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在央行公开市场操作净投放量不大、降准预期落空和MLF缩量操作的情况下，本周资金面整体平衡偏松，DR007加权利率在本周二（24日）也来到月内最低位，于是近期市场出现了央行本月做了1.2万亿买断式回购操作的“小作文”。机构认为，市场对资金利率和央行调控重视程度不够，这或导致未来债市波动。
本周资金面基本中性偏松，这被认为一定程度上反映出央行对跨年的呵护。市场人士测算，已知本月MLF净回笼11500亿，假设OMO净回笼2000亿，并且央行延续上月买入2000亿国债，那么意味着央行可能会操作大约11500亿的买断式回购来填平当月投放。
这也正是本周四（26日）市场流传的关于央行12月买断式回购规模或达1.0-1.2万亿元水平“小作文”的由来。
真正重要的是资金利率
对本周降准预期落空的债市而言，1.2万亿买断式回购的“小作文”可以算是一个比较利好的消息。从市场表现来看，国债收益率在此前的短暂回调后，“小作为”之后收益率也确实再度走低。
不过开源固收指出，央行国债净买入对债券收益率意义不大，而无论央行国债净买入，还是MLF投放、降准，其本质上都是央行投放基础货币的方式，并不代表着“央行希望国债收益率下行”。最为重要的，其实是“资金利率”。
如果央行有意宽松，通过超额投放实现基础货币正缺口，对应资金利率偏低；
如果央行有意紧缩，通过缩量投放实现基础货币负缺口，对应资金利率偏高。
也就是说，资金利率本身代表了央行的态度。
同时，开源固收指出，资金利率还是债市定价的锚。该机构认为，如果资金利率围绕政策利率波动，则债市定价用7天OMO利率或DR007利率是一样的。但如果资金利率显著高于或者低于OMO利率，则债市最终的锚是资金利率。
本周，DR007利率一度持续下行，最低至1.5%下方，低于OMO利率，但目前上行回到1.7%上方，显著高于OMO利率。
“当前债市定价或已偏离资金利率。”开源固收称。
在这样的情况下，该机构认为，如果未来下调7天OMO利率超过20BP至低于1.3%，且下调DR007利率中枢同样低于1.3%、DR001下行至低于1%，那么债市收益率将继续下行，否则收益率则将上行。
总体而言，开源证券认为，在当前降息预期和资产荒配置需求主导债市的情况下，市场对资金利率和央行调控重视程度不够，这或导致未来债市波动。
该机构表示，2024年9月之前，央行多次调控债市，但后续债市收益率屡创新低，关键原因在于：其他政策的收缩性，导致的持续经济压力。但这一次，随着整体政策重新转向扩张性政策，或许投资者更应重视央行调控，防范债市的潜在波动。
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