大类资产产生显著影响。以股债为例，明年债强股弱的基本格局虽不会发生根本性转变，但相比今年却会产生很大不同。对于权益而言，在社融波动的过程中，阶段性行情可以期待，但更重要的是关注存量时代的结构性机会；对于固收而言，类似今年这样的单边行情或难出现，2.0%的十债收益率将会是市场长期博弈的焦点，需要密切关注地方债务发行节奏变化产生的影响。由于央行仍有较大动力实施降息，收益率曲线有进一步走陡的可能。

来自中邮固收的梁伟超团队总结了今年的信用债市场。2024 年是信用策略走到分岔路口的一年，信用随利率，正式进入到了“低票息”时代，全年行情有以下四大特征：特征一：有部分观点认为，今年应该是一个收益率估值水平的“元年”，即历史分位数情况应该从今年年初开始看起，回溯更长的时间段是没有意义的。特征二：从曲线形态上来看，2024年的牛市阶段是史无前例的无差别收敛，信用风险定价从未如此被市场弱化。特征三：市场对久期策略的态度有所放开，这种背景下也催生出了今年的新兴品种，超长期限信用债的诞生。特征四：信用债的策略开始“利率化”，单纯的票息带来的收益明显摊薄，只能通过波段操作的方式博取资本利得而取得。最后复盘全年行情，信用债市场整体走牛，但波动不低；从大的行情来看，三季度前后是比较明显的分水岭。全年总共经历了大小六轮调整，从每一轮债市调整时信用债的表现来看，上半年的调整信用债整体表现较为“抗跌”，下半年调整信用债则恢复偏慢。